煤焦周报：空头离场，等待政策预期登场，正套继续持有

煤焦周报：空头离场，等待政策预期登场，正套继续持有 煤焦周报 2023年6月5日 研究所黑色团队 联系电话：0571-28132535 邮箱liukaiyou@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦 19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 行业资讯： 1.中国5月制造业PMI为48.8%，环比下降0.4个百分点；非制造业为54.5%，环比下降1.9个百分点。 2.美国众议院正式通过债务上限协议，将政府债务额度暂停至2025年1月1日。债务上限协议将提交参议院表决。 焦炭 1.现货第十轮提降落地，期货跌势放缓。6月2日，天津港准一级焦报1940元/吨（-50），第十轮提降落地。活跃合约报1991.5元/吨（+38）。基差+102.2元/吨（-38），9-1月差33.5/吨（-3.5）。2.供给触底，需求持平。本周230家独立焦企生产率报74.69%（+0.28），焦企产能利用率触底回升。247家钢厂产能利用率报89.66%(-0.27)，铁水日均产量240.81万吨（-0.71）。铁水产量基本与上周持平。预计后续焦炭供给上升弹性大于需求，供需转弱。3.上游去库，下游补库。本周，230家焦企库存82.56万吨（-2.94），247家钢厂库存609.56万吨（-6.62），港口库存199.7万吨（+5.3）。现货下跌，盘面回升，基差收敛，贸易商投机需求回升，港口累库。后续关注钢厂是否有补库动作，若下游开始补库，则对现货价格有支撑。 焦煤 1.现货偏弱，期货跌势放缓。6月2日，沙河驿蒙古主焦煤报1610元/吨（-0），京唐港山西产主焦煤报1800（-0），现货快速下调。活跃合约报1276元/吨（+17）。基差+334元/吨（-17），9-1月差20.5元/吨（-1）。2.供给收缩，需求触底，供需边际改善。110家洗煤厂开工率报74.3%（-0.18）。国产煤矿开工积极性下滑，蒙煤通关持续下行，供给短期压力减小。需求方面，本周230家独立焦企生产率报74.69%(+0.28)，焦企产能利用率触底回升。供减需增，供需格局边际改善。 3.产地去库，下游补库。矿山库存报334.07万吨（-8），洗煤厂精煤库存179.01万吨（-13.98）。 247家钢厂库存729.05万吨（+1.15），230家焦企库存655.32万吨（+4.36）。港口库存217.17万吨（+7.26）。 策略建议 宏观方面，美国众议院通过债务上限协议，但周末美农数据继续火热，加息预期回升，市场的注意力或再次回到美联储加息的主线上。国内方面，5月PMI再次下滑，不过财新公布的PMI超预期。经济复苏不及预期的情况大宗商品市场已经充分反映，接下来更多的应该是交易政府出台政策化解风险。整体而言，利空大部已经出尽，宏观层面的扰动将趋于平静。接下来等待市场交易逻辑的转向，注意经济政策的出台动向。产业方面，短期国产煤和蒙煤进口积极性均有所下滑，焦煤短期供给压力减小，但中长期甘其毛都铁路将提供3000-5000万吨/年的运力，增加了进口煤的弹性。焦企产能利用率有触底回升迹象，后续焦煤需求有望改善。铁水产量未能继续回升，加上目前处于钢材市场的淡季，铁水后续大概率持平为主。可以看到，焦煤的供需边际改善，但这更多的是由价格下跌带来的产业自身反应，一旦价格大幅回升，供给依旧有较大的上升空间，故焦煤供需的好转不存在持续性。焦炭方面，供需缺口未能进一步扩大，但低基差下贸易商投机需求哟所回升，眼下需要更多的关注钢厂补库动作，若钢厂补库，现货后续下行压力将大大减少。总体而言，行情的转折往往需要宏观预期的转向，产业的边际变化往往决定价格波动的弹性。目前来看，宏观处于前期利空已经充分交易，但政策预期尚未看到具体信号，处于一个利空出尽等待利多的局面。产业上，目前供需的改善大多来自产业对现货价格的大幅下跌的本能反应，一旦价格大幅反弹，供需将再次承压，即当下供需的改善只是短暂的并不具备持续性。可以看到，目前的驱动依旧不明朗，但可以确定的是利空已经充分交易，接下来进一步交易的大概率会是政策预期。近期市场上频繁出现一些利多的消息，虽然大部分都不构成实质上的利好，但至少这表明市场已经开始愿意去往利多的方向去交易了，情绪开始见底回升。另一方面，估值方面在大跌之后也给出了较好的机会，煤焦均已抹去2020年以来的全部涨幅，价格接近成本线。9-1月差处在较低水平，近远月基本平水，近月被过度沽空。上周商品整体翻红，且黑色板块表现出减仓上涨的特征，表明空头正在离场，接下来需要关注宏观预期及盘面持仓变化。当空头离场结束之后，若持仓上行并价格上涨，那么可能会有较大幅度的反弹。当下波动较大，单边不建议参与。但月差在0值附近，下方空间有限，可继续持有JM9-1、J9-1正套。风险偏好较高的投资者可等待本轮下跌确认结束，持仓开始下降再轻仓滚动做多JM09/J09。风险因素：煤矿安全事故（上行风险）、刺激政策出台（上行风险） 3.塔奔陶勒盖-嘎顺苏海图铁路通过国家委员会验收，正式投入常态化运营。该铁路年运输能力为3000-5000万吨。 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 2018201920202021 2022 2023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 247家钢厂焦炭库存 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 2018 2019 20202021 20222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 焦炭 % 230家独立焦企焦炉产能利用率 952018 2019 2020 20212022 2023 90 85 80 75 70 65 60 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 % 100 247家钢厂产能利用率 20192020202120222023 95 90 85 80 75 70 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1.焦炭供给：焦企产能利用率图2.焦炭需求：钢厂产能利用率 图3.焦炭库存：焦企库存图4.焦炭库存：钢厂库存 图5.焦炭库存：港口库存 万吨 600 北方港口焦炭库存 2018 2019 2020 2021 2022 500 400 300 200 100 0 1/1 数据来源：Wind，信达期货研究所 焦炭09合约基差 1000 J1809J1909J2009J2109J2209 J2309 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 4/14/154/295/135/276/106/247/87/228/58/19 元/吨 800 600 J1909-J2001 J2209-J2301 J09-J01 J2009-J2101J2309-J2401 J2109-J2201 400 200 0 -200 1/19 2/19 3/19 4/19 5/19 6/19 7/19 8/19 元/吨 2,000 焦企炼焦利润（山西：含副产收入） 2018 2019 2020 2021 2022 1,500 1,000 500 0 -500 1/1 元/吨 1,400 1,200J1809 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 4/14/15 09合约盘面炼焦利润 J1909J2009J2109 J2209 J2309 4/295/135/276/106/247/8 7/228/58/19 图7.焦炭利润：焦企现货利润图8.焦炭利润：盘面炼焦利润 图9.现货价格：焦炭现货图10.焦炭基差 元/吨 4800 天津港准一级焦价格 2018 2019 2020 202120222023 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 元/吨 焦炭基差 元/吨 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基差 活跃合约收盘价 天津港:准一冶金焦平仓价 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 图11.焦炭基差图12.焦炭月差 数据来源：博易大师，信达期货研究所 焦煤 图27.焦煤供给：洗煤厂开工率图28.焦煤库存：洗煤厂库存 % 100 110家洗煤厂开工率 2019 2020 2021 2022 2023 90 80 70 60 50 40 30 1/7 图29.焦煤库存：港口库存图30.焦煤库存：独立焦企库存 万吨 北方港口炼焦煤库存 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2018 2019 2020 2021 2022 1/1 万吨 230家独立焦企炼焦煤库存 2100 2018 2019 2020 2021 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1 图31.焦煤库存：钢厂附属焦企库存 万吨 247家钢厂炼焦煤库存 1300 2018 2019 2020 2021 2022 1200 1100 1000 900 800 700 1 元/吨 焦煤基差-蒙煤 元/吨 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 蒙煤基差（右） 焦煤活跃合约收盘价 沙河驿蒙煤 元/吨 700 600 焦煤09合约基差季节性图 4/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/26 JM1809 JM1909 JM2009 JM2109 JM2209 JM2309 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 元/吨 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 京唐港：库提价：山西 图33.焦煤现货价格：晋煤图34.焦煤现货价格：蒙煤 图35.焦煤基差图36.焦煤基差 2,000 500 1,500 400300 1,000 200100 500 0-100 0 -200-300 -500 -400 图37.焦煤月差 元/吨 700 JM09-JM01 JM1809-JM1901JM1909-JM2001 JM2009-JM210 600 JM2109-JM2201 JM2209-JM2301 JM230 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1/1 数据来源：博易大师，信达期货研究所 免责声明： 如引用、刊发，需注明出处为“信达期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布前已使用或了解其中信息。