甲醇投资策略周报：宏观预期好转，甲醇低位反弹

宏观预期好转，甲醇低位反弹 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：低位震荡。中期走势：宽幅震荡。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 1、西南部分气头装置停车，开工率有所下滑，不过年底仍有两 能套新增产能存在投产计划，供应维持宽松； 源 2、下游MTO利润仍然较差，斯尔邦MTO装置停车，对港口需求形成较大压制； 化3、伊朗大部分装置恢复稳定运行，12月份进口将明显回升，近 工期进口船货到港量有所增加。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。 重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2022年12月19日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：低位震荡。中期走势：宽幅震荡。操作建议：逢高做空。 核心逻辑：上周甲醇低位反弹，国内疫情管控放松后，预计未来需求将有所回暖，宏观情绪好转。基本面来看，西南部分气头装置停车，开工小幅下滑，但临近冬季企业大面积停车降负可能性较低，叠加部分新产能预期投放，供应预计维持高位。目前伊朗大部分装置恢复稳定运行，12月份进口将明显回升，近期进口船货到港量有所增加。需求端来看，下游MTO利润仍然较差，兴兴于10.17号兑现停车，转为外采乙烯，预计四季度维持停车状态。斯尔邦12月初开始停车，宁波富德计划近期停车。成本端，煤炭方面市场煤交易活跃度有所下降，非电终端用户经前期集中拉运后采购需求趋弱，坑口价格承压。不过前期由于甲醇跌幅较大煤制企业亏损再度加剧，成本支撑有所增强。综合来看，随着甲醇进口回升，而烯烃需求支撑不足情况下，供需压力逐步增加，上周盘面价格持续上涨，但现货跟涨幅度有限，且需求恢复时间也需进一步验证，甲醇上方空间或有限，短期内预计维持低位震荡走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018201920202021202220182019202020212022 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨）图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤市场交投活跃度下降 动力煤方面，国内动力煤市场交投活跃度下降，价格承压。产地方面，目前国内主流煤矿多以兑现长协用户需求为主，执行中长期合同合理价格。市场煤交易活跃度则有下降，部分煤矿坑口价格下行。近期主产区多数煤矿生产稳定，个别年度生产任务接近完成的煤矿调整生产计划，产量略有下降。但下游用户拉运节奏有所放缓，一方面非电终端用户经前期集中拉运后采购需求趋弱，另一方面港口市场僵持，贸易型客户观望情绪升温，操作积极性下滑。到矿拉运车辆减少，煤矿销售压力有所上升，坑口价格承压。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-865元/吨，毛利率为-42%，周内甲醇价格有所反弹，故亏损略微修复。 MTO利润方面，甲醇和PP价格均有所上涨，MTO盘面利润收窄，截止12月16日，MTO期货利润为185元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2022/12/16 2670 2050 2450 620 220 302.5 362.5 345.3 318 -60 -42.77 -15.5 2022/12/9 2630 2020 2500 610 130 297.5 362.5 291.8 302 -65 5.73 -4.5 变化 1.52% 1.49% -2.00% 1.64% 69.23% 1.68% 0.00% 18.34% 5.30% -7.69% -846.42% 244.44% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周主产区生产企业继续积极出货，尽管部分低端价格有所减少，但为促进出货，部分高端价格继续回调，所以整体重心继续下移。期间，下游因原料库存处于中高位水平，所以采购意愿不强，中间商为促进出货继续让利操作，内地消费市场继续下跌。沿海地区，市场需求整体弱势，港口库存整体仍处于相对低位，卖方库存压力不大，低价惜售为主，下游接货较为谨慎，周内主流商谈区间波动不大，交投氛围一般，重心整体较前一周略有上涨。江苏甲醇价格上涨1.52%，山东甲醇价格下跌2%，内蒙古甲醇价格上涨1.49%。江苏至内蒙价差扩大至620元/吨，江苏至山东价差扩大至220元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格上涨至302.5美元/吨，CFR东南亚价格不变，FOB美国价格上涨至345.3美元/吨，FOB鹿特丹上涨至318欧元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差缩小至60美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 30 15 0 -15 -30 -45 -60 -75 -90 -105 -120 四、负荷下降，港口库存上升 负荷方面，截至12月15日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.13%，较上周下跌0.93个 百分点，较去年同期上涨3.43个百分点；西北地区的开工负荷为83.15%，较上周上涨0.30个 百分点，较去年同期上涨2.14个百分点。本周期内，受西南地区开工负荷下滑的影响，导致全 国甲醇开工负荷下滑。截至12月15日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：59.44%，较上周 下跌1.36个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有卡贝乐和玖源，前期检修装置中，山西悦安达、鹤壁煤化工、中新化工、青海中浩、内蒙古博源、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计9家，影响产量8.03万吨。12月份，国内部分甲醇装置检修，预估12月份国内甲醇产 量在620万吨。 库存方面，截止12月15日，沿海地区甲醇库存在64.52万吨，环比上涨6.68万吨，涨幅 在11.55%，同比下跌11.82%。预估12月16日至1月1日沿海地区进口船货到港量在62.7-63万吨。进口船货和少量国产货物陆续卸货入库，但重要库区提货量下降，上周江苏库存相应上涨。下旬至月底进口船货到港量增加，其中华南到港量显著增加。预计近期整体沿海主港库存稳中上行。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求走弱 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2022/12/15 74.47% 29.58% 11.46% 48.17% 70.17% 11.97% 72.12% 66.79% 2022/12/8 74.47% 30.16% 11.46% 47.90% 68.24% 11.97% 72.80% 66.67% 涨跌 0.00% -0.58% 0.00% 0.27% 1.93% 0.00% -0.68% 0.12