海外周报第8期：美股科技股东山再起

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年06月05日 【每周经济观察】 美股科技股东山再起——海外周报第8期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 联系人：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】哪些行业民间投资下滑严重？— —每周经济观察第22期》 2023-06-04 《【华创宏观】PPP专项审计的蛛丝马迹——每周经济观察第21期》 2023-05-29 《【华创宏观】人民币汇率破7如何理解？—— 海外周报第7期》 2023-05-27 《【华创宏观】美国红皮书指数持续回落——海外周报第6期》 2023-05-22 《【华创宏观】“统计造假专项治理”或加剧经济读数波动——每周经济观察第20期》 2023-05-22 主要观点 核心结论：今年以来标普500指数的反弹主要是由美股科技板块拉动的，估值上涨仍然是美股科技板块上涨的关键驱动因素。根据美国银行全球基金经理调查，基金经理普遍认为科技股是目前市场上最拥挤的交易。市场分化水平达到了历史高位。人工智能浪潮正在推动包括半导体和云计算在内的众多公司的收入增长，这是本轮科技股上涨的核心因素。 美股科技股带动市场上涨。 2023年5月30日，英伟达公司市值一度突破万亿美元，成为继苹果、微软、亚马逊、Alphabet、Meta和特斯拉之后第7家市值破万亿美元的公司。截至2023年6月2日，标普500指数上涨了11.53%，其中标普500信息技术指数 上涨了35.80%，而除技术板块外的标普500指数反而下跌了1.91%。应当说，今年以来标普500指数的反弹主要是由美股科技板块拉动的。 科技股成为最拥挤的交易。 尽管市场不看好全球经济前景，但基金经理在过去一个月一直在增持股票，而科技股是最受欢迎的领域。根据美国银行全球基金经理调查5月的数据，基金 经理在过去一个月间对科技股净增持了16%，创下2021年12月以来的最高水平。目前，有30%的基金经理认为科技股是目前市场上最拥挤的交易，其次是做空美国银行（22%）、做空美元（16%）和做多欧洲股票（12%）。 估值上涨是科技股上涨的主要贡献。 尽管2023年美股面临联储加息、通胀韧性等压低估值的风险，但随着ChatGPT概念引发市场对生成式人工智能市场成长空间的预期，估值上涨仍然是美股科技板块上涨的关键驱动因素。截至2023年6月2日，美股标普500指数、 标普500信息技术指数、纳斯达克100指数以及罗素2000指数分别上涨了 11.5%、35.8%、33.0%和4.0%，而估值贡献分别为12.7%、45.8%、45.6%和 0.0%，盈利贡献分别为-1.2%、-10.0%、-12.6%和4.0%。 市场分化水平达到了历史高位。 市场分化水平达到了历史高位。如果计算标普500市值加权指数与标普500 等权重指数的比值，可以发现该指标当前为0.74，低于2020年的0.77和2008 年的0.84。此外，如果计算代表大型科技公司的纳斯达克100指数与代表中小企业的罗素2000指数的比例，截至2023年6月2日该比例一度达到8.17，已 经处于2000年互联网泡沫破裂前夕的高点。 科技股市值占GDP比重略低于互联网泡沫。 巴菲特于2001年底在《财富》杂志指出，如果只选择一个指标，来判断任何时刻市场的估值水平，那“股市总市值/GDP”可能是最好的指标。我们选取标普500信息技术指数的总市值与美国GDP现价计算比值，发现目前标普500 信息技术指数市值占美国GDP比例为40.45%，略低于2000年9月的43.40%美国银行研究以英伟达和微软公司作为本轮泡沫的计算指标，发现相比历史上的历次泡沫，本轮科技股上涨仅是泡沫初期。 生成式人工智能市场前景是科技股上涨的核心因素。 人工智能浪潮正在推动包括半导体和云计算在内的众多公司的收入增长，这是本轮科技股上涨的核心因素。根据PrecedenceReseach预测，生成式人工智能市场在10年内每年可能增长27%。生成式人工智能市场的迅速发展令投资 者对科技股反弹的持续性更具信心。 风险提示： 人工智能发展超预期、美联储货币政策超预期。 目录 一、美股科技股东山再起4 （一）美股科技股带动市场上涨4 （二）科技股成为最拥挤的交易4 （三）估值上涨是科技股上涨的主要贡献5 （四）市场分化水平达到了历史高位5 （🖂）科技股市值占GDP比重略低于互联网泡沫6 （六）生成式人工智能市场前景是本轮科技股上涨的核心因素6 二、海外高频数据及事件跟踪7 （一）过去一周重要数据回顾7 （二）周度经济活动指数8 （三）需求8 1、消费：美国零售销售回落8 2、出行：全球航班数量明显高于历史同期8 3、地产：美国按揭贷款利率有所上升9 （四）就业9 （🖂）物价10 （六）金融10 1、金融状况：美欧金融条件边际放松10 2、流动性：美国公司债利差下行11 3、国债利差：美日国债利差收窄11 （七）未来一周重要经济数据及事件12 图表目录 图表1标普500指数与标普500信息技术指数走势4 图表2全球基金经理仓位月度环比变化5 图表3美股年初至今主要指数涨幅分解5 图表4标普500市值加权指数/标普500等权重指数6 图表5纳斯达克100指数/罗素2000指数6 图表6标普500信息技术指数市值/美国GDP6 图表7人工智能与历次资产泡沫6 图表8生成式人工智能市场展望7 图表9过去一周发布的重要数据回顾7 图表105月27日，美国WEI指数降至1.058 图表115月28日，德国WAI指数升至0.398 图表125月27日当周，美国红皮书商业零售同比回落至1.2%8 图表13全球航班数量处于同期历史高位9 图表14美国航班数量有所回落9 图表15美国30年抵押贷款利率升至6.399 图表16美国房贷申请数量下降9 图表17最近一周美国初请失业金人数有所回升10 图表18最近一周美国续请失业金人数有所上升10 图表19近期大宗商品价格回落10 图表20过去一周美国汽油价格回升10 图表21美国金融条件指数下行11 图表22日本金融条件指数上行11 图表23最近一周FRA-OIS利差明显回落11 图表24美国公司债OAS利差下行11 图表2510年期欧洲中心-外围国家利差收窄12 图表2610年期美日、美欧利差12 图表27未来一周重要数据发布日历12 一、美股科技股东山再起 （一）美股科技股带动市场上涨 2023年5月30日，英伟达公司市值一度突破万亿美元，成为继苹果、微软、亚马逊、Alphabet、Meta和特斯拉之后第7家市值破万亿美元的公司，也是唯一一家芯片公司。英伟达公司股票的上涨受益于ChatGPT概念以及人工智能芯片的需求增长。按照英伟达的预测，公司下一季度的收入预计为110亿美元，远高于分析师预期的72亿美元，从而 带动公司股价快速上涨，公司市值一日之内从7500亿美元上升至9400亿美元。 实际上，今年以来上涨的科技公司不只是英伟达，苹果、微软、Alphabet、Meta等大型科技公司今年都在持续上涨。截至2023年6月2日，标普500指数上涨了11.53%，其 中标普500信息技术指数上涨了35.80%，而除技术板块外的标普500指数反而下跌了 1.91%。应当说，今年以来标普500指数的反弹主要是由美股科技板块拉动的。 标普500信息技术指数 标普500指数(除技术) 标普500指数 图表1标普500指数与标普500信息技术指数走势 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月 资料来源：Bloomberg，华创证券 （二）科技股成为最拥挤的交易 尽管市场不看好全球经济前景，但基金经理在过去一个月一直在增持股票，而科技股是最受欢迎的领域。根据美国银行全球基金经理调查5月的数据，基金经理在过去一个月间对科技股净增持了16%，创下2021年12月以来的最高水平。目前，有30%的基金经理认为这是目前市场上最拥挤的交易，其次是做空美国银行（22%）、做空美元（16%）和做多欧洲股票（12%）。1 1https://www.trustnet.com/news/13378125/seven-charts-showing-how-bearish-fund-managers-are-dumping-commodities-for-tech-stocks 图表2全球基金经理仓位月度环比变化 资料来源：BofaGlobalManagerSurvey （三）估值上涨是科技股上涨的主要贡献 尽管2023年美股面临联储加息、通胀韧性等压低估值的风险，但随着ChatGPT概念引发市场对生成式人工智能市场成长空间的预期，估值上涨仍然是美股科技板块上涨的关键驱动因素。截至2023年6月2日，美股标普500指数、标普500信息技术指数、纳斯达克100指数以及罗素2000指数分别上涨了11.5%、35.8%、33.0%和4.0%，而估值贡献分别为12.7%、45.8%、45.6%和0.0%，盈利贡献分别为-1.2%、-10.0%、-12.6%和4.0%。 图表3美股年初至今主要指数涨幅分解 50% 估值贡献 盈利贡献 涨跌幅 33.0% 35.8% 11.5% 4.0% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 纳斯达克100指数罗素2000指数标普500信息技术指数标普500指数 资料来源：Bloomberg，Wind，华创证券 （四）市场分化水平达到了历史高位 如果计算标普500市值加权指数与标普500等权重指数的比值，可以发现该指标当前为 0.74，略低于2020年的0.77和2008年的0.84。此外，如果计算代表大型科技公司的纳 斯达克100指数与代表中小企业的罗素2000指数的比例，截至2023年6月2日该比例一度达到8.17，已经处于2000年互联网泡沫破裂前夕的高点。 图表4标普500市值加权指数/标普500等权重指数图表5纳斯达克100指数/罗素2000指数 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 2005年6月2013年6月2021年6月 标普500市值加权指数/标普500等权重指数 纳斯达克100指数/罗素2000指数 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1991年6月1999年6月2007年6月2015年6月2023年6月 资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券 （🖂）科技股市值占GDP比重略低于互联网泡沫 巴菲特于2001年底在《财富》杂志指出，如果只选择一个指标，来判断任何时刻市场的 估值水平，那“股市总市值/GDP”可能是最好的指标。我们选取标普500信息技术指数的总市值与美国GDP现价计算比值，发现目前标普500信息技术指数市值占美国GDP比例为40.45%，略低于2000年9月的43.40%。美国银行研究以英伟达和微软公司作为本轮泡沫的计算指标，发现相比历史上的历次泡沫，本轮科技股上涨仅是泡沫初期。2 标普500信息技术指数市值/美国GDP现价 图表6标普500信息技术指数市值/美国GDP图表7人工智能与历次资产泡沫 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2000-012003-012006-012009-012012-012015-012018-012021-01 资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：BofaGlobalResearch （六）生成式人工智能市场前景是本轮科技股上涨的核心因素 人工智能浪潮正在推动包括半导体和云计算在内的众多公司的收入增长，这是本轮科技股上涨的核心因素