甲醇投资策略周报：供需边际好转，甲醇低位上行

供需边际好转，甲醇低位上行 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：低位震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、内地春检陆续开启，叠加部分装置意外停车，国内甲醇装置 能开工率大幅下滑； 源2、诚志一期及中原乙烯MTO装置于4月20日重启，不过后期兴兴MTO装置或有减产可能，传统需求提升空间有限； 化3、煤炭方面煤矿生产稳定，但下游需求偏弱采购积极性一般， 工坑口价格偏弱运行。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。 重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年4月24日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：低位震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇低位上行，基本面来看，近期国内甲醇装置进入春季集中检修期，叠加部分装置意外停车，国内装置开工率大幅下降。不过后期随着检修装置重启，叠加宁夏宝丰新装置负荷稳步提升，供应仍有增长预期。进口方面，伊朗检修装置基本回归，但装船进度缓慢，后期进口量将逐步提升。需求端来看，下游MTO利润有所修复，诚志一期及中原乙烯装置于4月20日重启。4月底三江烷烃裂解存投产预期，兴兴MTO装置或有减产可能。目前传统下游开工率恢复至历史同期高位，但继续提升空间有限。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，但下游需求偏弱采购积极性一般，坑口价格承压下行，中长期来看，煤炭高库存压力仍存，而天气逐渐转暖进入用电淡季，煤炭价格下行压力尚存。综合来看，短期内甲醇库存压力不大，上游装置检修、下游MTO装置重启叠加下游节前备货，供需边际好转对价格形成支撑，但中长期来看甲醇供需压力将逐步增大，且煤炭价格仍存下跌趋势，因此预计价格重心逐步下移。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：甲醇期货05-09价差（元/吨）图4：甲醇期货09-01价差（元/吨） 400 300 400 200 200 100 0 -100 -200 0 -200 -400 -600 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 20192020202120222023 二、动力煤市场仍显僵持 动力煤方面，安全检查力度增强，但煤矿多保持稳定生产，供应端较为充裕。主流煤矿以兑现长协用户需求为主，落实中长期合同合理价格；市场煤价格则整体跌后趋稳，个别略有探涨。市场煤来看，本周前半段产地部分煤矿仍销售不畅，坑口库存压力较大，价格承压下行；后半段市场低端价格煤矿吸引拉运车辆集中，并伴随港口价格略有上涨，部分煤矿坑口价格出现试探性上涨，但下游用户接受度不高，市场实际成交仍以下游用户刚需为主，矿方也多对后市信心有限。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-317元/吨，毛利率为-14%，周内甲醇价格有所上涨，故亏损继续修复。 MTO利润方面，上周甲醇价格继续反弹，而PP重心有所下移，因此MTO盘面利润下降，截止4月21日，MTO期货利润为157元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/4/21 2560 2205 2500 355 60 297.5 357.5 279.2 280 -60 18.27 17.5 2023/4/14 2470 2160 2480 310 -10 297.5 357.5 252.5 297 -60 45.02 0.5 变化 3.64% 2.08% 0.81% 14.52% -700.00% 0.00% 0.00% 10.59% -5.72% 0.00% -59.42% 3400.00% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周内内地部分MTO企业继续外采，而主产区部分装置停车导致现货发货压力不大，整体交投延续稳中向好气氛。多数生产企业推涨后签单尚可，下游刚需采购，成交重心上移。周后期下游采购节奏略有放缓，但企业因库存压力不大而挺价，供需博弈，内地甲醇僵持整理，期间北方地区运费松动降低接货成本，对西北地区出货有一定支撑。沿海地区，受需求预期恢复影响，延续走高态势，市场心态继续改善，持货商低价惜售情绪明显，需求端继续改善，采购气氛回升。下游买家陆续开始节前备货，另外随着部分港口海关查验影响货源流通，因此市场整体供应略显紧张，周内商谈成交重心稳步上移，整体均价上涨。江苏甲醇价格上涨3.64%，山东甲醇价格上涨0.81%，内蒙古甲醇价格上涨2.08%。江苏至内蒙价差扩大至355元 /吨，江苏至山东价差扩大至60元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格和CFR东南亚价格持平，FOB美国价格上涨至279.2美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至280美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差持平。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、负荷下降，港口库存增加 负荷方面，截至4月20日，国内甲醇整体装置开工负荷为64.65%，较上周下跌3.10个百 分点，较去年同期下跌5.03个百分点；西北地区的开工负荷为75.14%，较上周下跌1.22个百 分点，较去年同期下跌5.31个百分点。本周期内，受西北、华北、华南、华东地区开工负荷下 滑的影响，导致全国甲醇开工负荷下滑。截至4月20日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为： 55.80%，较上周下跌3.35个百分点。 装置方面，上周新增检修装有山西蔺鑫，前期检修装置中，兖矿榆林、陕西润中清洁、云天化、内蒙古久泰、中新化工、内蒙古博源、世林化工、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计10家，影响产量11.77万吨。4月份，国内部分前期检修甲醇装置有恢 复预期，预估4月份国内甲醇产量在660万吨。 库存方面，截止4月20日，沿海地区甲醇库存在69.18万吨，环比上涨3.28万吨，跌幅 为4.98%，同比下降16.27%。预估4月21日至5月7日沿海地区进口船货到港量在63.54-64万吨。太仓部分船货放行时间延迟且可售货物偏紧，上周江苏整体提货下降，非主力库区提货相对稳定。重要下游工厂和华南到港量增多。关注近期海关新规定对于进口船货卸货时间影响。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求小幅提升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/4/20 77.03% 31.60% 10.64% 51.68% 71.96% 12.38% 62.60% 69.03% 2023/4/13 74.55% 31.84% 10.29% 54.02% 83.50% 12.38% 64.30% 68.29% 涨跌 2.48% -0.24% 0.35% -2.34% -11.54% 0.00% -1.70% 0.74% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率上涨0.74%至69.03%，其中MTO/MTP开工率77.03%，环比上涨