农林牧渔行业周报：1月能繁母猪存栏或继续下滑；多家公司非洲猪瘟疫苗研发正有序推进

【生猪】上周生猪均价14.0元/公斤，周环比-6.6%；育肥猪配合饲料价格3.90元/公斤，周环比持平；生猪出栏均重123.22kg，周环比+0.32%；屠宰开工率20.6%，较节前一周下降22.3PCT。春节期间交投寡淡，部分集团被动积压，加之部分区域猪病点状频发，市场流通加快，制约节中市场交易体重有所下滑。初八过后，出栏量逐渐恢复，生猪交易体重止降回升。短期来看，需求恢复缓慢，部分被动积压猪源处于陆续消化过程。 以往分析农产品的价格基本都是以供给侧为主，需求除了季节性的波动几乎很少作为考虑的依据。但是在新冠疫情以后，无论是餐饮消费还是商超家庭消费都持续的受到疫情的冲击，这一部分消费占据猪肉总消费量近4成左右，这也是为什么猪价在四季度一反常态跌到14元/kg以下的重要原因。举例来说，若产能-15%、生产效率+10%、体重+10%，但消费-20%，即供需平衡表原本的形态被打破。我们预计未来生猪市场的三步走逻辑：首先关注年后体重何时见底，降至120kg以下猪价止跌；然后见需求复苏+供应端超卖后的底部明显反弹（22年积累的红白两事非常有可能使得23年中小城市及乡镇猪肉消费超预期增长），出现淡季不淡的现象；最后关注Q1产能去化的幅度，是否会使得Q4供应边际再度减少，涌益咨询数据显示，去年12月和今年1月能繁母猪存栏量已经分别下滑1.1%和0.4%。对于成本控制优秀的企业来说，预计今年利润表和估值获得双双修复，去产能帮助进一步增强周期上行逻辑。我们12月初强调养殖板块以来，部份标的反弹幅度已经超过30%，但就估值绝对水平来说仍然较低，建议积极配置低位成长性个股，推荐标的仍是巨星农牧（高生产效率铸就成本护城河）、唐人神（成本领先，估值洼地）、华统股份（出栏量高增）、温氏股份（成本和出栏量持续兑现）。 【动保】2023年1月，猪细小疫苗环比-56.7%，同比-27.8%；猪瘟疫苗环比-50.5%，同比-9.1%；猪伪狂犬疫苗环比-57.1%，同比-7.4%、猪口蹄疫苗环比-47.9%，同比-57.6%、猪圆环疫苗环比-63.5%，同比-48.3%。根据越通社1月31日消息，越南农业与农村发展部副部长冯德进表示，预计2月份将公布非洲猪瘟疫苗的商业化并在全国范围内广泛使用。该款疫苗曾于2022年6月获得上市许可，于8月因安全问题被紧急叫停，近日重新启动使用推广或将倒逼国内科研所与企业加速安全性更高的非瘟疫苗研发进程。目前国内的研发路径主要为普莱柯与兰研所合作的亚单位疫苗、科前生物与华中农大合作的病毒活载体疫苗、生物股份与中科院合作的亚单位疫苗。普莱柯预计出厂价约25元/头份，我们假设生猪年均出栏为6亿头，一头用量为两针，保守估计上市初期渗透率为20%，则市场空间可达60亿元，若为三家公司平分市场，则每家可实现20亿元收入。非洲猪瘟疫苗研发的上市将带动行业整体扩容，并步入景气上行通道，推荐科前生物（非瘟疫苗具有更好的免疫效率），普莱柯（非瘟疫苗安全性较高，且无需生物安全性评价流程），中牧股份（有望首批获得非瘟疫苗生产资质）。 风险提示：生猪出栏量低于预期；农产品价格大幅波动；疫情爆发超预期 重点公司盈利预测、估值与评级 1生猪养殖 上周生猪均价14.0元/公斤，周环比-6.6%；育肥猪配合饲料价格3.90元/公斤，周环比持平；生猪出栏均重123.22kg，周环比+0.32%；屠宰开工率20.6%，较节前一周下降22.3PCT。春节期间交投寡淡，部分集团被动积压，加之部分区域猪病点状频发，市场流通加快，制约节中市场交易体重有所下滑。初八过后，出栏量逐渐恢复，生猪交易体重止降回升。短期来看，需求恢复缓慢，部分被动积压猪源处于陆续消化过程。 以往分析农产品的价格基本都是以供给侧为主，需求除了季节性的波动几乎很少作为考虑的依据。但是在新冠疫情以后，无论是餐饮消费还是商超家庭消费都持续的受到疫情的冲击，这一部分消费占据猪肉总消费量近4成左右，这也是为什么猪价在四季度一反常态跌到14元/kg以下的重要原因。举例来说，若产能-15%、生产效率+10%、体重+10%，但消费-20%，即供需平衡表原本的形态被打破。我们预计未来生猪市场的三步走逻辑：首先关注年后体重何时见底，降至120kg以下猪价止跌；然后见需求复苏+供应端超卖后的底部明显反弹（22年积累的红白两事非常有可能使得23年中小城市及乡镇猪肉消费超预期增长），出现淡季不淡的现象；最后关注Q1产能去化的幅度，是否会使得Q4供应边际再度减少，涌益咨询数据显示，去年12月和今年1月能繁母猪存栏量已经分别下滑1.1%和0.4%。 对于成本控制优秀的企业来说，预计今年利润表和估值获得双双修复，去产能帮助进一步增强周期上行逻辑。我们12月初强调养殖板块以来，部份标的反弹幅度已经超过30%，但就估值绝对水平来说仍然较低，建议积极配置低位成长性个股，推荐标的仍是巨星农牧（高生产效率铸就成本护城河）、唐人神（成本领先，估值洼地）、华统股份（出栏量高增）、温氏股份（成本和出栏量持续兑现）。 1.1基础数据 图1：外三元生猪14.0元/公斤，周环比-6.6% 图2：育肥猪配合饲料价格3.9元/公斤，周环比持平 图3：生猪出栏均重123.2公斤，周环比+0.3% 图4：生猪屠宰开机率22.9%，周环比+1.4PCT 图5：各机构能繁母猪存栏量环比（%） 图6：前十大猪企月度出栏量（万头） 图7：前九大猪企月度生猪销售收入（亿元） 图8：前九大猪企月度出栏均重（公斤） 1.2上市猪企股价与猪价周期对比 图9：牧原股份股价与猪价、能繁母猪产能环比对比 图10：牧原股份股价、PB与净利润对比 图11：温氏股份股价与猪价、能繁母猪产能环比对比 图12：温氏股份股价、PB与净利润对比 图13：新希望股价与猪价、能繁母猪产能环比对比 图14：新希望股价、PB与净利润对比 2动保行业 2023年1月，猪细小疫苗环比-56.7%，同比-27.8%；猪瘟疫苗环比-50.5%，同比-9.1%；猪伪狂犬疫苗环比-57.1%，同比-7.4%、猪口蹄疫苗环比-47.9%，同比-57.6%、猪圆环疫苗环比-63.5%，同比-48.3%。根据越通社1月31日消息，越南农业与农村发展部副部长冯德进表示，预计2月份将公布非洲猪瘟疫苗的商业化并在全国范围内广泛使用。该款疫苗曾于2022年6月获得上市许可，于8月因安全问题被紧急叫停，近日重新启动使用推广或将倒逼国内科研所与企业加速安全性更高的非瘟疫苗研发进程。目前国内的研发路径主要为普莱柯与兰研所合作的亚单位疫苗、科前生物与华中农大合作的病毒活载体疫苗、生物股份与中科院合作的亚单位疫苗。普莱柯预计出厂价约25元/头份，我们假设生猪年均出栏为6亿头，一头用量为两针，保守估计上市初期渗透率为20%，则市场空间可达60亿元，若为三家公司平分市场，则每家可实现20亿元收入。非洲猪瘟疫苗研发的上市将带动行业整体扩容，并步入景气上行通道，推荐科前生物（非瘟疫苗具有更好的免疫效率），普莱柯（非瘟疫苗安全性较高，且无需生物安全性评价流程），中牧股份（有望首批获得非瘟疫苗生产资质）。 2.1基础数据 图15：猪细小疫苗月度批签发数据（次） 图16：猪圆环疫苗月度批签发数据（次） 图17：猪口蹄疫疫苗月度批签发数据（次） 图18：猪瘟疫苗月度批签发数据（次） 图19：伪狂犬疫苗月度批签发数据（次） 3风险提示 1）生猪出栏量低于预期。 生猪养殖上市公司出栏量若低于预期或反映了公司经营不善，或反映了行业景气程度不及预期。 2）农产品价格大幅波动。 农产品价格大幅下跌会导致相应种植企业业绩下滑；农产品价格大幅上涨会导致养殖饲料成本大幅跟涨，导致养殖端盈利受损。 3）疫情爆发超预期。 突然爆发大规模养殖疫情，会导致养殖端生物性资产受损，进而传导至动保行业，使得兽用疫苗产品销量大幅下滑。