煤焦早报：空头离场，等待政策预期登场，正套继续持有

煤焦早报：空头离场，等待政策预期登场，正套继续持有 行业信息 1.中国5月制造业PMI为48.8%，环比下降0.4个百分点；非制造业为54.5%，环比下降1.9个百分点。2.美国众议院正式通过债务上限协议，将美国政府债务显现额度暂停至2025年1月1日。债务上限协议将提交参议院表决。 3.蒙古国塔奔陶勒盖-嘎顺苏海图铁路通过国家委员会验收，正式投入常态化运营。该铁路年运 输能力为3000-5000万吨。 焦炭 1.现货第十轮提降落地，期货跌势放缓。6月2日，天津港准一级焦报1940元/吨（-50），第十轮提降落地。活跃合约报1991.5元/吨（+38）。基差+102.2元/吨（-38），9-1月差33.5/吨（-3.5）。2.供给触底，需求持平。本周230家独立焦企生产率报74.69%（+0.28），焦企产能利用率触底回升。247家钢厂产能利用率报89.66%(-0.27)，铁水日均产量240.81万吨（-0.71）。铁水产量基本与上周持平。预计后续焦炭供给上升弹性大于需求，供需转弱。3.上游去库，下游补库。本周，230家焦企库存82.56万吨（-2.94），247家钢厂库存609.56万吨（-6.62），港口库存199.7万吨（+5.3）。现货下跌，盘面回升，基差收敛，贸易商投机需求回升，港口累库。后续关注钢厂是否有补库动作，若下游开始补库，则对现货价格有支撑。 焦煤 1.现货偏弱，期货跌势放缓。6月2日，沙河驿蒙古主焦煤报1610元/吨（-0），京唐港山西产主焦煤报1800（-0），现货快速下调。活跃合约报1276元/吨（+17）。基差+334元/吨（-17），9-1月差20.5元/吨（-1）。2.供给收缩，需求触底，供需边际改善。110家洗煤厂开工率报74.3%（-0.18）。国产煤矿开工积极性下滑，蒙煤通关持续下行，供给短期压力减小。需求方面，本周230家独立焦企生产率报74.69%(+0.28)，焦企产能利用率触底回升。供减需增，供需格局边际改善。 3.产地去库，下游补库。矿山库存报334.07万吨（-8），洗煤厂精煤库存179.01万吨（-13.98）。 247家钢厂库存729.05万吨（+1.15），230家焦企库存655.32万吨（+4.36）。港口库存217.17万吨（+7.26）。 策略建议 宏观方面，美国众议院通过债务上限协议，但周末美农数据继续火热，加息预期回升，市场的注意力或再次回到美联储加息的主线上。国内方面，5月PMI再次下滑，不过财新公布的PMI超预期。经济复苏不及预期的情况大宗商品市场已经充分反映，接下来更多的应该是交易政府出台政策化解风险。整体而言，利空大部已经出尽，宏观层面的扰动将趋于平静。接下来等待市场交易逻辑的转向，注意经济政策的出台动向。产业方面，短期国产煤和蒙煤进口积极性均有所下滑，焦煤短期供给压力减小，但中长期甘其毛都铁路将提供3000-5000万吨/年的运力，增加了进口煤的弹性。焦企产能利用率有触底回升迹象，后续焦煤需求有望改善。铁水产量未能继续回升，加上目前处于钢材市场的淡季，铁水后续大概率持平为主。可以看到，焦煤的供需边际改善，但这更多的是由价格下跌带来的产业自身反应，一旦价格大幅回升，供给依旧有较大的上升空间，故焦煤供需的好转不存在持续性。焦炭方面，供需缺口未能进一步扩大，但低基差下贸易商投机需求哟所回升，眼下需要更多的关注钢厂补库动作，若钢厂补库，现货后续下行压力将大大减少。总体而言，行情的转折往往需要宏观预期的转向，产业的边际变化往往决定价格波动的弹性。目前来看，宏观处于前期利空已经充分交易，但政策预期尚未看到具体信号，处于一个利空出尽等待利多的局面。产业上，目前供需的改善大多来自产业对现货价格的大幅下跌的本能反应，一旦价格大幅反弹，供需将再次承压，即当下供需的改善只是短暂的并不具备持续性。可以看到，目前的驱动依旧不明朗，但可以确定的是利空已经充分交易，接下来进一步交易的大概率会是政策预期。近期市场上频繁出现一些利多的消息，虽然大部分都不构成实质上的利好，但至少这表明市场已经开始愿意去往利多的方向去交易了，情绪开始见底回升。另一方面，估值方面在大跌之后也给出了较好的机会，煤焦均已抹去2020年以来的全部涨幅，价格接近成本线。9-1月差处在较低水平，近远月基本平水，近月被过度沽空。上周商品整体翻红，且黑色板块表现出减仓上涨的特征，表明空头正在离场，接下来需要关注宏观预期及盘面持仓变化。当空头离场结束之后，若持仓上行并价格上涨，那么可能会有较大幅度的反弹。当下波动较大，单边不建议参与。但月差在0值附近，下方空间有限，可继续持有JM9-1、J9-1正套。风险偏好较高的投资者可等待本轮下跌确认结束，持仓开始下降再轻仓滚动做多JM09/J09。 风险因素：煤矿安全事故（上行风险）、刺激政策出台（上行风险） 煤焦早报 2023年6月5日 报告联系人 研究所黑色团队 联系方式：0571-28132535 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 1.1焦炭价格 图.天津港准一级冶金焦平仓价（含税）图.焦炭基差 元/吨 4,500 天津港准一级焦平仓价：山西产 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 元/吨 焦炭基差 元/吨 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基差 活跃合约收盘价 天津港:准一冶金焦平仓价 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 焦炭09合约基差 1000J1809 800 J1909J2009J2109J2209 J2309 600 400 200 0 -200 -400 -600 4/14/154/295/135/276/106/247/87/228/58/19 元/吨 800 J09-J01 J1909-J2001 J2209-J2301 J2009-J2101 J2309-J2401 J2109-J2201 600 400 200 0 -200 1/192/193/194/195/196/197/198/19 图.焦炭09合约基差季节性图图.J2309-J2401月差 图.独立焦化厂（230家）焦炉产能利用率图.炼焦净利润（现货） %230家独立焦企焦炉产能利用率 9520182019202020212022 2023 90 85 80 75 70 65 60 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 元/吨 2,000 焦企炼焦利润（山西：含副产收入） 2018 2019 202020212022 2023 1,500 1,000 500 0 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图.09合约炼焦净利润（盘面） 元/吨 1,400 1,200J1809 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 4/14/15 09合约盘面炼焦利润 J1909J2009J2109J2209 J2309 4/295/135/276/106/247/8 7/228/58/19 1.3焦炭需求 数据来源：wind、信达期货研究所 % 100 247家钢厂产能利用率 20192020202120222023 95 90 85 80 75 70 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 247家钢厂铁水日均产量 26020192020202120222023 250 240 230 220 210 200 190 180 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图.247家高炉产能利用率季节性图图.247家铁水日均产量季节性图 1.4焦炭库存 数据来源：wind、信达期货研究所 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 201820192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 600 北方港口焦炭库存 20182019 2020 202120222023 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图.国内独立焦化厂(230家)焦炭库季节性图图.北方港口焦炭库存季节性图 图.247家钢厂焦炭库存季节性图 万吨 247家钢厂焦炭库存 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 2018 2019 20202021 20222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2.1焦煤价格 元/吨 京唐港：库提价：山西 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 元/吨 主焦煤价格：蒙古产 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图.山西产主焦煤价格图.蒙古产主焦煤价格 7/157/227/298/58/128/198/26 JM2209 JM2309 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 图.焦煤基差图.焦煤09合约基差季节性图 元/吨 焦煤基差-蒙煤 元/吨 元/吨 700 焦煤09合约基差季节性图 4,500 蒙煤基差（右） 焦煤活跃合约收盘价 沙河驿蒙煤 2,000 600 4,000 500 3,500 1,500 400 3,000 300 2,500 1,000 200 2,000 500 100 1,5001,0000 500 0-500 0 -100-200-300-400 4/14/84/154/2 JM1809 24/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/8 JM1909JM2009JM2109 元/吨 700 JM09-JM01 JM1809-JM1901JM1909-JM2001 JM2009-JM2101 600 JM2109-JM2201 JM2209-JM2301 JM2309-JM2401 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1/19 2/19 3/19 4/19 5/19 6/19 7/19 8/19 图.JM2309-JM2401月差 数据来源：wind、信达期货研究所 2.2焦煤供给 110家洗煤厂日均产量 万吨 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 20192020 2021 20222023 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 % 100 110家洗煤厂开工率 90 80 70 60 50 40 30 1/72/73/74/75/76/7