沥青5月行情回顾与6月展望：沥青原料问题仍存疑 需求持续不振

沥青期货月报BitumenFuturesMonthlyReport 作者：能源化工研究中心隋晓影 执业编号：F0284756(从业)Z0010956(投资咨询)联系方式：010-68578690/suixiaoying@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年6月4日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 沥青原料问题仍存疑需求持续不振 ——沥青5月行情回顾与6月展望 从成本端来看，美国国会通过债务上限法案，短期宏观风险暂时缓和，但油价短线驱动仍然有限，预计整体维持低位波动。中期来看，宏观面对油价走势仍会形成一定压制，但原油供需面对油价有向上的驱动，整体预计油价呈现区间波动走势。 从原料端来看，稀释沥青通关问题仍未解决，但6月有望逐步明朗，符合条件的稀释沥青将陆续通关进口，但部分轻质油或只能以燃料油名义进口，这将提升沥青原料成本，同时4月以后委内瑞拉发往中国的原油船货继续萎缩，将进 一步影响6月以后国内稀释沥青供给。 从沥青的供需结构来看，因沥青原料问题，4、5月份国内沥青炼厂开工负荷有所回落，沥青供给明显下降，现货市场出现阶段性供应紧张，但随着市场预期沥青原料问题在5月底之后逐步明朗，部分炼厂复产沥青，现货供给逐步回升。近期国内多地降雨频繁，公路项目施工继续受阻，同时6月份以后，长江中下游地区将进入梅雨季节，进一步影响项目施工，并阻碍沥青道路需求的释放。整体来看，虽然沥青原料问题仍可能影响沥青供给，但由于沥青需求增量也相对有限，因此预计未来沥青供需结构仍维持宽松，库存延续季节性累积。 第1页 从沥青价格走势来看，原油整体低位波动对沥青指引有限，而在沥青供需面弱势的背景下，近期沥青整体表现也将弱于原油，但原料问题仍未解决，未来仍可能再度成为市场炒作的焦点，6月沥青期价波动区间预计在3500-3900元/吨。 目录 一、沥青行情走势回顾3 二、上游原油走势分析3 三、沥青供需因素分析4 （一）稀释沥青供给持续受限4 （二）6月沥青排产有所下降5 （三）4月沥青进口大幅增长6 （四）今年基建增速预计回落7 （五）沥青道路需求表现一般8 （六）沥青防水需求持续受限9 （七）沥青库存季节性累积10 四、供需平衡分析11 五、技术分析12 六、后市展望12 一、沥青行情走势回顾 今年5月份，沥青价格整体小幅上涨。沥青原料供应下降引发沥青炼厂停产及转产增加，沥青现货供给一度出现紧张，对沥青价格走势形成明显提振，另外一方面，原油低位小幅反弹也对沥青走势形成一定支撑，但5月下旬由于沥青原料端利好弱化，沥青行情明显趋弱。从基差角度来看，5月份沥青基差整体先强后弱，沥青原料问题一度令现货供应紧张提振沥青基差走势，而随后原料问题预期解决令基差弱化。 图1-1：国内各地区重交沥青主流成交价格图1-2：山东重交沥青主流成交价格与沥青期价数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 二、上游原油走势分析 石油沥青是原油蒸馏后的残渣，从理论上来说，原油价格走势对沥青价格走势会有成本指引。从历史数据来看，沥青期货与国内外原油期货价格走势具有非常强的关联性，长期相关性能达到0.9左右，整体表现为沥青走势受到原油走势驱动，以跟随原油为主，大趋势上基本与原油保持一致，但由于阶段性供需面的差异，个别时期两者走势存在一定差异。 今年以来，原油整体维持区间波动，对沥青形成一定的成本支撑。美国通过债务上限法案暂时缓和了宏观情绪，6月预计美联储暂停加息，但三季度仍可能再度加息，或对经济层面形成进一步冲击，当前中国经济缓慢复苏，但欧美经济仍面临下行压力，宏观面对原油等风险资产仍会形成一定压力。原油供需面，5月OPEC+各产油国原油出口降幅达到80多万桶/日，虽未达到减产预期量，但出口减量十分明显，而美国页岩油上游投资活动进一步放缓，在线活跃钻机数、钻井数及完井数同步走低，页岩油产出将继续受限，不排除未来页岩油产出出现下降，整体上原油供给端将维持偏紧格局。然而全球石油消费表现仍不尽如人意，经济下行预期下今年全球石油消费增量预计将低于去年的水平，当前中国成品油消费表现一般，美国汽油消费进入旺季，但炼厂开工已至高位削弱原油加工需求增长预期。总体来看，在OPEC+落实减产的背景下，原油供需格局有望进一步改善，但二季度预计整体维持供需平衡，下半年有可能出现供应缺口。从油价走势来看，短线宏观避险情绪有所缓和推动油价低位回升，但OPEC+政策走向仍存在不确定，若进一步减产得到确认短线有望继续推升油价，否则油价可能再度下探。整体上认为仍会处在相对低位，6月SC原油波动区间预计在480-580元/桶。 图2-1：沥青与原油价格走势图2-2：沥青与原油比价 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 三、沥青供需因素分析 （一）稀释沥青供给持续受限 国内炼厂沥青生产原料以重质原油为主，中石化主要使用沙特中质、重质原油，中石油主要使用国产原油及南美、中东原油等，中海油以海洋油为主，而沥青产能占比较大的地方炼厂以稀释沥青为主要原料，同时会与其他少量轻质原油进行掺炼。 稀释沥青主要产自委内瑞拉，然而今年以来，委内瑞拉原油发往中国的船货明显下降，尤其是2月份 以来降幅较为明显，另外海关29号文也令稀释沥青通关受阻。根据海关的数据，今年一季度稀释沥青进口 量维持正常水平，月均进口量达到140万吨，但4月份进口量骤降至12万吨，而5月份因稀释沥青通关问题，稀释沥青进口也将处于低位。 从沥青生产角度来看，虽然今年委内瑞拉原油发往中国的船货下降令地炼沥青原料供应紧张，但地炼增加了燃料油进口一定程度上补充了沥青原料缺口，因此今年1-4月份国内沥青生产及供给整体保持稳定， 但5月稀释沥青通关问题令沥青原料缺口加剧，河北、山东等地方炼厂停产及转产较多，令沥青现货供给 一度出现紧张局面，然而5下旬部分炼厂复产沥青，现货紧张局面有所缓解。 目前稀释沥青通关问题仍未解决，此前市场预计5月底海关政策会出台，政策出台后，符合要求的稀释沥青将逐步通关进口，但部分轻质油不能再以稀释沥青名义进口，将转为以燃料油名义进口，这将因缴税增加而提升沥青原料成本。而我们从船货数据来看，4月以后并无委内瑞拉直接发往中国的原油船货排期，但部分发往马来西亚的原油船货最终可能到中国，但整体供应量较去年显著下降。因此，我们预计，6月以后在海关政策明朗的情况下，国内稀释沥青供给环比会有一定增加，但预计仍难达到正常水平，且沥青原料成本或将进一步提升。 图3-1：委内瑞拉原油出口船货量图3-2：中国稀释沥青进口量 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院数据来源：海关总署、方正中期研究院 （二）6月沥青排产有所下降 春节后国内沥青炼厂开工负荷持续提升，但4月以来，由于地炼原料供给紧张以及个别炼厂检修及、 转产，沥青炼厂开工负荷有所回落，但5月底随着原料问题明朗化，炼厂逐步复产沥青，开工负荷有所回 升。根据隆众的数据，截止5月31日当周，国内沥青炼厂开工率达到34.4%，处于历史同期低位。今年沥青产量逐步回升，尤其是3、4月份沥青产量提升明显，产量分别达到260万吨和276万吨，5月沥青排产量为285万吨，但由于地炼临时停产及转产较多，预计实际产量预计将达到270万吨左右，6月份国内沥青 总计划排产量为270.6万吨，与5月实际产量基本相当。 从沥青绝对沥青来看，今年以来，由于原油整体强于沥青，使得沥青炼厂绝对利润水平持续萎缩，尤其是地炼因稀释沥青原料成本上升，沥青生产理论上处于持续亏损状态。截止5月底，地炼加工稀释沥青 理论亏损达到209元/吨。从沥青相对利润来看，今年以来，国内成品油表现整体强于沥青，汽柴油与沥青 价差持续处于相对高位，但5月份成品油价格明显转弱带动汽柴油与沥青价差走跌，与此同时，今年石油焦价格断崖式下跌令石油焦与沥青价差持续处于低位，一定程度上推动了焦化产量向沥青产量的分流。因此从沥青利润角度来看，成品油与石油焦利润均不乐观，沥青产量分流压力持续加大。 图3-3：沥青炼厂装置开工率图3-4：中国石油沥青产量 数据来源：隆众资讯、方正中期研究院数据来源：隆众资讯、方正中期研究院 图3-5：沥青炼厂综合利润与炼厂开工率图3-6：沥青产量与开工率 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 图3-7：山东地区柴油与沥青价差图3-8：山东石油焦与沥青价差 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （三）4月沥青进口大幅增长 今年一季度，国内沥青进口整体偏低，4月进口量大幅增加，单月进口量创近两年来新高。数据显示，1-4月国内沥青进口量累计达到109万吨，累计同比增长10.5%。从进口来源来看，韩国仍然是国内沥青进口的主要来源地，进口占比分别达到60%以上，其次是新加坡和阿联酋，三国进口量合计占国内沥青进口总量的86%左右。今年1-4月份国内沥青出口量累计达到16.8万吨，累计同比下降了20%。 图3-9：国内沥青进口量图3-10：国内沥青出口量 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （四）今年基建增速预计回落 今年政府工作报告设定5%的经济增长目标，低于过去两年，基建投资仍是2023年稳增长的主要抓手，节奏上延续适度靠前发力，综合测算来看，预计2023年投向基建的资金增量约为1.1万亿元，对应基建投资同比增速预计在7%左右，较2022年有所回落。今年1-4月国内基建投资累计同比增长9.8%，而道路运输业投资累计同比增长5.8%。从基建资金来源来看，今年政府工作报告中，专项债额度为3.8万亿，比去年增加0.15万亿元，但相比去年实际使用专项债金额少1.55万亿左右。今年一季度，国内新增专项债累计达到1.36万亿，累计同比增长4.5%。在专项债投向方面，今年将主要集中于市政及产业园区基础设施 （28%）、交通基础设施（19%）、棚改（10%）、农林水利（7%）。相较于2022年，投向基建领域的比例基本持平，变化较大的是医疗卫生、民生服务的比例明显增长。整体上从政策角度来看，今年基建投资力度可能相对稍弱于去年。据了解，后续专项债发行进度会进一步加快，预计三季度基本完成全年3.8万亿元发行任务，二季度以重大项目建设为核心的基建投资还将保持较快增速，全年来看，新基建投资有可能适度超前，成为稳投资发力点。 图3-11：地方政府专项债发行额度（年）图3-12：地方政府专项债发行额度（月）数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-13：基建与道路运输投资完成额累计同比数据来源：Wind、方正中期研究院 （五）沥青道路需求表现一般 道路沥青消费是沥青消费的主要领域，目前道路沥青消费在沥青消费总量中的占比达到75%左右。上半年是沥青的消费淡季，公路项目施工偏少，沥青需求用量相对有限，年后沥青需求主要以贸易商投机备货需求为主。而3月下旬以后，由于全国多地出现连续性降雨天气，公路项目施工受到进一步约束，进而制约沥青道路需求的释放。从压路机和摊铺机的销量来看，今年1-4月份国内压路机销量同比增加4.37%，摊铺机销量同比下降了7%。后市来看，进入6月份以后，国内降雨量增多，尤其是南方将进入梅雨季节，公路项目施工将继续受限，进而制约沥青道路需求的释放。 图3-14：中国石油沥青表观消费量数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-15：国内压路机销量累计值及累计同比图3-16：国内摊铺机销量累计值及累计同比 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （六）沥青防水需求持续受限 近几年，国内沥青防水需求快速增长，需求占比也在逐步提升，目前，国内沥青防水需求在沥青总需求中的占比达到20%左右。但近两年国内房地产市场低迷给防水行业的发展带来了挑战。2022年国内房地产开发投资完成额累计同比下降了10%，2022年房屋