FY23Q1：首次实现集团层面扭亏，海外收亏效果显著

事件：公司于5月22日发布23Q1业绩，总收入为252.17亿元，同比增长19.7%；23Q1调整后归母净利润为0.42亿元，同比增长101.1%，环比增长192.7%。调整后净利率为0.2%，同比增长0.2pct，环比增长0.3pct。 流量维度，公司仍实现了用户数同环比正增长，用户粘性仍保持稳定。23Q1流量数据为474.61亿，同比增长7.2%。公司DAU为3.74亿，同比增长8.3%，环比增长2.2%。 MAU为6.54亿，同比增长9.4%，环比增长2.3%。DAU/MAU为57.2%，同比下降0.6pct，环比增长0pct。23Q1累计互关用户对数为296亿，同比增长57.6%。23Q1每位日活用户日均使用时长为126.8分钟，同比微降。公司持续扩充内容供给，满足用户多元化消费需求。在泛知识、短剧等特色内容领域持续增强运营力度，在观看量及内容储备上均有亮眼表现。 商业化维度，分业务来看收入，1）直播：23Q1直播收入为93.19亿元，同比增长18.8%，环比下降7.1%，占总收入37%。拆分来看，23Q1直播平均每月付费用户为6010万，同比增长6.4%，环比增长2.9%。23Q1直播月ARPU为51.69元，同比增长11.6%，环比下降9.8%。公司不断提升直播内容质量，在供给端推进和直播工会的合作及主播多元化进展。23Q1工会活跃主播数量同比增长超140%。2）线上营销服务：受内循环电商驱动，23Q1线上营销服务收入为130.64亿元，同比增长15.1%，环比下降13.4%，占总收入51.8%。外循环效果广告方面，23Q1信息服务、医疗、金融及教育行业服务相对强势。此外，品牌广告也实现了同比增长超20%。3）其他收入：23Q1其他业务收入为28.34亿元，同比增长51.3%，环比下降10.4%，占总收入11.2%。23Q1GMV为2247.67亿元，同比增长28.4%，环比下降28%，货币化率1.3%。公司不断推动快品牌及服务商相关运营活动，在品牌自播交易额及月新入住商家上均取得高速增长。23Q1品牌自播交易额同比增长70%。23年3月，月均新入住商家同比增长超50%。此外，公司也开始对达人分销收取佣金，有助于整体货币化率的提升。 成本费用维度，23Q1公司毛利为117.12亿元，同比增长33.4%，环比下降9%，毛利率为46.4%，毛利率变动0.9pct。运营费用为125.62亿元，同比下降9.5%，环比下降11.7%，运营费用率为49.8%，同比下降16.1pct，环比下降0.4pct。其中，销售及营销开支为87.23亿元，同比下降8.1%，销售费用率为34.6%，同比下降10.4pct。行政开支为9.19亿元，同比增长5.5%，管理费用率为3.6%，同比下降0.5pct。研发开支为29.2亿元，同比下降17.1%，研发费用率为11.6%，同比下降5.1pct。分地区维度来看，23Q1国内经营利润为9.63亿元，同比增长162.4%，环比增长24%，国内经营利润率3.9%。23Q1海外经营利润为-8.23亿元，同比增长55.4%，环比增长45.1%。 公司组织架构调整已告一段落，叠加短视频在广告复苏下反弹幅度大概率高于行业整体增速，我们看好各项业务增长潜力及提效控费的能力。此外，公司于5月22日在董事会决议通过将从今日起到2024年将不定时在公开市场购回金额不超过40亿港元的股份（上限约为1.724%），有助于实现公司整体价值重估。 盈利预测及投资建议：Q1超市场预期提前实现non-IFRS层面集团净利率扭亏再次验证公司作为短视频平台所具备的高成长性以及降本增效的潜力。在2023年宏观复苏的大背景下，我们看好公司广告及电商业务恢复弹性。我们上调2023-2025年经调净利润至39.6/133.1/230.6亿元（前值为10.07/97.75/228.4亿元）。快手当前市值对应24-25年P/E分别为15.8x/9.13x，维持“买入”评级。 风险提示：监管风险、业绩不及预期、海外亏损管控程度不及预期、用户粘性下降。 一、财务数据分析 1.业务总览 收入：23Q1总收入为252.17亿元（人民币，下同），同比增长19.7%，环比下降10.9%，高出Bloomberg一致预期2.9%。 图表1：2023Q1公司业绩〃实际vs一致预期情况图示（单位：亿元） 图表2：快手总体收入及同比增速（2020-2022，21Q1-23Q1） 2.分业务收入 线上营销服务：23Q1收入为130.64亿元，同比增长15.1%，环比下降13.4%，占总收入51.81%。收入增长得益于宏观及经济回暖、用户规模新高以及广告和电商业务全链路销售渠道化，使全店ROI战略取得实质性进展。品牌广告方面，受益于23Q1春节及三八妇女节等主要促销活动，品牌广告收入保持增长势头，同比增长超20%。 直播：23Q1收入为93.19亿元，同比增长18.8%，环比下降7.1%，占总收入36.96%。主要得益于平均月付费用户和月度付费用户平均收入的同比增长。具体而言，平均月付费用户同比增长6.4%至6010万，而月度付费用户平均收入呈两位数同比增长，公司不断提高直播内容质量，通过算法迭代优化用户与内容匹配效率。 其他服务（包括电商）：23Q1收入为28.3亿元，同比增长51.3%，环比下降10.4%，占总收入11.24%。主要受益于丰富的商品供给、买卖双方匹配精准度、优质的主播资源和电商内容等，具体地1）商品方面，公司增强商品力建设，指导商家提高产品质量和数量；2）商家方面，升级商家、达人协作机制；3）商家的入驻和发展也是电商业务发展的重要驱动力。23Q1月均入驻品牌数量同比增长约30%。 图表3：快手营业收入结构（2020-2022，20Q3-23Q1） 图表4：快手线上营销服务收入及同比增速（2020-2022，20Q4-23Q1） 图表5：快手直播业务收入及同比增速（2020-2022，20Q3-23Q1） 图表6：快手其他业务收入及同比增速（2020-2022，21Q1-23Q1） 3.分区域收入 国内：23Q1快手国内收入为248.79亿元，同比增长18.4%，环比下降11%，占总收入99%。 海外：23Q1快手海外收入为3.38亿元，同比增长610%，环比增长19%，占总收入1.3%。 图表7：快手国内、海外收入及同比增速（21Q2-23Q1） 4.毛利润及毛利率 快手23Q1毛利润为117.12亿元，同比增长33.4%，环比下降9.0%，毛利率为46.4%，毛利率环比上升0.9pct。销售成本由2022年同期的人民币123亿元增加9.9%至2023年第一季度的人民币135亿元，主要是由于随著收入增加，收入分成成本及相关税项亦有所增加。 图表8：快手毛利润及毛利率（2020-2022，21Q1-23Q1） 5.分区域利润及利润率 国内：快手23Q1国内经营利润为9.63亿元，同比增长162%，环比增长24%，国内经营利润率3.9%。国内经营利润从22同期的-15.43.亿元增加至23Q1的人民币9.63亿元，主要是国内收入增长所致。 海外：快手23Q1海外经营利润为-8.23亿元，同比增长55%，环比增长45%，海外经营利润率为-243%。海外经营亏损由22Q4的14.99亿元缩小到23Q1的8.23亿元，亏损缩小主要是由于海外收入快速增长以及在ROI驱动的全球战略下不断提升营销开支效率所致。 图表9：快手国内、海外经营利润及利润率（21Q2-23Q1） 5.费用情况 运营费用：快手23Q1运营费用为125.62亿元，同比下降9.51%，环比下降11.66%，运营费用率为49.8%，同比下降16.08pct，环比下降0.45pct。 销售费用：23Q1销售及营销开支为87.23亿元，同比下降8.1%，环比下降10.4%，23Q1销售费用率为34.6%，同比下降10.4pct，环比增长0.2pct。 研发费用：23Q1研发开支为29.2亿元，同比下降17.1%，环比下降15.3%，研发费用率为11.6%，同比下降5.1pct，环比下降0.6pct。 管理费用：23Q1行政开支为9.19亿元，同比增长5.5%，环比下降11.2%，管理费用率为3.6%，同比下降0.5pct，环比维持不变。 图表10：快手各项费用率（2020-2022，20Q3-23Q1） 6.利润率情况 经调整净利润：23Q1调整后归母净利润为0.42亿元，同比增长101.1%，环比增长192.7%，高出彭博一致预期109.2%；调整后净利率为0.2%，同比增长0.2pct，环比增长0.3pct。 图表11：快手经调整净利润及净利率（2020-2021，21Q1-23Q1） 二、核心运营数据 1.用户数据 MAU：23Q1MAU为6.54亿，同比增长9.4%，环比增长2.3%。 DAU：23Q1DAU为3.74亿，同比增长8.3%，环比增长2.2%。 DAU/MAU：22Q3DAU/MAU比率为57.2%，同比不变，环比下降0.59pct。 每位日活用户日均使用时长：23Q1每位日活用户日均使用时长为126.8分钟，同比下降1.0%，环比下降5.3%。 累计互关用户数：23Q1累计互关用户对数为296亿，同比增长57.6%，环比增长10.9%。 图表12：快手MAU及同比增速（2020-2022，21Q1-23Q1） 图表13：快手DAU及同比增速（2020-2022，21Q1-23Q1） 图表14：快手DAU/MAU及同比增速（21Q1-23Q1） 图表15：快手单日活用户日均使用时长（2020-2022，21Q1-23Q1） 图表16：快手累计互关用户数（21Q1-23Q1） 2.业务数据 直播业务：23Q1，直播业务收入达到93.19亿元，同比增长18.8%。直播平均月付费用户增长至6010万，同比增长6.4%。增长原因主要有： 1）得益于月付费用户和月度付费用户平均收入。2）供给端，快手推进与顶尖工会及主播的多元化合作。23Q1公会的活跃主播数量同比增长超140%。3）创新“直播+”服务在23Q1稳步发展，快聘的日均简历投递次数同比增长超300%，日简历投递量峰值超500,000份。截至23Q1，理想家业务覆益全国70多个城市，23Q1累计交易总值超过人民币80亿元。 图表17：快手直播平均月付费用户（21Q1-23Q1） 线上营销服务：23Q1直播月ARPU为51.69元，同比增长11.63%，环比下降9.75%。ARPU同比上升的外部原因是宏观经济毒素及广告主态度乐观，环比下降的外部原因主要是由于行业的季节性。内部原因是：1）注重用户增长效率及质量，加强内容供给与消费的良性循环；2）提升产品能力，为各行业不同阶段的品牌广告主设计和制定解决方案，创建品牌推广、效果广告及交易于一体的端到端转化路径，让更多品牌广告主认可平台价值。 图表18：快手线上营销ARPU及同比增速（2020-2022，21Q1-23Q1） 电商业务：23Q1GMV为2247.7亿元，同比增长28.4%，环比下降28.0%。 增长得益于快手丰富的商品供给、优质的主播资源和电商内容1）商品方面：增强商品力建设，透过基于更广泛指标的商品评估和分级，扩大更多优质好货的曝光；2）商家方面：升级商家、达人协作机制，深入研究用户需求。3）商的入驻：与更多各行业品牌商家建立合作，迎合用户对品牌商品增长的需求及消费，23Q1品牌自播商品GMV同比增长70%。 图表19：快手电商业务GMV及同比增速（2020-2022，21Q1-23Q1） 三、盈利预测与估值讨论 Q1超市场预期提前实现non-IFRS层面集团净利率扭亏再次验证公司作为短视频平台所具备的高成长性以及降本增效的潜力。在2023年宏观复苏的大背景下，我们看好公司广告及电商业务恢复弹性。我们上调2023-2025年经调净