高精度电池检测仪器龙头，布局产线端开启第二曲线

北交所首次覆盖报告 武汉蓝电（830779.BJ） 2023年06月05日 投资评级：买入（首次） 高精度电池检测仪器龙头，布局产线端开启第二曲线 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师）赵昊（分析师） 日期2023/6/5 zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 当前股价(元)26.78 一年最高最低(元)36.00/26.20 总市值(亿元)15.32 流通市值(亿元)3.69 总股本(亿股)0.57 流通股本(亿股)0.14 近3个月换手率(%)104.4 北交所研究团队 科研类电池检测仪器龙头毛利约70%，收入/归母净利润2年CAGR达37%/33%武汉蓝电成立于2007年，专业从事电池测试设备软硬件开发、生产和销售，从服务高校、科研院所的研发需求起步并实现市占率20%。公司立足电池研发、质检市场， 专注对设备稳定性、精度要求相对较高的小功率和微小功率仪器，并开始发展大功率设备和生产产线设备；高精度仪器等高端产品取代外资并配套高质量客户，实现70%左右高毛利和50%左右净利率；维持100%左右产能利用率且费用率持续降低， 长期经营稳健。预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.96/1.27/1.67亿元，对应EPS分别为1.68/2.22/2.91元/股，对应PE分别为16.0/12.0/9.2倍，看好公司高精度设备的收入占比持续提升，首次覆盖给予“买入”评级。 专精研发端检测优势稳固，下游电池产能扩张带动需求持续升级 作为研发端电池测试仪器领军者，公司形成了多项核心技术，并积累了一定的技术优势，尤其目前在高精度电池检测仪器设备已达到国际较先进水平。未来电池趋向 于不断应用先进技术，精度和效率持续迭代，下游厂商持续加大研发投入以顺应行业趋势，2021年产线和研发市场规模分别达119亿、33亿，预计2025年检测仪器市场整体规模304亿元，实现23%的CAGR。电池研发质检检测仪器精度和稳定要求更高，具有高进入壁垒属性，公司竞争较小格局较好，具备充分持续发展空间。 大功率设备切入动力电池市场拓展第二曲线，技术+需求双轮驱动业务持续拓展参考过去电池测试企业的发展趋势，掌握领先电源研发能力的厂商有望拓展多元领域业务，如科威尔从测试电源技术自带的行业延展属性出发，业务实现光伏设备到汽车核心部件测试再到燃料电池等多元测试领域，武汉蓝电同样具备较强技术沉淀与储备，正借力上市募投项目加速大功率动力电池、储能等领域测试仪器业务发展和储备，并开拓产线端化成分容测试设备。新能源车2025年预计渗透率43%，叠加安全性需求提升，动力电池测试需求广阔，目前公司已进入宁德时代、比亚迪等头 部电池客户配套，有望利用自身高精度仪器技术优势开拓发展第二曲线。 风险提示：新业务扩展不及预期、下游市场需求放缓 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 113 167 233 319 427 YOY(%) 48.0 64.0 39.6 36.6 34.0 归母净利润(百万元) 46 71 96 127 167 YOY(%) 16.5 53.1 35.7 32.7 31.1 毛利率(%) 62.9 63.8 61.9 60.5 60.1 净利率(%) 40.8 42.3 41.1 39.9 39.1 ROE(%) 26.0 35.4 16.7 18.7 20.3 EPS(摊薄/元) 0.81 1.23 1.68 2.22 2.91 P/E(倍) 33.2 21.7 16.0 12.0 9.2 P/B(倍) 8.5 7.4 2.6 2.2 1.8 财务摘要和估值指标 数据来源：Wind、开源证券研究所 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所首次覆盖报告 目录 1、核心看点：科研类电池检测仪器龙头，近两年收入/归母净利润复合增速高达37%/33%5 1.1、看点一：科研市场电池检测仪器市占率20%地位稳固，近四年收入实现30%CAGR业绩亮眼5 1.2、看点二：多年沉淀电池充放电检测研发端仪器，技术专精能力保障化成分容业务新布局8 1.3、看点三：受益自主替代产品量价齐升，高性能测试仪器突破外资优势地位造就70%左右高毛利14 1.4、看点四：高质量经营+客户优质稳定，维持公司强势行业竞争力16 2、专精研发端测试仪器：下游扩张带动需求，研发类仪器优势稳固19 2.1、核心壁垒：产品技术领先且是价值链核心，检测解决方案具备高度护城河19 2.2、需求：电池性能提升带来长期研发增量，下游持续增加研发布局24 2.3、格局：行业高壁垒且需求较为分散，高端产品竞争度较低27 3、拓展第二曲线：大功率设备切入动力电池市场，技术+需求双轮驱动持续业务拓展28 3.1、技术驱动业务扩张：参照科威尔，把握核心电源技术实现持续拓展28 3.2、需求：动力电池等领域产能扩张前景广阔，产线端价值量高带来收入弹性30 3.3、格局：下游集中度高且持续加深绑定，高壁垒仪器厂商具备优势32 4、盈利预测与投资建议34 5、风险提示34 附：财务预测摘要35 图表目录 图1：成立于2007年，2012年成功注册“蓝和”商标5 图2：电池测试仪器可按应用场景分为研发类和产线类6 图3：蓝电产品可参与电池研发、后端制造、质检等环节6 图4：“蓝和”牌8通道微小功率检测仪图示6 图5：研发类别检测市场需求以企业端为主（单位：亿元）6 图6：2022年实现营收1.67亿元（+47.68%）7 图7：2022年微小功率设备占比46%7 图8：2022年期间费用率为17.14%7 图9：毛利改善和降本增效实现净利率回升至50%7 图10：2022年归母净利润7036.68万元（+52.48%）7 图11：长期专注微小功率检测仪器，2021年推出5002系列大功率电池测试仪器8 图12：微小功率设备输出功率小于4W9 图13：M系列为公司高精度产品序列9 图14：小功率设备输出功率在[4W,2kW）区间9 图15：G系列和D系列为公司高精度产品序列9 图16：大功率设备输出功率在2KW（含）以上，客户为动力电池厂商10 图17：测试仪器主要通过充放电等测试来保证电池性能和安全11 图18：公司化成分容设备已取得少量订单并交付12 图19：公司对串联化成分容进行大量研发投入12 图20：2022年公司研发费用率约为7%13 图21：国内锂电检测发展趋势：作为后发市场快速追赶，检测技术已经十分成熟14 图22：整体销量持续上升（台）15 图23：微小功率设备价格稳定在4300元/台上方（元/台）15 图24：按通道单价，与同行对比而言较低（元/每通道）15 图25：按通道单价，蓝电大功率设备上升（元/每通道）15 图26：2023Q1年毛利率升高至71.26%16 图27：微小功率/小功率设备毛利率稳定70%/60%以上16 图28：2019-2022年公司高精度设备快速兴起，实现价值量升级（元）16 图29：大部分公司直销为主，武汉蓝电经销比例较高18 图30：公司较高贸易商比例并不影响毛利水平优势18 图1：2022武汉蓝电产品半导体类占比较大19 图2：外协工序含喷涂、PCB贴片等，占成本比例较低19 图3：行业高景气，武汉蓝电2019年后维持满产19 图4：蓝电产销维持高位19 图5：充放电测试仪器通过软硬件有效结合来实现三大功能22 图6：公司整合核心电子电气部件的过程22 图7：电芯检测实验室成本的核心是充放电设备23 图8：电池包检测实验室设备成本包括多个重要部分23 图9：武汉蓝电毛利率维持60%+，显著领先行业30%-50%中枢水平24 图10：固态电池代表着能量密度趋向不断提高的发展趋势，带来更高检测要求25 图11：2021年全国研究与试验发展经费投入达到27956.3亿元，同比增长14.61%25 图12：宁德时代、比亚迪等电池厂商研发投入逐年增高26 图13：厦门钨业等电池材料企业研发投入逐年增高26 图14：2017-2021年中国消费型锂电池产量CAGR达22%26 图15：检测设备产线+研发两大市场2025年预计空间合计达304亿元27 图16：电池的制造和研发的市场格局上有差异，但高集中度下也具备共性27 图17：以科威尔业务布局为例，全面电源制造技术可驱动拓展多元领域29 图18：科威尔从光伏检测仪器起步，发展到汽车动力系统和电池测试、燃料电池测试等多元领域29 图19：科威尔已覆盖大功率检测设备的各个领域，并开始向小功率产品拓展29 图20：化成分容与检测设备在全产线设备价值占比达到20%31 图21：预计2025年中国电池出货量超1700GWh（GWh）31 图22：预计2025年全球电池出货量约2400GWh（GWh）31 图23：预计2025年国内新能源车将实现约43%渗透率32 图24：续航需求推动新能源车单车电量上升32 图25：汽车电池相关投诉量持续上升32 图26：电池问题是国内纯电汽车最大投诉来源32 图27：上市公司营收规模对比，可分为两个层次（单位：亿元）33 图28：2022年动力电池装机量CR10达到94%33 图29：前十中全部为中国和日韩电池厂商33 表1：研发端的检测目的较为单纯，通常要求比生产端更高的精度11 表2：公司将开拓化成分容业务，与业内对比主要体现在技术精度优势的可迁移12 表3：在研项目以提升设备整体效能、丰富公司产品线为目标13 表4：公司产品得到了众多知名高校、科研院所以及电池及材料生产企业的认可17 表5：近年来公司对前五大客户合计销售收入占比处于30-40%左右17 表6：主要在手订单客户为珠海冠宇、贝特瑞、比亚迪等电池及电池材料龙头企业18 表7：高精度设备性能对比，蓝电等国产厂商不落下风20 表8：公司核心技术满足高精度电池测试设备技术要求20 表9：电池应用的续航和安全性等主要发展需求将同步推动检测设备升级24 表10：公司国内对手较少，高精度产品持续替代海外产品28 表11：公司拟投入2.13亿元募集资金用于“生产基地建设项目”30 表12：公司募投项目拟新增1.855万台产能，达产后预期总标准产能达7.185万台30 表13：宁德时代不断通过参股方式加深绑定其部分检测设备供应商33 表14：公司2022年应收账款前五中已有3家头部动力电池企业34 表15：可比公司PE（2023E）均值为30.6x34 1、核心看点：科研类电池检测仪器龙头，近两年收入/归母净利润复合增速高达37%/33% 1.1、看点一：科研市场电池检测仪器市占率20%地位稳固，近四年收入实现30%CAGR业绩亮眼 武汉蓝电成立于2007年，是一家专业从事电池测试设备软硬件开发、生产和销售的高科技企业。2012年，武汉蓝电成功注册“蓝和”商标，核心研发的“蓝和”(LANHE)系列电池测试系统可支持电池测试领域的绝大部分应用，包括材料研究、电池化成、容量分选、组合电池以及超级电容器的测试等。公司是湖北省专精特新“小巨人”企业，从服务高校、科研院所的研发需求起步，长期专注于研究、质检 等对设备稳定性、精度要求相对较高的领域，核心技术与产品均自主研发，可根据客户需要提供产品定制化服务，在科研领域有着突出的技术优势和优异的市场业绩。 图1：成立于2007年，2012年成功注册“蓝和”商标 资料来源：公司官网、开源证券研究所 武汉蓝电专注于自主制造电池检测仪器设备，面向高校、科研院所以及企业客户。作为科学仪器的一类，电池检测仪器对比锂电制造产线中其他制造、工艺处理类设备的特殊性在于其作为向使用者传递检测对象信息的枢纽的特殊性，研发和生产中电池的一切信息和状态都需要通过检测来传递。主要应用场景分为三类：1）高校、科研院所：用于化学工程、电气工程、材料科学与工程等专业的实验室等，以电池及其材料的研究为主，为了保障理论研究