白糖期货6月月报：陷入技术调整期

白糖期货6月月报 陷入技术调整期 作者：刘珂 投资咨询资格证：Z0016336联系方式：020-88818026 qhliuke@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/6/4 5月策略 6月策略 主要观点 品种 品种观点 国际方面：在5月份巴西极为利好压榨的干燥天气条件下，预计产量大幅增 加，整个榨季的产量前景继续看好。如果物流情况不会更加恶化，则巴西的供应将逐步缓解现阶段的贸易流紧张情况。另外，由于当前高糖价，对于进口国来说也是一种考验，需求的后移对于现在原糖来说也是短期利空，且当前非商业多头持仓处于历史高位水平，投机者有平仓兑现利润的要求，市场难有新增 白糖的大量买盘继续推高市场价格，预计近期原糖走势高位震荡偏弱。关注24美分 /磅支撑。 国内方面：原糖价格下跌修复一定的内外价差，但进口仍是倒挂状态，价格更多的是是带动资金情绪对盘面的影响，国内基本面并没有得到实质性的改善，但期货价格走低会带动基差贸易商报价下跌，短期会对价格形成冲击。关注5月产销数据，但是产销数据难有特别的利多，前期利多集中在盘面反应， 观望糖价已触及7000以 上，观望，等待糖价转折点 后续需要更多利多消息才能助力郑糖上涨，预计短期内维持震荡走势。 观点回顾 5月我们认为原糖市场仍将维持高位震荡格局，印度减产逐步落地，巴西的船期拥堵影响供应，且厄尔尼诺题材仍在发酵，短期内贸易流紧张格局仍难以明显缓解，但巴西逐步进入压榨高峰期，供应边际增加或施压原糖，国内方面，外盘价格难以下跌间接支撑内盘，但市场利多基本已经在盘面消化，需要后市更多利好才能继续推动价格，另外抛储等各种传闻尘嚣而上扰动盘面走势，因而继续做多风险较大，但做空转折点尚未到来。 2023年5月观点 原糖市场仍将维持高位震荡格局，印度减产逐步落地，巴西的船期拥堵影响供应，短期内贸易流紧张格局仍难以明显缓解，但巴西逐步进入压榨高峰期，供应边际增加或施压原糖，国内方面，外盘难以下跌间接支撑内盘，但市场利多基本已经在盘面消化，需要后市更多利好才能继续推动价格，另外抛储等各种传闻尘嚣而上扰动盘面走势，因而继续做多风险较大，但做空转折点尚未到来。 2023年5月周度行情观点汇总20230507：近期原糖市场供应紧张的利多已经是明牌，关注近期巴西产量高于预期的可能性对价格上涨空间的抑制。预计原糖短期内依旧保持高位震荡格局。4月底广西社会第三方库存持续同比减少为主，云南地区虽然库存增加，主要是开榨进度提前导致的。国内市场现货供应端去库较快，集团现货压力几无，现货价格支撑较强。 20230514：本周传闻国储糖轮储消息干扰盘面走势，且原糖高位滞胀对国内盘面提振有限。当前处于消费淡季，由于现货价格表现强势，销区依然正常走货，部分激进的贸易商甚至在价格回调时加大采购力度。除一些大型的点价贸易商库存情况较好外，大多数中小贸易商库存偏低。而在减产叠加产销率较高的当下，糖厂的库存压力也不大。预计本周糖价高位震荡为主。 20230521：随着巴西渐入生产高峰期，基金买盘开始愈加谨慎。同时目前的高价格对于进口国的需求来说是种考验，由于进口利润的缺失，1季度印尼和中国的采购不及预期对于原糖价格来说有所拖累。但鉴于巴西的物流瓶颈及厄尔尼诺仍然有炒作空间，预计原糖将维持高位震荡格局，24-25美分/磅支撑仍强。 20230528：国内的供需基本面目前没有解决，进口量维持偏低水平，额外供给糖源仍偏少，但是原糖的下跌会限制国内价格的涨幅，目前还不能给国内带来实质性的利空。近期郑商所陆续提保，或将降温市场投机情绪，预计本周糖价高位震荡为主。 3 核心指标分析 运行情况 国际预估 StoneX：全球2022/23年度（2022年10月-2023年9月）糖供应过剩量预计为110万吨，低于3月预估值250万吨，因印度、墨西哥、欧盟等地产量下滑。国际糖业组织(ISO)5月22日将2022/23榨季全球糖供应过剩量预估从此前2月预计的415万吨大幅下调至85万吨。最新预估包含对欧洲、中国、泰国和印度等关键产区产量的修正，这些地区的糖产量低于之前预估，这使得基准糖价在近期触及11年高位。 中性偏多 供应 5月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4397.6万吨，较去年同期的3429万吨增加了968.6万吨，同比增幅达28.25%；甘蔗ATR为124.56kg/吨，较去年同期的125.82kg/吨下降了1.26kg/吨；制糖比为48.40%，较去年同期的40.85%增加了7.55%；产乙醇19.1亿升，较去年同期的16.57亿升增加了2.53亿升，同比增幅达15.26%；产糖量为252.6万吨，较去年同期的167.9万吨增加了84.7万吨，同比增幅达50.43%。 中性 印度糖厂协会（ISMA）在4月25日举行的会议上指出，预计印度2022/23榨季产糖量为3280万吨，较此前预估减少3.5%。下调产量预测理由是主要产区的不利天气条件导致甘蔗产量下降。 中性偏多 出口 中国：海关总署公布数据显示，2023年4月我国进口食糖7万吨，同比减少35.3万吨，降幅83.45%。 中性偏多 库存 本周期间制糖集团报价小幅上调，成交回暖。制糖集团下属的个别品牌清库，工业库存继续降低，报价稳中上调。加工糖受到原料紧缺影响加工节奏放缓，报价上调。港口报价货源不多，报价上涨，成交尚可。下游终端市场按需采购，囤货积极性不高。 中性 现货 在此（5.25-6.1）期间，制糖集团价格小幅下调90-110元至7150-7290元/吨。 中性 观点/策 原糖价格下跌修复一定的内外价差，但进口仍是倒挂状态，价格更多的是是带动资金情绪对盘面的影响，国内基本面并 中性 略 没有得到实质性的改善，但期货价格走低会带动基差贸易商报价下跌，短期会对价格形成冲击。关注5月产销数据，但是产销数据难有特别的利多，前期利多集中在盘面反应，后续需要更多利多消息才能助力郑糖上涨，预计短期内维持震荡走势。 风险 宏观市场波动，天气风险 目录 01行情回顾 02基本面数据梳理 一、行情回顾 1-1ICE原糖期货活跃合约走势回顾 29.00 27.00 25.00 23.00 21.00 供应阶段性错配。主产国均因降雨压榨推迟，巴西榨季末降雨导致可供应量少叠加印度压榨推迟供应慢，且遇上印度排灯节糖果需求激增，而后巴西因世界杯国内食糖需求短期增加，造成短期两主产国内食糖需求旺盛，对国外可供应量进一步较少。叠加印度出口同毁约助推原糖短期供应紧张情况加剧。 受巴西上调汽油价格带动，及在印度减产消息及对进一步增加出口配额悬而未决，导致贸易流供应维持紧缩支撑糖价 巴西5月上旬压榨量同比大幅增加，叠加宏观走弱 印度减产叠加泰国增产不及预期，另外巴西尚未大规模开榨，供应偏紧支撑糖价再创新高 19.00 17.00 15.00 巴西汽油税政策调整利空糖价，鉴于巴西大部分州的汽油ICMS税率高于含水乙醇并高于提案的17%的最高限制，因此若下调税率，损及含水乙醇的价格竞争力。叠加美联储加息超预期，宏观衰退预期，商品共振下行。 巴西12月上旬数据利空，北半球压榨进度追赶去年同期，供应紧缺格局有所延缓。 2022-07-212022-08-212022-09-212022-10-212022-11-212022-12-212023-01-212023-02-212023-03-212023-04-212023-05-21 1-2郑糖活跃合约走势回顾 7,500.00 外盘走弱，叠加国内各种宏观政 国内减产消息愈演愈烈，策调控小道消息 7,000.00 外盘继续走强，内外价打压 差倒挂严重，进口全线 关闭 6,500.00 国内方面，受国外偏强带动及市场看好节后现货市场的补库需求，国内价格维持坚挺。 6,000.00 5,500.00 5,000.00 宏观偏弱，失去外盘价格支撑，另外国内夏季需求旺季不旺，7,8月产销数据全面利空，今年需求是近十年来需求中罕见低迷情况，尤其是在饼干，糕点，月饼等方面下滑非常明显。贸易商拿货谨慎，需求不佳传递至上游，糖主要在糖厂，表现为减产周期下，工业库存仍与去年相当，表观消费不振。 价格跌破5400到一定估值低位。9月产销数据边际好转带来支撑。同时，国际糖价上涨内外价差倒挂程度加深变相支撑盘面。同时，22/23榨季压榨进度缓慢，以及广西地区干旱天气持续产量有下滑风险，叠加新榨季生产成本增加。但整体价格向上驱动不强。 4,500.00 2022-07-192022-08-192022-09-192022-10-192022-11-192022-12-192023-01-192023-02-192023-03-192023-04-192023-05-19 二、基本面数据梳理 9 2-1全球供需缺口 全球产量（吨）全球需求（吨） 195,000,000 190,000,000 185,000,000 180,000,000 175,000,000 170,000,000 165,000,000 160,000,000 155,000,000 150,000,000 145,000,000 182,000,000 180,000,000 178,000,000 176,000,000 174,000,000 172,000,000 170,000,000 168,000,000 166,000,000 164,000,000 162,000,000 全球供需缺口（吨） 20,000,000 18,000,000 16,000,000 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 22/ 19/ 0 从最新的机构全球预估来看，2023/24榨季产量呈现一定恢复至1.791亿吨，需求端呈现恢复至1.792亿吨，23/24年度仍然存在一定小幅缺口约11万吨。相比22/23榨季缺口有一定下滑。 产量增加主要来自巴西中南部地区，巴西糖产量预计增加 到3620-3800万吨，同比增加约350-500万吨 -2,000,000 -4,000,000 -6,000,000 -8,000,000 -10,000,000 -12,000,000 2016/172017/182018/1920 202020/212021/2220 232023/24 巴西中南部地区天气 2-2巴西中南部：23/24榨季产量改善，关注新榨季糖醇比 巴西中南部地区累计产糖量 45000000 40000000 35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 23/24榨季22/23榨季21/22榨季20/21榨季19/20榨季 18/19榨季17/18榨季16/17榨季15/16榨季14/15榨季 23/24榨季，巴西糖厂在过去四年加速了去杠杆化，在22/23榨季结束时，总债务将回落至约660亿巴西雷亚尔，负债程度有所改善，工厂已经能够将收益重新投入，叠加整体蔗龄相对年轻，23/24榨季的整体甘蔗加工量将会有所增加。机构预计，巴西中南部地区2023/24年度甘蔗压榨量预计为5.882亿吨，较上一年度增长5.5%。巴西中南部2023/24年度食糖产量预计为3600万吨，而上一年度产量为3430万吨。巴西中南部2023/24年度甘蔗乙醇产量预计将达到260亿升，同比增长4.1%，乙醇总产量预计为315亿升，同比增长6.9%。 2-323/24榨季5月上半旬数据高于市场预期 巴西双周制糖比例：% 巴西中南部累计制糖用蔗比：% 0.6 60 0.5 50 0.440 30 0.320 10 4月16日 5月1日 5月16日 6月1