纸浆市场2023年6月行情展望：纸浆：终端消费低迷 反弹空间有限

纸浆：终端消费低迷反弹空间有限 作者：生鲜软商品研究中心王骏汤冰华 执业编号：F3038544(从业)Z0015153(投资咨询) 摘要： —纸浆市场2023年6月行情展望 纸浆期货月报PulpMonthlyReport 纸浆期货月报 联系方式：010-68518793/tangbinghua@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年6月4日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 纸浆绝对价格回到历史低位区间，但供需利多依然有限。价格大幅下跌后针叶浆供应未明显收缩，同时阔叶浆新产能开始发运对市场整体的影响还有待观察。国内成品纸价格多数下跌，国内经济复苏由强转弱，海外经济则尚未见底，从需求传导时间看，成品纸需求改善时点未到，而原料大跌使纸厂盈利好转，同时近几年新产能大量投放也导致成品纸产量维持高位，但出货好转前，纸厂补库可能依然谨慎，对纸浆上涨空间接受度有限，阔叶浆海外报价及国内现货近期涨幅高于针叶浆，针阔叶价差回落利多针叶浆，不过短暂的补库过后，阔叶浆需求改善的持续性也并不乐观。 整体看，纸浆快速下跌后，随着刚需入市，价格有一定反弹驱动，但从历史看，纸浆转向趋势上涨的背后或是自身供应问题突出，类似2021年底加拿大发货减少，或者是下游成品纸走强，引发造 纸产业链正反馈，类似2020年四季度，截至5月底，以上两点出现的迹象仍不明显。纸浆价格预计延续筑底走势，5月补库过后国内外真实消费如果仍未见好转，价格不排除再度回落跌破前低，期货关注5300-5350元附近压力，持续承压的情况下建议偏空操作， 上方在5450元止损，下方关注4850元支撑。造纸企业在价格回到 历史低位区间后，可以关注5000元以下买保机会。 目录 一、期现市场行情回顾3 二、宏观数据及政策分析4 三、供需情况分析4 （一）全球供应量随需求下降对中国供应增加4 1、发货量同比偏低中国进口量维持高位4 2、外盘报价止跌内外即期价差低位回升7 （二）成品纸价格下跌内需改善有限8 1、5月国内复苏放缓成品纸需求也未能增加8 2、纸厂补库意愿受出货不佳影响10 3、国内经济弱复苏海外经济还未见底11 4、纸浆交割量仍维持高位12 四、库存继续上升处于历史高位13 五、技术分析14 六、价差及套利策略分析14 七、供需平衡表15 八、纸浆相对估值回升15 九、价格展望16 一、期现市场行情回顾 数据来源：Wind、卓创资讯、方正中期研究院 5月纸浆价格止跌后略有反弹，但幅度不大，期货最高涨至5300元/吨，现货整体上调，针叶浆上涨 100-150元，主要品牌价格区间在5100-5350元/吨，阔叶浆现货好于针叶，上涨400-500元，价格区间在 4300-4400元/吨。五一长假后阔叶浆成交良好，南美和印尼漂阔浆新一期报价调涨30-40美元/吨，印尼和 南美漂阔浆价格分别升至490美元/吨和505-510美元/吨，加拿大北方针叶浆价格为670-700美元/吨，略 下调，北欧NBSK面价为680美元/吨，而成交价则在630-670美元/吨，银星6月报价维持680美元/吨。 人民币汇率5月贬值较多，因此期货盘面折算美元价格大概在630美元/吨。 5月止跌企稳，一是纸浆价格跌幅较大且速度较快，绝对价格已经回到历史低位震荡区间上沿附近，另外海外报价未继续下调，市场在价格止跌后成交有所释放，成品纸企业虽然出货情况仍一般，但原料大跌后其利润仍明显好转，对纸浆价格有所支撑。不过国内经济及海外经济均偏弱，终端需求未有好转，阶段性补库过后，需求持续性难以保证，因此浆价上涨空间受限，转向区间震荡。 二、宏观数据及政策分析 4月经济数据承压特征明显。4月固定资产投资环比为-0.64%，已属于连续第二个月环比负增长。单月同比为3.9%，其中大口径基建投资为7.9%，低于前值的9.9%；制造业投资为5.3%，低于前值的6.2%；地产投资为-7.2%，低于前值的-5.9%。值得注意的是，前4个月民间投资累计同比增速为0.4%。4月地产销售同比为-11.8%，低于前值的-3.5%，新开工面积同比为-28.3%（前值-29.0%），竣工面积同比为37.3%（前值32.0%），施工面积同比为-45.7%（前值-34.2%）。社会消费品零售总额环比为0.49%，低于3月环比增速，建筑装潢、家电、家具增速较弱，受地产销售下行周期影响，餐饮、服装、金银珠宝、化妆品增速较高，受益于居民生活半径打开。 5月制造业PMI为48.8，环比回落0.4；建筑业、服务业PMI则环比分别回落5.7和1.3。需求端的新订单、新出口订单、进口；供给端的生产、采购、库存、就业、经营预期；代表价格端的购进价格、出厂价格环比均有不同程度回落。在需求继续放缓的背景下，企业减少生产、减少招聘、降低合意库存，即微观上仍处于较典型的“主动去库存”阶段。未来几个月需要关注一些刺激性政策能否落地。 三、供需情况分析 （一）全球供应量随需求下降对中国供应增加 1、发货量同比偏低中国进口量维持高位 PPPC统计，4月全球针叶浆发运量192万吨，环比减少13%，同比下降6.7%，为历史单月最低值，阔叶浆发运量213万吨，环比减少12%，同比减少3.5%。4月全球发货季节性下降，但同比较低反应出 需求下降对供应端的影响，同时从流向看，4月对中国的木浆发运量同比增加3.4%，年内首次同比增加，对北美及西欧、日本的发货量同比下降，表明海外需求也明显减少，影响出口流向。UPM位于乌拉圭的浆厂PasodelosToros已开始投产，三季度以后将影响全球阔叶浆的供应，同时下半年芬林芬宝凯米浆厂也计划投产，预计对四季度及2024年针叶浆市场供需产生影响，因此今年以来纸浆发运量同比并不高，但产能释放的空间较大，整体转向宽松的阶段。 中国进口量维持历史高位。4月木浆进口297万吨，环比略增，同比增加52万吨，继续创历史月 新高，1-4月木浆累计进口量1138万吨，同比增加139万吨。针叶浆4月进口78.56万吨，同比增加 4.56万吨，低于2019年同期但高于其他年份，1-4月针叶浆累计进口285万吨，同比增加36万吨，3-4月针叶浆进口恢复比较明显。阔叶浆4月进口量持平上月，同比增加18万吨，1-4月累计进口492万吨，同比增加49万吨，处于偏高水平，除此之外其他木浆1-4月进口量同比增加54万吨。 分国别看，针叶浆主要进口来源国数量都在同比高位，但加拿大依然低于2021年之前月均进口量 4-5万吨/月，年化进口减量50-60万吨，其他国家则处在历史月度偏高水平，阔叶浆巴西同比较高，乌拉圭同比低于去年，伴随新产能投产发货，下半年乌拉圭阔叶浆来源量可能会增加。 从主要来源国看，除加拿大外，其他国家供应均已恢复至历史正常值，伴随阔叶浆新项目正式投产，下半年智利和乌拉圭的阔叶浆出口可能会增加。 数据来源：Bloomberg、卓创资讯、Wind、方正中期研究院 2、外盘报价止跌内外即期价差低位回升 截至5月底，国内针叶浆现货价格反弹至5100-5400元/吨，主要交割品牌中，银星报价680美元，持平上月，其他品牌新一轮报价不明，根据Fastmarkets统计，NBSKCIF中国为668美元/吨，加拿大NBSK价格为670-700美元/吨，北欧NBSK面价680美元/吨，成交价630-670美元/吨，折算进口成本5100-5400 元/吨，略高于期货月内波动区间100元，持平现货报价，进口亏损也较之前几个月明显缩小。阔叶浆外盘 报价表明强于针叶浆，5月有一定上涨，整体回到500美元/吨以上，折算中国进口成本约4100元，低于国内现货价格。一定程度上，中国价格止跌并有所反弹，可能会导致供应在不同国家的分化更大。 数据来源：Wind、卓创、方正中期研究院数据来源：Wind、卓创、方正中期研究院 数据来源：Wind、卓创、方正中期研究院 （二）成品纸价格下跌内需改善有限 纸浆需求主要由下游纸及纸张消费驱动。由于纸张种类众多，需要逐一剖析各类纸张消费情况：（1）白卡纸用于烟酒、化妆品、食品等日用消费品包装，与消费关联度最高；（2）文化纸主要用于教辅材料，书刊杂志等，近年受电子媒体冲击需求逐步下滑，且2021年教育行业“双减”政策过后，印刷纸需求进一步受到冲击；（3）生活用纸需求较为刚性，周期性弱，存在提前消费的情况，但从全年维度看多维持平稳增长，中国仍有上升空间。 1、5月国内复苏放缓成品纸需求也未能增加 5月市场环比变化不大，受经济复苏缓慢影响，虽然有假期出游情况较好的刺激，但市场延续前期表现，成品纸供需宽松，价格继续下跌，生活用纸先行好转，上调报价，但文化纸、白卡纸价格跌幅较大。 卓创数据显示，5月70g木浆双胶纸市场均价较4月下跌5.98%，157g铜版纸市场均价较4月下跌2.36%。5月之后，多地出版招标订单报价出现松动，市场信心进一步疲弱，在出版订单和社会需求的双重掣肘下，华南地区市场价格率先出现松动，随后华北、华东地区价格也进入下行通道。 5月250-400g平张白卡纸市场价环比下跌3.01%，同比下跌29.24%，市场主流价格4300-4500元/吨。需求进入淡季，下游订单不足，随着出货压力增加，中下旬贸易商让利促量，部分区域新增产能投产，加大供应压力。 5月生活用纸市场价较上月下跌7.73%，同比下跌14.77%，木浆生活用纸月度均价环比下跌6.39%。上旬，生活用纸继续保持偏弱趋势，部分纸企开工积极性不足。中下旬，随着纸价趋稳及纸浆价格止跌反弹，下游加工厂采买积极性提升，出货节奏略有加快，月底局部地区报价小幅上涨。 成品纸价格、出货继续走弱，纸厂开工率、产量持续下降。统计局数据显示，4月国内机制纸和纸板产量1126万吨，环比季节性上升，同比小幅上涨3%，1-4月成品纸产量累计减少2.1%。根据卓创统计，样本企业5月木浆机制纸产量有所增加，除白卡纸，同比多高于去年，生活用纸、文化纸同比增幅依然较大，受到过去两年产能投放较多影响，纸厂开工率近今年以来虽然高位回落，但成品纸产量仍在高位，木浆刚需受高产能的支撑。 数据来源：卓创、方正中期研究院数据来源：卓创、方正中期研究院 数据来源：卓创、方正中期研究院数据来源：卓创、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 2、纸厂补库意愿受出货不佳影响 5月纸浆价格走稳并有所反弹，成品纸价格则多数继续下跌，但年初至今成品纸价格表现仍明显好于原 料，截至5月底，按照2个月的平均原料价格计算，成品纸生产利润多已回到2022年一季度的水平，较去 年四季度低点明显上升，同时美金长协价格也由900美元以上下调至700美元之下，伴随后期长协原料到货，三季度以后纸厂利润有望整体改善，提升纸厂开工意愿，目前限制原料备货的仍是成品纸出货及市场预期，终端消费改善有限，纸价还在下跌，导致木浆补库并不集中，价格止跌后现货成交有所改善，但从产业链整体看，纸厂可能是原料库存偏低的一环。 数据来源：Wind、卓创资讯、方正中期研究院数据来源：Wind、卓创资讯、方正中期研究院 3、国内经济弱复苏海外经济还未见底 4月国内限额以上行业零售额环比表现弱于2019年和2021年同期，目前国内经济走势分化，传统行业表现较弱，地产、基建链条需求走弱，而装备制造业、高技术制造业、消费品制造业表现稍好。一季度以来经济快速好转受疫情放开后居民出行、消费需求回补的影响较大，包括房地产销售数据短暂大幅增加又再度回落，随着补偿需求释放，经济复苏动能减弱，后续期待政策面的支持。 数据来源：Wind、卓创资讯、方正中期研究院 海外经济还在走弱，5月欧洲制造业PMI降至44.6，仅高于疫情初始阶段，美国5月Markit制造业PMI初值为48.5，低于预期和前值。美联储褐皮书显示，随着就业和通胀略有放缓，美国经济近几周显示出降温迹象，经济前景较以往更为低迷。据CME“美联储观察”，美联储6月维持利率不变的概率升至73.6%。欧元区