甲醇投资策略周报：需求边际改善，甲醇低位上行

冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT 甲醇观点逻辑  观点策略 短期走势：底部震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：观望。  逻辑驱动 1、内地部分装置重启，开工率小幅回升， 6月上旬多数装置计划重启，甲醇供应压力将逐步提升； 2、MTO利润明显修复，山东鲁西MTO装置重启，斯尔邦后期存在重启计划，传统需求逐步进入淡季，开工率有所下滑； 3、煤炭方面煤矿生产稳定，下游用户多买涨不买跌情绪浓郁，采购谨慎，终端除刚需外多推迟采购，坑口价格持续下行。  风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。  重点关注 国内春检装置重启，进口量，库存，原油和动力煤价格。 能源化工组 甲醇投资策略周报 2023年6月5日 需求边际改善，甲醇低位上行 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：底部震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇低位上行，主要由于MTO利润修复后，部分MTO装置重启，后期仍有MTO装置存在重启计划，需求边际改善。基本面来看，内地部分装置重启，开工率小幅回升， 6月上旬多数装置计划重启，甲醇供应压力将逐步提升。进口方面，伊朗检修装置基本回归，进口量将逐步提升，预计5-6月份进口量在120万吨以上。需求端来看，近期MTO利润修复后，山东鲁西MTO装置重启，斯尔邦后期也存在重启计划。不过，兴兴轻烃裂解装置已于近期投产，后期随着轻烃稳定运行仍面临停车风险。目前传统下游逐步进入消费淡季，开工率有所下滑。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，但下游需求跟进不足，非电用户则继续控制采购，导致煤炭库存高位，煤价承压下行。综合来看，短期内甲醇需求存在改善预期，对价格形成支撑。但中长期随着国内和国外供应压力的增大，叠加成本预期下行，预计价格上行动力不足。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨） 图2：甲醇期现基差（元/吨） 100015002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 -400-300-200-10001002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图3：甲醇期货09-01价差（元/吨） 图4：甲醇期货01-05价差（元/吨） -800-600-400-20002004001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 -200-10001002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、动力煤市场快速下行 动力煤方面，多数煤矿生产稳定，主流煤矿以兑现长协用户需求为主，但因部分下游电厂日耗提升较缓慢，库存高位，拉运长协积极性也有下滑；市场煤交投则更显冷清，价格降幅较大。上周下游用户多买涨不买跌情绪浓郁，采购谨慎，终端除刚需外多推迟采购；贸易商则出清场地存煤后以观望为主，少量拉运以销定采，按需进行；到矿拉运车辆减少，煤矿出货困难，存煤增加，部分煤矿有顶仓风险，多下调坑口价格以刺激销售，但收效并不理想，产地市场持续下行。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-274元/吨，毛利率为-15%，周内煤炭价格大幅下跌，故亏损有所修复。 MTO利润方面，上周甲醇和PP价格均有所上涨， MTO盘面利润小幅下降，截止6月2日，MTO期货利润为729元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨） 图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 0400800120016002000动力煤期货价内蒙古动力煤 -1500-1000-500050010001500200005001000150020002500300035004000450018/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨） 图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） -3000-2000-10000100020003000 -5000-4000-3000-2000-10000100020003000020004000600080001000012000华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓内蒙古山东江苏-内蒙古江苏-山东CFR中国CFR东南亚FOB美国FOB鹿特丹CFR中国-CFR东南亚CFR中国-FOB美国CFR中国-FOB鹿特丹2023/6/221701870213030040247.5307.5260.8259-60-13.34-11.52023/5/2621601870210029060247.5307.5265.9264-60-18.35-16.5变化0.46%0.00%1.43%3.45%-33.33%0.00%0.00%-1.88%-1.89%0.00%-27.30%-30.30% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，近期原料端与期货依旧延续下行走势，场内偏空情绪难以缓解，下游买盘采购节奏没有提升，刚需采购或消耗库存，货源消耗缓慢。为控制库存增加，生产企业继续降价出货，内地甲醇整体价格重心继续回落。沿海地区买气仍相对偏淡，部分地区库存高位，商家让利排货，但下游采购意愿一般，因此成交放量有限，成交价格重心窄幅下移。江苏甲醇价格上涨0.46%，山东甲醇价格上涨1.43%，内蒙古甲醇价格持平。江苏至内蒙价差扩大至300元/吨，江苏至山东价差缩小至40元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国和CFR东南亚价格持平，FOB美国价格下跌至260.8美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至259美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差持平。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨） 图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） -400-2000200400600800100012001400160005001000150020002500300035004000450018/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 -800-700-600-500-400-300-200-1000100200300400500600050010001500200025003000350040004500江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨） 图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） -600-400-2000200400600800100010001500200025003000350040004500江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 -200-185-170-155-140-125-110-95-80-65-50-35-20-510250100200300400500600CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 四、负荷提升，港口库存下滑 负荷方面，截至6月1日，国内甲醇整体装置开工负荷为65.06%，较上周上涨0.06个百分点，较去年同期下跌7.88个百分点；西北地区的开工负荷为69.71%，较上周下跌1.81个百分点，较去年同期下跌16.39个百分点。本周期内，虽然西北地区开工负荷下滑，但受华南、西南、华中地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷小幅上涨。截至6月1日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：58.00%，较上周上涨0.83个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有兖矿新疆等，前期检修装置中，西北能源、神华蒙西、新疆广汇、陕西润中清洁、内蒙古久泰、中新化工、内蒙古博源、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计12家，影响产量12.98万吨。6 月份，国内部分甲醇装置计划恢复，预估6月份国内甲醇产量在650万吨。 库存方面，截止6月1日，沿海地区甲醇库存在79.4万吨，环比下降7万吨，跌幅为8.1%，同比下降19.1%。预估6月2日至6月18日沿海地区进口船货到港量在76.19-77万吨。受到连续三周阶段性封航影响，近期进口船货堵港情况更为严重。进口船舶集中排队卸货，卸货入库时间被动延迟且刚需提货尚可，上周江苏库存稳中下滑。关注天气以及堵港对于沿海库存累积的影响。 图13：甲醇综合开工率（%） 图14：甲醇西北地区开工率（%） 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图15：港口总库存（万吨） 图16：各港口库存（万吨） 0204060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 05101520253035404550 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 五、下游需求小幅回升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP甲醛二甲醚MTBE醋酸甲缩醛DMF加权开工率2023/6