煤焦周报：政策预期暂无法证伪，情绪回暖，正套继续持有

煤焦周报：政策预期暂无法证伪，情绪回暖，正套继续持有 煤焦周报 2023年6月12日 研究所黑色团队 联系电话：0571-28132535 邮箱liukaiyou@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦 19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 行业资讯： 1..6月8日，中农工建交在内的五大国有行下调存款挂牌利率。其中活期存款下调5个基点至0.2%，2年期定期存款利率下调10个基点至2.05%，3年定存利率下调15个基点至2.45%，5年定期存款利率下调15个基点至2.5%。 焦炭 1.现货企稳，期货震荡偏强。6月9日，天津港准一级焦报1940元/吨（-0），港口现货近期有所回升，现货有企稳迹象。活跃合约报2076.5元/吨（+53.5）。基差+17.2元/吨（-53.5），9-1月差56/吨（+4.5）。2.供给触底，需求持平。本周230家独立焦企生产率报75.26%（+0.25），焦企产能利用率触底回升。247家钢厂产能利用率报89.67%(+0.01)，铁水日均产量240.82万吨（+0.01）。铁水产量基本与上周持平。钢材需求淡季，后续焦炭供需差或收窄，向上驱动有限。3.上游去库，下游暂未补库。本周，230家焦企库存80.35万吨（-2.21），247家钢厂库存602.79万吨（-6.77），港口库存198.5万吨（-1.2）。后续关注钢厂是否有补库动作，若下游开始补库，则对现货价格有支撑。 焦煤 1.现货偏弱，期货震荡摩底。6月9日，沙河驿蒙古主焦煤报1580元/吨（-0），京唐港山西产主焦煤报1770（-30），现货下调。活跃合约报1289元/吨（+21）。基差+291元/吨（-21），9-1月差19.5元/吨（-4）。2.供给收缩，需求触底，供需边际改善。110家洗煤厂开工率报71.73%（-2.57）。国产煤矿开工积极性下滑，蒙煤通关持续下行，供给短期压力减小。需求方面，本周230家独立焦企生产率报75.26%(+0.25)，焦企产能利用率触底回升。供减需增，供需格局边际改善。3.产地去库，下游补库。矿山库存报326.46万吨（-7.61），洗煤厂精煤库存171.85万吨（-7.16）。247家钢厂库存728.49万吨（-0.56），230家焦企库存6547.86万吨（-7.46）。港口库存224.36万吨（+7.19）。 策略建议 宏观方面，市场预期美联储六月会暂停加息，6月15日加息会议之前风险偏好上升，但后续是否会继续加息仍是未知数。国内方面，对经济复苏不及预期的交易已经结束，七月经济工作会议之前，政策预期暂时无法证伪。当然，在实质性利好出台之前，市场的上涨也不会很流畅，更多的是震荡偏强，重心上移。上周国有大行下调货期存款利率，也对市场信心有所提振。整体而言，利空大部已经出尽，接下来等待市场交易逻辑的转向，注意经济政策的出台动向。产业方面，短期洗煤厂产量继续下滑，几百年回落到去年同期水平。不过蒙古预算修正案计划将对华煤炭出口上调至5000万吨每年，中长期供给依旧偏宽松。焦企产能利用率连续两周回升，有触底回升迹象，后续焦煤需求有望改善。铁水产量未能继续回升，加上目前处于钢材市场的淡季，铁水后续大概率以下调为主。不过当下铁水产量的下滑不能简单的看作是原料端的利空，钢材产量下滑，价格回升有利于产业链利润修复，对煤焦的利多大于利空。需要注意的是，短期焦煤供需的边际改善更多的是由价格下跌带来的产业调整，一旦价格大幅回升，供给依旧有较大的上升空间，故焦煤供需的好转不存在持续性。焦炭方面，供需缺口未能进一步扩大，但低基差下贸易商投机需求有所回升，眼下需要更多的关注钢厂补库动作，若钢厂补库，现货后续下行压力将大大减少。行情的转折往往需要宏观预期的兑现，当下更多的是因为政策预期无法证伪导致市场情绪回暖，真正的转折还需等待实质性的政策利好出台。产业上，目前产业上供需的改善大多来自产业对现货价格的大幅下跌的被动反应，一旦价格大幅反弹，供需将再次承压，即当下供需的改善只是短暂的并不具备持续性。宏观产业的边际改善均不明朗，但可以确定的是利空已经充分交易，接下来需重点关注政策预期是否兑现。产业上暂不存在长期转好的可能，故对反弹的幅度不宜过度乐观。但估值方面在大跌之后已经给出了较好的机会，煤焦均已抹去2020年以来的全部涨幅，价格接近成本线。9-1月差处在较低水平，近远月基本平水，近月被过度沽空。目前整个市场表大多数品种均表现出减仓上涨的特征，且日内波动较大，上影线较长。短期看减仓上涨能否保持，空头继续减仓短期上涨就不会终止。当下波动较大，单边不建议参与，可继续持有JM9-1、J9-1正套。 风险因素：煤矿安全事故（上行风险）、刺激政策出台（上行风险） 2.蒙古国预算修正案上调对华煤炭出口目标至5000万吨/年。 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 2018201920202021 2022 2023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 247家钢厂焦炭库存 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 2018 2019 20202021 20222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 焦炭 % 230家独立焦企焦炉产能利用率 952018 2019 2020 20212022 2023 90 85 80 75 70 65 60 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 % 100 247家钢厂产能利用率 20192020202120222023 95 90 85 80 75 70 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1.焦炭供给：焦企产能利用率图2.焦炭需求：钢厂产能利用率 图3.焦炭库存：焦企库存图4.焦炭库存：钢厂库存 图5.焦炭库存：港口库存 万吨 600 北方港口焦炭库存 2018 2019 2020 2021 2022 500 400 300 200 100 0 1/1 数据来源：Wind，信达期货研究所 焦炭09合约基差 1000 J1809J1909J2009J2109J2209 J2309 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 4/14/154/295/135/276/106/247/87/228/58/19 元/吨 800 600 J1909-J2001 J2209-J2301 J09-J01 J2009-J2101J2309-J2401 J2109-J2201 400 200 0 -200 1/19 2/19 3/19 4/19 5/19 6/19 7/19 8/19 元/吨 2,000 焦企炼焦利润（山西：含副产收入） 2018 2019 2020 2021 2022 1,500 1,000 500 0 -500 1/1 元/吨 1,400 1,200J1809 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 4/14/15 09合约盘面炼焦利润 J1909J2009J2109 J2209 J2309 4/295/135/276/106/247/8 7/228/58/19 图7.焦炭利润：焦企现货利润图8.焦炭利润：盘面炼焦利润 图9.现货价格：焦炭现货图10.焦炭基差 元/吨 4800 天津港准一级焦价格 2018 2019 2020 202120222023 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 元/吨 焦炭基差 元/吨 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基差 活跃合约收盘价 天津港:准一冶金焦平仓价 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 图11.焦炭基差图12.焦炭月差 数据来源：博易大师，信达期货研究所 焦煤 图27.焦煤供给：洗煤厂开工率图28.焦煤库存：洗煤厂库存 % 100 110家洗煤厂开工率 20192020 202120222023 90 80 70 60 50 40 30 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 图29.焦煤库存：港口库存图30.焦煤库存：独立焦企库存 万吨 北方港口炼焦煤库存 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2018 2019 2020 2021 2022 1/1 万吨 230家独立焦企炼焦煤库存 2100 2018 2019 2020 2021 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1 图31.焦煤库存：钢厂附属焦企库存 万吨 247家钢厂炼焦煤库存 1300 20182019 2020 202120222023 1200 1100 1000 900 800 700 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 元/吨 焦煤基差-蒙煤 元/吨 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 蒙煤基差（右） 焦煤活跃合约收盘价 沙河驿蒙煤 元/吨 700 600 焦煤09合约基差季节性图 4/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/26 JM1809 JM1909 JM2009 JM2109 JM2209 JM2309 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 元/吨 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 京唐港：库提价：山西 图33.焦煤现货价格：晋煤图34.焦煤现货价格：蒙煤 图35.焦煤基差图36.焦煤基差 2,000 500 1,500 400300 1,000 200100 500 0-100 0 -200-300 -500 -400 图37.焦煤月差 元/吨 700 JM09-JM01 JM1809-JM1901JM1909-JM2001 JM2009-JM210 600 JM2109-JM2201 JM2209-JM2301 JM230 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1/1 数据来源：博易大师，信达期货研究所 免责声明： 本报告版权归“信达期货”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“信达期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布前已使用或了解其中信息。