甲醇周报：宏观情绪好转，低位反弹为主

宏观情绪好转，低位反弹为主 甲醇周报2023/06/03 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 周度评估及策略推荐 周度总结 利多：估值走低。 利空：煤炭下跌、6月产量回归、进口回升。 现货：本周现货仍以下跌为主，但跌幅有所收窄，港口有企稳迹象。港口表现更强，西北地区表现偏弱，江苏全周跌15元，内蒙跌135元，鲁南涨30元。随着盘面与现货对煤炭的下跌充分反应后盘面开始震荡企稳，近期整体商品情绪也有所好转，煤炭对甲醇的影响边际弱化且后续迎峰度夏电厂日耗开始回升短期对煤炭或有一定支撑。总体看，甲醇现货后续或陷入震荡格局，除非煤炭继续大幅上涨或短期大幅反弹，否则甲醇当前基本面难以走出大幅单边行情。 供应端：检修装置回归，本周企业开工74.78%，环比+1.23%。后续国内开工仍将进一步走高，供应压力逐步显现。利润方面，本周煤炭价格仍大幅下跌，甲醇现货有所企稳，企业利润回升，中长期或仍将通过煤炭下跌为甲醇企业让渡利润。进口方面，5月份国内进口甲醇137万吨，预计6月份仍将维持在130万吨以上的水平，进口量大幅走高，港口压力加大。 需求端：传统需求总体季节性回落为主，甲醛、醋酸、MTBE开工回落，二甲醚小幅回升。港口MTO开工维稳，陕西蒲城装置持续检修，国内甲醇制烯烃开工回落。随着前期甲醇的大幅下跌，下游企业均出现不同程度改善，但当前处于传统需求淡季，MTO需求未出现明显好转，后续或仍以偏弱为主，需求无太大亮点。 库存：港口库存总量报71.18万吨，环比-7.26万吨。企业库存环比+1.1万吨，报38.75万吨。内蒙古市场成交氛围仍旧偏弱，内地企业库存小幅累积，后续西北部分装置存重启预期，供应增加，企业仍面临累库压力。6月预计进口仍将维持在高位水平，港口库存预计也将以回升为主。 估值：企业利润小幅回升，下游利润改善，甲醇与相关品种比价走低，基差月差中性偏强，库存压力相对可控，甲醇估值中性。 小结：当前煤炭端矛盾仍较大，港口高库存与进口冲击，后续或仍有一定下跌空间。甲醇09合约低点已跌破2000，对煤端利空计价已较为充分，除非后续煤炭再继续大幅下挫，否则煤炭对甲醇的影响将逐步弱化。从甲醇自身基本面来讲，后续供增需弱的格局未变，预期仍旧较差，价格难有大幅上涨空间，仍以震荡偏弱对待。策略方面09合约PP-3MA价差已回到相对中性水平，前期多单获利了结，待有合适低位再考虑参与。单边来看，甲醇估值已相对偏低，即便基本面偏弱，但继续大幅下跌空间或相对有限，前期空单可考虑部分获利了结，后续09合约甲醇或仍以震荡偏弱为主。 产业链数据 供需平衡表 价格推演 图1：累计供需差与价格（元/吨）图2：库销比与价格（元/吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):甲醇:月市场价:甲醇:江苏:月 120 100 80 60 40 20 0 -20 4000 3500 3000 2500 2000 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):甲醇:月市场价:甲醇:江苏:月 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 2017/1 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1 2018/4 2018/7 2018/10 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 2022/7 2022/10 2023/1 2023/4 2023/7 2023/10 2017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/1 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：甲醇产业链 甲醇研究框架分析思维导图 图4：甲醇研究框架分析思维导图 2 期现市场 基差、价差：现货企稳，月差偏强 图5：甲醇期限结构 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 甲醇近月 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 1800 2023-06-02一周前一个月前三个月前一年前 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图6：甲醇09基差（元/吨）图7：甲醇9-1价差（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月6日 5月26日 6月15日 7月5日 7月25日 8月14日 9月3日 9月23日 10月20日 11月9日 11月29日 12月19日 -400 2019年2020年2021年 2022年2023年 50 0 -50 -100 -150 -200 2月1日 2月13日 2月25日 3月9日 3月21日 4月2日 4月15日 4月27日 5月12日 5月24日 6月5日 6月17日 6月29日 7月11日 7月23日 8月4日 8月16日 8月28日 -250 2019年2020年2021年2022年2023年 成交、持仓：09持仓量历史高位 图8：甲醇09合约持仓图9：甲醇09合约成交量 2499800 1999800 1499800 999800 499800 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月6日 5月26日 6月15日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月25日 10月22日 11月11日 12月1日 12月21日 -200 2020年2021年2022年2023年 3999800 3499800 2999800 2499800 1999800 1499800 999800 499800 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月6日 5月26日 6月15日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月25日 10月22日 11月11日 12月1日 12月21日 -200 2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图10：甲醇总持仓图11：甲醇总成交 3499800 2999800 2499800 1999800 1499800 999800 499800 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月6日 5月26日 6月15日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月25日 10月22日 11月11日 12月1日 12月21日 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月6日 5月26日 6月15日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月25日 10月22日 11月11日 12月1日 12月21日 -200 2020年2021年2022年2023年 5999800 4999800 3999800 2999800 1999800 999800 -200 2020年2021年2022年2023年 3 利润和库存 原料端价格：煤炭快速下跌 图12：IPE英国天然气（便士/色姆）图13：NYMEX天然气（美元/百万英热单位） 期货收盘价(活跃合约):IPE英国天然气 期货收盘价(连续):NYMEX天然气 70012 60010 5008 4006 300 4 200 1002 2020/6/25 2020/9/25 2020/12/25 2021/3/25 2021/6/25 2021/9/25 2021/12/25 2022/3/25 2022/6/25 2022/9/25 2022/12/25 2023/3/25 2020/6/25 2020/9/25 2020/12/25 2021/3/25 2021/6/25 2021/9/25 2021/12/25 2022/3/25 2022/6/25 2022/9/25 2022/12/25 2023/3/25 00 600 400 200 000 800 600 400 200 0 200 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图14：动力煤：鄂尔多斯Q5500（元/吨）图15：动力煤：秦皇岛港Q5500（元/吨） 1800 1 12300 11800 1 1300 800 300 2020-06-22 2020-09-22 2020-12-22 2021-03-22 2021-06-22 2021-09-22 2021-12-22 2022-03-22 2022-06-22 2022-09-22 2022-12-22 2023-03-22 2020-06-22 2020-09-22 2020-12-22 2021-03-22 2021-06-22 2021-09-22 2021-12-22 2022-03-22 2022-06-22 2022-09-22 2022-12-22 2023-03-22 --200 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图18：山东煤制利润测算（元/吨） 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1月3日 1月24日 2020年 2月14日 3月6日 3月26日 4月16日 2021年 5月9日 5月29日 6月18日 2022年 7月9日 7月29日 8月18日 9月7日 2023年 9月28日 10月25日 11月14日 12月4日 12月24日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图19：盘面MA-2*ZC利润测算（元/吨） 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 2019年 2022年 3月23日 4月12日 5月2日 5月22日 2020年 2023年 6月11日 7月1日 7月21日 8月10日 2021年 8月30日 9月19日 10月9日 10月29日 11月18日 12月8日 12月28日 1500 1000 500 0 -500 -1000 1月3日 生产利润：原料下跌，利润小幅回升 图16：内蒙古煤制利润测算（元/吨） 1月24日 2020年 2月14日 3月6日 3月26日 4月16日 2021年 5月9日 5月29日 6月18日 2022年 7月9日 7月29日 8月18日 9月7日 2023年 9月28日 10月25日 11月14日 12月4日 12月24日 图17：西南气制利润测算（元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1月1日 1月21日 2月10日 3月2日 2019年 2022年 3月22日 4月11日 5月1日 5月21日 2020年 2023年 6月10日 6月30日 7月20日 8月9日 2021年 8月29日 9月18日 10月8日 10月28日 11月17日 12月7日 12月27日 甲醇库存：港口库存去化 图20：港口库存(万吨）图21：华东港口库存(万吨） 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 2020年2021年2022年2023年 140 120 100 80 60 40 20 1月1日 1月29日 2月26日 3月26日 4月23日 5月21日 6月25日 7月23日 8月20日 9月17日 10月1