农林牧渔行业周报：猪价磨底行情持续；非洲猪瘟疫苗研发有序推进

【生猪】从每年猪价季节性角度来看，以往6月以后猪价会出现趋势性的反弹，一方面因为冬天仔猪往往容易受到腹泻死亡的影响，另一方面散户会在夏季到临前将存栏下降至较低的水平，从而使得三季度市场供应量偏少。但目前我们预计今年三季度猪价反弹幅度有限，主要基于以下三个原因。 ①今年三季度包括整个上半年对应10个月前仍然是能繁母猪存栏相对高点，市场整体供应充足，且前期行业也并未出现积极出栏降低库存的趋势，出栏体重仍然处于高位。 ②肉类消费整体偏弱，夏季高温天气不利于猪肉消费，替代品包括白羽肉鸡等价格下跌也削弱了猪肉的吸引力。 ③屠宰企业出库意愿增加。现阶段屠企库存、资金压力偏大，主被动入库意愿较低，鲜销率持续反弹。当前冻品库存水平已经居高位，屠企有意适当出冻品以缓解资金压力。但目前正处需求淡季，冻品出货情况不佳，库存下降缓慢。 投资的角度来看，我们认为三季度猪价难有较大起色，产能出清或将持续，出清主体为【高成本】、【资产负债表表现不佳】、【前期扩张速度过快】的规模企业和中型养殖场而非散户。前5个月行业产能去化单月幅度不理想，因仔猪销售仍在盈利，行业主动去化意愿不强。但近期仔猪价格已经出现回落趋势，涌益咨询监测上周15KG仔猪市场销售均价为622元/头，较上上周环比下降4.45%。如果后期跌破成本线以下，将带动母猪淘汰，增加市场低价肉类供给，可能导致市场踩踏；且行业出栏体重仍然处于高位，整体供应减量幅度极有可能不及预期，叠加夏季消费淡季，我们预计猪价磨底仍将持续。当前猪企头均市值已经跌破去年以来的低点，当前位置生猪养殖板块几乎没有太多风险，等待三季度低价催化。 建议积极配置低位成长性个股，推荐标的仍是巨星农牧（高生产效率铸就成本护城河）、唐人神（成本领先，估值洼地）、华统股份（出栏量高增）、温氏股份（成本和出栏量持续兑现）。 【动保】2023年5月，猪细小疫苗环比+23.5%，同比+40.0%；猪瘟疫苗环比+9.3%，同比+73.9%；伪狂犬疫苗环比+0.9%，同比+28.7%、猪口蹄疫苗环比-23.1%，同比-47.4%、猪圆环疫苗环比+84.6%，同比+43.3%。5月24日，兰州晚报发布《“国重室”重组“强心”──兰州科学城生物谷建设已在路上》一文，回顾位居我国科技战略力量第一方阵的“动物重大疫病防控全国重点实验室”的成功重组历程。中国农业科学院兰州兽医研究所所长郑海学表示“非洲猪瘟亚单位疫苗攻关取得了良好进展，非洲猪瘟疫苗研究已完成药品生产质量管理规范静态验收，向实现产业化迈出了关键一步”。目前国内的研发路径主要为普莱柯与兰研所合作的亚单位疫苗、科前生物与华中农大合作的病毒活载体疫苗、生物股份与中科院合作的亚单位疫苗。普莱柯预计获批上市后出厂价约25元/头份，我们假设生猪年均出栏为6亿头，一头用量为两针，保守估计上市初期渗透率为20%，则市场空间可达60亿元，若为三家公司平分市场，则每家可实现20亿元收入。非洲猪瘟疫苗研发的上市将带动行业整体扩容，并步入景气上行通道，推荐科前生物（非瘟疫苗具有更好的免疫效率），普莱柯（非瘟疫苗安全性较高，且无需生物安全性评价流程），中牧股份（有望首批获得非瘟疫苗生产资质）。 风险提示：生猪出栏量低于预期；农产品价格大幅波动；疫情影响超预期 重点公司盈利预测、估值与评级 1生猪养殖 从每年猪价季节性角度来看，以往6月以后猪价会出现趋势性的反弹，一方面因为冬天仔猪往往容易受到腹泻死亡的影响，另一方面散户会在夏季到临前将存栏下降至较低的水平，从而使得三季度市场供应量偏少。但目前我们预计今年三季度猪价反弹幅度有限，主要基于以下三个原因。 ①今年三季度包括整个上半年对应10个月前仍然是能繁母猪存栏相对高点，市场整体供应充足，且前期行业也并未出现积极出栏降低库存的趋势，出栏体重仍然处于高位。 ②肉类消费整体偏弱，夏季高温天气不利于猪肉消费，替代品包括白羽肉鸡等价格下跌也削弱了猪肉的吸引力。 ③屠宰企业出库意愿增加。现阶段屠企库存、资金压力偏大，主被动入库意愿较低，鲜销率持续反弹。当前冻品库存水平已经居高位，屠企有意适当出冻品以缓解资金压力。但目前正处需求淡季，冻品出货情况不佳，库存下降缓慢。 投资的角度来看，我们认为三季度猪价难有较大起色，产能出清或将持续，出清主体为【高成本】、【资产负债表表现不佳】、【前期扩张速度过快】的规模企业和中型养殖场而非散户。前5个月行业产能去化单月幅度不理想，因仔猪销售仍在盈利，行业主动去化意愿不强。但近期仔猪价格已经出现回落趋势，涌益咨询监测上周15KG仔猪市场销售均价为622元/头，较上上周环比下降4.45%。如果后期跌破成本线以下，将带动母猪淘汰，增加市场低价肉类供给，可能导致市场踩踏；且行业出栏体重仍然处于高位，整体供应减量幅度极有可能不及预期，叠加夏季消费淡季，我们预计猪价磨底仍将持续。当前猪企头均市值已经跌破去年以来的低点，当前位置生猪养殖板块几乎没有太多风险，等待三季度低价催化。建议积极配置低位成长性个股，推荐标的仍是巨星农牧（高生产效率铸就成本护城河）、唐人神（成本领先，估值洼地）、华统股份（出栏量高增）、温氏股份（成本和出栏量持续兑现）。 图1：外三元生猪14.4元/公斤，周环比-0.7% 图2：主产区白羽肉鸡均价9.4元/公斤，周环比-1.7% 图3：生猪出栏均重122.4公斤，周环比-0.2% 图4：生猪屠宰开机率33.1%，周环比-0.3PCT 图5：白条猪肉周度鲜销率87.4%，周环比+0.6PCT 图6：猪肉冻品库容率35.5%公斤，周环比-0.4PCT 图7：各机构能繁母猪存栏量环比（%） 图8：前十大猪企月度出栏量（万头） 图9：前九大猪企月度生猪销售收入（亿元） 图10：前九大猪企月度出栏均重（公斤） 2动保行业 2023年5月，猪细小疫苗环比+23.5%，同比+40.0%；猪瘟疫苗环比+9.3%，同比+73.9%；伪狂犬疫苗环比+0.9%，同比+28.7%、猪口蹄疫苗环比-23.1%，同比-47.4%、猪圆环疫苗环比+84.6%，同比+43.3%。5月24日，兰州晚报发布《“国重室”重组“强心”──兰州科学城生物谷建设已在路上》一文，回顾位居我国科技战略力量第一方阵的“动物重大疫病防控全国重点实验室”的成功重组历程。中国农业科学院兰州兽医研究所所长郑海学表示“非洲猪瘟亚单位疫苗攻关取得了良好进展，非洲猪瘟疫苗研究已完成药品生产质量管理规范静态验收，向实现产业化迈出了关键一步”。目前国内的研发路径主要为普莱柯与兰研所合作的亚单位疫苗、科前生物与华中农大合作的病毒活载体疫苗、生物股份与中科院合作的亚单位疫苗。普莱柯预计获批上市后出厂价约25元/头份，我们假设生猪年均出栏为6亿头，一头用量为两针，保守估计上市初期渗透率为20%，则市场空间可达60亿元，若为三家公司平分市场，则每家可实现20亿元收入。非洲猪瘟疫苗研发的上市将带动行业整体扩容，并步入景气上行通道，推荐科前生物（非瘟疫苗具有更好的免疫效率），普莱柯（非瘟疫苗安全性较高，且无需生物安全性评价流程），中牧股份（有望首批获得非瘟疫苗生产资质）。 图11：猪细小疫苗月度批签发数据（次） 图12：猪圆环疫苗月度批签发数据（次） 图13：猪口蹄疫疫苗月度批签发数据（次） 图14：猪瘟疫苗月度批签发数据（次） 图15：伪狂犬疫苗月度批签发数据（次） 3风险提示 1）生猪出栏量低于预期。 生猪养殖上市公司出栏量若低于预期或反映了公司经营不善，或反映了行业景气程度不及预期。 2）农产品价格大幅波动。 农产品价格大幅下跌会导致相应种植企业业绩下滑；农产品价格大幅上涨会导致养殖饲料成本大幅跟涨，导致养殖端盈利受损。 3）疫情影响超预期。 突然发生大规模养殖疫情，会导致养殖端生物性资产受损，进而传导至动保行业，使得兽用疫苗产品销量大幅下滑。