食品饮料行业周报：股东大会&调研反馈，景气攀升势头向好

白酒板块：从近期交流反馈来看，市场对临近的端午&下半年的中秋/国庆动销预期普遍低迷，实际上需求端在稳步恢 复中，批价未明显向上的原因主要系历史社会库存去化&部分酒企供给端仍在持续投放。此外，目前对板块底部的认知较强，与22年10月估值锚定比向下空间普遍有限，我们认为低预期下情绪反转可期，短期亦面临端午小旺季&Q2业绩预期的催化，建议底部择机增配。 地产酒：本周股东会和调研密集中，大家提问的关注点在于：1）管理层的α能力、战略眼光、量价平衡措施；2）对 需求节奏的判断。我们认为：1）当前大部分管理层对当前经济环境认知清晰，坚持良性、理性发展，渠道管理手段和水平提升，具备穿越周期的能力。各家库存改善；从回款进度看，洋河70%左右、今世缘60%（Q2表现超公司预期），古井到端午有70%，全年业绩实现具备保障从批价看，梦6+、4K业内较早开启停货提价，古20焕新提价，洞16、洞20五一前已提价。Q1追求去库存、高周转下短暂牺牲价盘，但淡季价盘已回归良性。2）Q2宴席动销良好，预计后续升学宴仍有望回补，但商务宴请的复苏确实需要更长时间。从业绩角度看，江苏、安徽本身经济具备支撑、韧性强，且部分公司绑定股权激励，自身也在做边际变化，今世缘、古井等业绩有望相对行业跑出超额。 啤酒：前期调整较多，本质上是短期数据导致市场对需求、升级进度有担忧。6月后行业将进入高基数，关注点应从 销量转为结构、成本、费用。啤酒升级逻辑在消费品中仍具备较强韧劲（空间广、供给端推动），旺季包材采购完成 （成本改善确定），而且今年也有望天气不错。1）量：青啤5月-2%（对比21年+4%），4-5月+3%，1-5月+7%；重啤5月个位数增长；华润4-5月+3%多。2）结构：4-5月乌苏正增（疆内带动），青岛主品牌双位数增长，喜力高两位数增长（带动年初至今ASP增速高于7.5%）。3）成本：大麦涨、包材降，预计吨成本华润持平、青岛+1%、重啤逐季改善。 休闲食品：行业竞争壁垒较低，新渠道+新产品放量确定性强。1）新一轮渠道变革仍在途中，尚未达到饱和阶段。2） 新品一般可借助原有的渠道、品牌资源顺利实现铺货逻辑。我们看好目前赛道中具备多产品+多渠道策略的公司。卤味方面，需求和成本双重改善，且往后看向上修复势能强劲，龙头估值极具性价比，建议把握回调机会。 软饮料：建议重视高温催化+补库存+新品投放利好，把握短期回调机会。此前市场认为消费复苏不及预期，对高估值 公司容忍度较低，预调酒、能量饮料细分赛道龙头调整较多。但我们认为此类公司护城河优势（渠道、品牌）深厚，龙头地位3-5年维度难以被撼动，给予其估值溢价在情理之中。且透过股东大会反馈看，各家基本面扎实，大单品如强爽表现甚至超预期，往后看有提价备货+高温催化+0糖新品投放利好，建议把握短期回调机会。 餐饮链：看好景气度改善，与原材料回落共振。4月社零餐饮环比改善，餐饮表现稳健，下半年消费力复苏、宴席乡 厨支撑、节庆催化之下仍有望向上。同时关注原材料成本的回落，带来收入和利润的共振。更多关注业绩确定性佳且尚具性价比、具备持续超预期可能性的龙头公司。 乳制品：环比改善，势头持续向好。龙头表现来看，核心业务液奶4-5月均出现正增长，费用投放同比稳定，作为风 向标预示行业需求向好。预计23年行业需求爬坡向上，叠加奶价已有回落，成本端和需求端均为利好。结构升级改善毛利率+竞争趋缓费率优化，净利率提升逻辑具备兑现潜力。关注率先受益的全国龙头和快速发展的地方性乳企。 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：年度股东大会&调研反馈3 白酒板块：景气稳健恢复，持续看好白酒低预期下反转机会3 其他子板块观点更新5 二、本周行情回顾6 三、食品饮料行业数据更新9 四、公司公告与事件汇总10 4.1公司公告精选10 4.2行业要闻11 4.3近期上市公司重要事项11 五、风险提示12 图表目录 图表1：本周行情6 图表2：周度申万一级行业涨跌幅6 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅7 图表4：申万食品饮料指数行情7 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP107 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP207 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）8 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）9 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）9 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）9 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）10 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）10 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）10 图表14：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）10 图表15：近期上市公司重要事项11 白酒板块：景气稳健恢复，持续看好白酒低预期下反转机会 山西汾酒股东大会反馈 五大聚焦：1）聚焦营销发力，推动汾酒上新阶。2）聚焦品质路线，酿造最放心白酒。3）聚焦文化赋能，开拓清香新天地。4）聚焦深化改革，激发企业新活力。5）聚焦管理优化，夯实基础练内功。 营销重点：1）1个中心：坚定汾酒复兴纲领，实现又好又快发展。2）2个坚持：坚持三大品牌资源共享、渠道共建、市场共建，三大品牌协同发展；坚持国际、国内双驱动一体化发展原则，全面提升汾酒品牌影响力。3）3项扎实工作：明确产品结构定位；做好三大品牌对应的分销网络建设；做好三大品牌营销队伍的优化工作。 青花系列高速增长持续性：虽然春节表现略弱于预期，节后批价有一定下滑，但预计中秋节前价格会有明显提升。全年来看，青花系列增速会超过汾酒所有品类，如期完成目标，相比竞品也会更快。青花系列高速增长持续性主要有三大动能：1）渠道利润动能：去年青花渠道利润在同类产品里最高，今年也会延续思路，保障渠道利润。2）品牌动能：实施聚焦动作，广告投入与当地青花消费匹配。3）管理动能：管理力量聚焦在青花20、30产品上，让渠道动能和品牌动能发挥更强大力量。 青花30的发展：1）2个转换：费用模式转换，青花30不能过度依赖渠道，渠道费用不宜过多，要转移到品牌费用上；从面的覆盖转换到点的深入挖掘。2）3个聚焦：聚焦区域，先聚焦于青20做好，青花30深挖要有准备，已对15个城市区域聚焦进行安排；聚焦圈层，目前已聚焦美食和书画圈层；聚焦文化赋能，依靠文化做千元价位独特的营销推广。 终端利润保障4大体系构建：1）构建扫码数据为基数的数字化体系，把陈列积分奖励、考核客情互动等于扫码挂钩。2）构建以渠道管理为中心的资源配置体系，现在已经有标准化的模板，分类匹配资源。3）构建区域前端强执行，总部大后台支撑的营销管理体系，多个部门联合做顶层设计。4）构建以过程+双重考核激励的体系，信息化系统已经立项进入实施阶段，让各个环节衔接通畅。 地产酒 本周股东会和调研密集中，大家提问的关注点在于：1）管理层的α能力、战略眼光、量价平衡措施；2）对需求节奏的判断。我们认为： 1）当前大部分管理层对当前经济环境认知清晰，坚持良性、理性发展，渠道管理手段和水平提升，具备穿越周期的能力。各家库存对比去年同期、对比Q1末均有改善（洋河库销率19%，去年Q1末30-40%）；从回款进度看，洋河70%左右、今世缘60%（Q2表现超公司预期），古井到端午有70%，全年业绩实现具备保障从批价看，梦6+、4K业内较早开启停货提价（南京梦6+价格从低点的580-590提升至当前的600-630），古20焕新提价，洞16、洞20五一前已提价。Q1追求去库存、高周转下短暂牺牲价盘，但淡季价盘已回归良性。 2）Q2宴席动销良好，预计后续升学宴、谢师宴仍有望回补，但商务宴请的复苏确实需要更长时间。目前端午预期稳健，中秋国庆有望成为观察行业景气度的拐点的窗口期。从业绩角度看，江苏、安徽本身经济具备支撑、韧性强，且部分公司绑定股权激励，自身也在做边际变化，今世缘、古井等业绩有望相对行业跑出超额。推荐苏酒（23年洋河18X、今世缘23X），建议关注苏酒（23年古井32X、迎驾21X、口子窖19X）。 洋河股东大会 1、增长目标：15%收入股权激励目标不变，十四五复合增速18%。 2、对行业的看法：白酒行业持续增长态势不变，行业竞争持续激烈不变，白酒行业进入强者恒强，寡头竞争的阶段。 3、省内外空白市场的开拓：省内常州、无锡等市场还有很大的提升空间。省外在山东、河南、江西、湖北、湖南、浙江的体量都在起来，之后会逐步提升。深耕省内大本营市场，再全国化。 4、聚焦主业、稳健发展：1）坚定不移聚焦白酒产业，发展模式从原来广告+渠道；现在面向品牌+运营。2）解决省内省外价格差距，省内产品缩量挺价。持续发挥洋河营销网络优势和绵柔香型优势。3）聚焦洋河、双沟、贵酒三个品牌，聚焦M6+和海之蓝两个大单 品，此外布局全价位带产品。梦之蓝和海之蓝分开运作，高端和民酒分开运作。 5、二季度动销&全国化1）动销和库存：经销商出货截止5月18号，23年销售开票达到 69%。开瓶情况，动销基本符合每年的时间变化。库销比19%，目标20%，这个比较好。去年Q1库销比30%，今年下来了。五一宴会场景开瓶很好，商务消费恢复相对比较弱。2）全国化：导入成长期，样板市场打造。成熟阶段，样板市场打造的基础上做深度全国化。重点以次高端价格产品运营，规模放量周期变长。现阶段全国化围绕M6+展开。 今世缘调研反馈 1、6K：省外为主，1年后省内做不做看情况。6月将在安徽、河北、山东启动样板市场，会有创新营销策略，先慢后快，不做招商汇量、终端促销上量，而是坚持高质量发展培育，到明年年底基本可以判断成不成。如果成，全国化会按这套战略体系去落地。 2、利润率：不会大幅度下跌，对省外虽有加大投入的规划，但区域上还在收缩，坚守重点市场，规模优势也在体现。。 3、区域：聚焦战略，省外6K打头，雅系、k3/5不会投放，单开弱化。省内占比南京、淮安、盐城是前3，南京+淮安占比超50%，扬泰这3年高增源于：1）今世缘品牌在以前本身有很高的份额；2）后面步入调整期，一直坚定对经销商优化补充，坚定进行资源投放。3）洋河产品进入成熟期后，渠道终端收益率的需求、消费者对于第二品牌选择会带来机。预计未来两三年势头都能维持。 4、v3：今年到现在省内增幅超100%，表现不错，会持续精耕。因为：1）v3体量基数不大，个位数亿级。2）江苏600-700元扩容，梦6+引领、拓展后价格带初步形成，未来会呈现二元化竞争态势，v3有望成为第二选择。3）前年构建了V系联盟体，今年五一V3销量中婚宴的占比明显提升，前期政商务有带动，我们也阶段性增加了婚喜宴政策力度。 金种子股东大会一、22年业务小结？ 44333：股份层面4个抓手（抓班子建设、职责梳理、制度流程建设、重点工作项目制）、 销售层面4项改革（改革销售模式、销售架构、销售队伍、销售顽疾）、生产层面3项优 化、管理3个变革（启动组织、品牌、数字化重塑）、啤白赋能的3个步骤（利用啤酒渠道，顺利完成合肥阜阳部分市场布局）。 二、23-25年战略规划？ 确定战略：做强底盘、做大馥合香、提质增效、再创新辉煌。 产品：聚焦主线，做强3+3（头号种子、柔和、大师+馥7/9/20） 区域：皖酒第一阵营；环安徽有规模（江苏、浙江、江西九江、河南四地）。渠道：发展N个亿级客户+N个5000万客户，而且所有渠道商都达到千万。三、23年重点工作及进度？ 7场必赢之战：两改两塑三精益 组织重塑：10月前完成了销售组织重塑，3月已经完成整个股份重塑，人员定岗定编完成。5月1号后启动第2阶段的组织能力建设和研讨，企业价值观提炼。 品牌重塑：基本做完，现在五六月正在做馥合香5大营销动作标准化，馥7/9月底上市，馥20会在6月10号上市。10月以后重塑醉三秋。 渠道改造：头号种子提货、进店动销、街区建设；馥合香百团千企万店；底盘网点5月底 14万家。 数字化改造：五码关联基础搭建、工厂Sap基础搭建、终端访销系统搭建。营销费用管理系统5月15