动态点评：印尼镍资源布局再下一城

格林美（002340）动态点评 / 印尼镍资源布局再下一城 2023年06月05日 挖掘价值投资成长 增持（维持） / 【事项】 公司近期公告，格林美公司子公司格林美（无锡）能源材料有限公司拟与CAHAYAJAYAINVESTMENTPTE.LTD.、伟明（香港）国际控股有限公司在印尼共同投资建设红土镍矿湿法冶炼年产2.0万金属吨新能源用镍原料项目，项目投资总额暂定为5亿美元，格林美（无锡）将持有合资公司51%的股权。 【评论】 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：程文祥 联系方式：021-23586475 相对指数表现 34.43% 24.73% 15.03% 红土镍矿高压浸出工艺贯通，密集布局印尼镍资源湿法冶炼产能。此次项目是公司印尼红土镍矿高压浸出（HAPL）产能的进一步扩张。按照51%的权益计算，公司权益镍资源量将至少新增1万吨，将有效提高公司上游镍资源的自供能力。2022年11月，公司也与韩国ECORPRO公司和SKON公司签署了拟共同在印尼投资3万吨镍资源HPAL项目的备忘录。公司密集在印尼进行镍资源湿法冶炼项目的布局，其实主要得益于公司此前的青美邦项目对于印尼镍资源高压浸出工艺的成功贯通。 5.33% -4.37% -14.07% 6/58/510/512/52/54/5 格林美沪深300 青美邦项目将强化公司在三元前驱体产品上的镍资源优势。公司自2021年启动印尼青美邦镍资源湿法冶炼项目，历经接近两年时间冲破了高压浸出、CCD、苛刻阀门等关键设备封锁。公司通过建设独立的装备供应体系，成功贯通了红土镍矿高压浸出工艺，从镍资源端强化了公司在三元前驱体业务端的优势。产能方面，青美邦项目整体分两期建设，一期3万吨金属镍/年项目已于2022年下半年建成，二期 4.3万吨金属镍/年项目计划于2023年底正式开通。2023年一季度，青美邦一期项目已经成功产出镍资源4,500金属吨，2023年全年计划完成2.6万金属吨镍资源的出货。 公司2023年镍资源自给率将大幅攀升。根据公司规划，2023年公司三元前驱体出货的目标是20万吨，按照单吨三元前驱体镍消耗量0.4- 0.45吨粗略计算，2023年公司三元前驱体对应的镍资源需求量为8-9万吨。青美邦项目贡献的2.6万吨镍资源，再叠加公司动力电池回收端预计今年也将贡献2万吨左右金属镍资源，2023年公司前驱体产品镍资源自给率将达到50%以上，较2022年大幅提升。 基本数据总市值（百万元) 35384.19 流通市值（百万元) 34987.29 52周最高/最低（元） 10.34/6.50 52周最高/最低（PE） 52.72/28.92 52周最高/最低（PB） 3.63/1.83 52周涨幅（%） -15.56 52周换手率（%） 354.89 相关研究 《锂电材料业务高速增长，三元前驱体高镍占比进一步提升》 2022.08.31 公司研究 新能源 证券研究报告 【投资建议】 公司打通红土镍矿湿法冶炼工艺，三元前驱体产品一体化战略取得重大进展。根据公司最新年报和季报，以及公司历史产品销量和价格，我们做出如下盈利预测。预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为380.7/506.4/647.2亿元；预计归母净利润分别为21.2/28.5/37.3亿元；EPS分别为0.41/0.56/0.73元；对应PE分别为17/12/9倍，给予“增持”评级。 盈利预测(百万元，截止日期2023/06/02) 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29391.77 38072.78 50639.67 64717.39 增长率(%) 52.28% 29.54% 33.01% 27.80% EBITDA（百万元） 3094.76 4452.65 5805.33 7342.88 归属母公司净利润（百万元） 1295.89 2119.45 2856.30 3737.44 增长率(%) 40.36% 63.55% 34.77% 30.85% EPS(元/股) 0.26 0.41 0.56 0.73 市盈率（P/E） 28.58 16.69 12.39 9.47 市净率（P/B） 2.06 1.71 1.50 1.30 EV/EBITDA 15.50 11.15 9.45 8.21 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 公司三元前驱体销量不及预期； 镍资源项目进展不及预期； 钴锂镍等金属原材料价格大幅波动。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5353.995076.494890.175277.08 存货 7662.4810650.3815425.1021003.15 流动资产应收及预付 非流动资产 22084.7724630.8127543.1530305.48 固定资产 13476.6315464.9917696.3219745.66 无形资产 2113.042165.542228.542298.54 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 44129.6151692.0262964.6875697.04 短期借款 4393.794693.795193.795993.79 其他长期资产流动负债 其他流动负债 6765.027430.388707.3210117.37 长期借款 7507.7411507.7416007.7421007.74 其他非流动负债 659.27611.12621.12631.12 实收资本 5135.595135.595135.595135.59 留存收益 5127.867406.0110267.3114007.76 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 22044.84 8112.40 915.97 1277.90 3651.89 1565.31 15091.11 3932.30 8167.00 0.00 23258.11 8214.25 18483.86 27061.20 10314.27 1020.06 1427.90 4001.89 1570.50 16406.54 4282.38 12118.85 0.00 28525.39 8232.18 20667.44 35421.53 13922.97 1183.29 1607.90 4401.89 1608.50 20157.57 6256.46 16628.85 0.00 36786.42 8232.18 23528.74 45391.56 17743.18 1368.15 1807.90 4801.89 1651.50 23942.77 7831.62 21638.85 0.00 45581.63 8232.18 27269.19 少数股东权益 2387.632499.182649.522846.22 负债和股东权益44129.61 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 51692.02 62964.68 75697.04 营业成本 25119.0731721.3041989.6453276.33 销售费用 94.31 133.25202.56291.23 研发费用 1137.481522.912025.592588.70 资产减值损失 -327.20-20.00-15.00-13.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 72.63 95.18 126.60161.79 其他收益 88.28 114.22151.92194.15 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 6.37 5.00 5.00 5.00 利润总额 1547.262624.713537.224628.41 净利润 1332.502231.003006.643934.15 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1295.892119.452856.303737.44 少数股东损益 EBITDA 29391.77 93.85 705.85 421.02 -3.01 -17.27 1551.68 10.79 214.76 36.61 3094.76 38072.78 152.29 1522.91 521.80 0.00 0.00 2627.71 8.00 393.71 111.55 4452.65 50639.67 227.88 2126.87 740.44 0.00 0.00 3540.22 8.00 530.58 150.33 5805.33 64717.39 323.59 2912.28 991.80 0.00 0.00 4631.41 8.00 694.26 196.71 7342.88 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -17.30 -39.34 -12.57 17.17 净利润 1332.50 2231.00 3006.64 3934.15 折旧摊销 1112.47 1306.14 1527.67 1722.67 营运资金变动 -3220.96 -4230.31 -5355.63 -6652.90 其它 758.69 653.82 808.75 1013.26 投资活动现金流 -4306.88 -3769.84 -4316.40 -4326.21 资本支出 -4132.31 -3702.89 -4238.00 -4263.00 投资变动 -245.37 -160.00 -190.00 -210.00 其他 70.80 93.05 111.60 146.79 筹资活动现金流 6216.97 3382.98 4142.65 4695.95 银行借款 13479.86 4300.00 5000.00 5800.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 3225.78 17.93 0.00 0.00 其他 -10488.67 -934.95 -857.35 -1104.05 现金净增加额 2023.78 -441.31 -186.32 386.91 期初现金余额 3194.02 5217.80 4776.49 4590.17 期末现金余额主要财务比率 5217.80 4776.49 4590.17 4977.08 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 52.28% 29.54% 33.01% 27.80% 营业利润增长 34.80% 69.35% 34.73% 30.82% 归属母公司净利润增长 40.36% 63.55% 34.77% 30.85% 获利能力（%）毛利率 14.54% 16.68% 17.08% 17.68% 净利率 4.53% 5.86% 5.94% 6.08% ROE 7.01% 10.26% 12.14% 13.71% ROIC 4.74% 6.29% 7.20% 7.93% 偿债能力资产负债率（%） 52.70% 55.18% 58.42% 60.22% 净负债比率 46.94% 61.58% 74.34% 82.63% 流动比率 1.46 1.65 1.76 1.90 速动比率 0.76 0.78 0.77 0.78 营运能力总资产周转率 0.75 0.79 0.88 0.93 应收账款周转率 6.21 6.28 6.31 6.14 存货周转率 3.61 3.46 3.22 2.93 每股指标（元）每股收益 0.26 0.41 0.56 0.73 每股经营现金流 0.00 -0.01 0.00 0.00 每股净资产 3.60