建材行业周报：低估值+政策预期，修复行情有望开启

低估值+政策预期，修复行情有望开启 建材行业周报20230529-20230603 核心结论 1）水泥：本周全国水泥市场价格403.0元/吨，环比-1.9%，同比-15.7%。 本周全国水泥库容比74.8%，环比+1.4pct，同比+2.8pct。水泥出货率 60.5%，环比-0.9pct，同比-2.5pct。 2）玻璃：本周国内浮法玻璃均价2117.25元/吨，较上周均价（2212.03元 分析师 李华丰S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 证券研究报告 行业周报|建筑材料 2023年06月04日 /吨）下跌94.78元/吨，跌幅4.28%，环比跌幅扩大1.28个百分点。库存 总量为5213万重量箱，较上期库存增加424万重量箱，增幅8.85%，库 存环比增幅扩大2.05pct，库存天数约25.70天，较上周增加1.90天。 3）储能：据不完全统计，本周新招标储能（不含抽水蓄能）项目249.5MW （484.8MWh）。光热方面，本周招标规模无新增。 本周投资策略 地产产业链：5月，样本城市新房成交面积同比+16.99%，二手房成交面积同比+65.05%，成交面积继续保持平稳运行态势，但开工端表现仍旧疲软，并且传导房地产投资下滑，这是当前市场对于地产链信心不足的核心原 因。6月1日，青岛发布楼市新政：放松限售、降低首付、试点房票制；我们认为未来政策端可能出现积极变化，5月国家统计局对外发布会上明确提出“稳定房地产市场，保障和改善民生，仍需要继续努力”，上周末《经济日报》也发文，标题为《稳定房地产仍需持续发力》，预计板块信心将有所恢复。建议关注1）保交楼带来的竣工端EPS增长确定性较强的品种，如江山欧派、皮阿诺、森鹰窗业、伟星新材、索菲亚、志邦家居、欧派家居、王力安防等。2）左侧布局新开工品种，东方雨虹等。 水泥板块：目前水泥板块PB估值处于历史底部，具备相对充足安全边际，建议关注海螺水泥等。 储能：国家能源局发布通知要求力争“十四五”期间全国光热发电每年新增开工规模达到3GW左右。随光热储能发展提速，建议关注光热玻璃生产企业安彩高科、耀皮玻璃（收购大连艾杰旭）；保温材料陶瓷纤维龙头鲁阳 节能。光伏、风电需求旺盛，储能需求有望持续增长，建议关注铬盐龙头且已实现三氯化铬（铁铬液流电池电解液）量产的振华股份。 玻纤：无碱玻璃纤维纱均价4435元/吨，周环比-50元/吨；中碱玻璃纤维纱均价为5350元/吨，周环比持平；缠绕直接纱均价4125元/吨，周环比- 50元/吨；电子纱均价8000元/吨，周环比持平。 风险提示：竣工不及预期、地产超预期下滑、行业协同破裂。 建筑材料：政策端有望产生新的预期，建议关注两条主线—建材行业周报20230522- 202305282023-05-29 建筑材料：4月竣工同比数据继续大幅回升，粗纱价格小幅上涨—建材行业周报20230515-202305212023-05-21 建筑材料：关注Q2竣工链基本面修复—建材行业周报20230506-202305132023-05- 15 索引 内容目录 一、投资主线4 水泥板块：4 地产产业链：4 玻璃：6 玻纤：6 其他细分领域：7 二、建议关注标的7 振华股份：整合初见成效，铸就全球铬盐龙头7 鲁阳节能：量价齐升，低估陶纤龙头有潜力7 东方雨虹：城河持续拓宽，全渠道、多品类凸显成长性8 江山欧派：新零售板块发展迅猛，份额加速提升8 坚朗五金：扩品类、稳渠道，集成化经营优势凸显8 伟星新材：PPR零售领导者，新品类加速推进9 三、本周股价表现9 四、本周重要数据11 五、重点子行业周度跟踪13 水泥行业周度跟踪13 玻璃行业周度跟踪15 储能行业周度跟踪16 光热行业周度跟踪16 六、风险提示17 图表目录 图1：重点公司22Q4-23Q1业绩增速汇总5 图2：重点公司盈利预测汇总（2023/6/3）6 图3：沥青价格（元/吨）12 图4：重质纯碱价格（元/吨）12 图5：聚丙烯价格（元/吨）12 图6：聚乙烯价格（元/吨）12 图7：重油价格（元/吨）12 图8：软泡聚醚价格（元/吨）12 图9：水泥行业PE(相对全部A股)13 图10：水泥行业PB(相对全部A股)13 图11：全国水泥价格（元/吨）13 图12：全国水泥库存13 图13：华北水泥价格（元/吨）13 图14：东北水泥价格（元/吨）13 图15：华东水泥价格（元/吨）14 图16：中南水泥价格（元/吨）14 图17：西南水泥价格（元/吨）14 图18：西北水泥价格（元/吨）14 图19：全国水泥出货量（%）14 图20：全国熟料库存14 图21：全国玻璃均价（元/吨）16 图22：平板玻璃实际产能增速图16 图23：平板玻璃存货同比增速16 图24：纯碱价格（元/吨）16 表1：重点公司股价表现9 表2：陆港通北上资金持股占流通A股比例10 表3：南下资金持股占港股总数比例11 表4：上游主要原材料价格及变动情况11 表5：价格变化信息摘要14 表6：本周新招标储能项目16 表7：本周光热招标进展17 一、投资主线 水泥板块： 稳增长支撑下半年需求，高股息凸显价值。从需求端来看，目前处于政策密集发布时间，地产行业基本面逐步回升，开年以来基建专项债前置且加速发行，未来随着地产回暖和专项债形成实物工作有望支撑水泥需求。供给端，新增产能严控，错峰生产常态化，新增有限。市场端，复盘以往政策稳增长期间，水泥板块相对于沪深300大都能实现超额收益，目前处于新一轮稳增长政策周期的前期阶段，处于较好的布局时点。估值端看，行业与龙头估值处于历史底部，龙头公司股息率处于A股前列，具备长期投资价值。建议关注海螺水泥、华新水泥。 地产产业链： 零售市场：渠道再迭代，整装大家居开启新篇章，企业增长或分化。新房销售回落叠加翻新、二手房占比上升，家装零售市场规模呈现上升趋势。我们认为消费者流量将继续呈现小B化特征，家装行业是典型的服务型产业，整装公司凭借一站式解决客户需求获得消费者青睐，且近两年疫情等突发原因让其效率优势更加明显，发展速度进一步加快，而且我们已经观察部分优秀的整装公司通过管理效率的提升有效解决了过往外延复制扩张存在的困难和障碍取得阶段性成功，同时以欧派、索菲亚为代表的定制龙头开辟独立整装大家居渠道，有望进一步加速未来消费者流量小B化，我们认为零售市场迎来渠道再迭代，新渠道或加速企业增长分化。 工程市场：中小产能被动出清，龙头集中度有望持续提升。2021年下半年至今，受疫情与情绪双重压制，地产市场持续低迷。多城在“因城施策”指导方针下限售、限购政策出现宽松。房地产“去金融化”持续，行业过剩产能加速出清，房地产市场集中度有望持续提升。受此影响，和房企具有良好稳定合作关系的头部建材企业有望借此进一步提升市占率。近期政府大力推进的保障性租赁住房也有望为具有产品、产能、品牌、渠道优势的头部建材企业贡献更大市场空间。 我们建议关注伟星新材、东方雨虹、坚朗五金、兔宝宝、三棵树、江山欧派、蒙娜丽莎、东鹏控股、欧派家居、索菲亚、王力安防等。 图1：重点公司22Q4-23Q1业绩增速汇总 资料来源：wind，西部证券研发中心 图2：重点公司盈利预测汇总（2023/6/3） 资料来源：wind，西部证券研发中心。 玻璃： 成本支撑价格，看好节能新规带来扩容。从供给端看，政策严控新增有限，冷修复产成边际影响主要因素，根据过往投产情况看，17-24年为行业冷修的高峰期，加之目前处于在高成本低需求的背景下，产线冷修有望加速，供需有望匹配。从需求端看，政策放松信号不断颁布，地产政策的加速放松有助于支撑行业基本面，支撑玻璃需求。政策端，建筑节能新规落地，在更高的节能标准下，玻璃与节能玻璃的需求有望双双被提振，带来百亿增量市场。建议关注旗滨集团。 玻纤： 出口增长，对冲产能高增，行业有望持续景气。看粗纱，风电景气，出口旺盛，对冲产能高增。供给端，22年全年新增供给约73万吨，23年新增59万吨；需求端看，22年全年新增需求约71.6万吨，23年新增57.4万吨，其中出口量显著提升22-23分别增加44.1/31.7万吨。整体看，玻纤粗纱供需匹配度高，22全年价格压力较小，或在下半年 产能投产高峰期时，价格有所承压，但有望凭借加大出口来平稳价格，23年则有望维持全年景气。 看细纱，产能高增，需求稳增，价格压力较大。供给端，22年全年新增供给约26万吨，23年增加20万吨；需求端，22年全年新增需求约21.7万吨，23年增加19.4万吨。整 体看，细纱22年产能投放较多，需求增量相对较少，供大于需，价格压力较大，而从目前价格数据看，一季度的投产高峰带来细纱价格的下行，全年价格也有所承压。23年，细纱供需匹配较好，有望逐步消化22年投产带来的影响，价格有望逐步回暖。建议关注中国巨石、长海股份。 其他细分领域： 建议关注，受益高能耗节能改造的陶瓷纤维龙头鲁阳节能、铬盐行业寡头振华股份。 二、建议关注标的 振华股份：整合初见成效，铸就全球铬盐龙头 1）作为少数已掌握无钙焙烧工艺的企业之一，公司产品已由单一的铬盐逐步成长为以铬盐系列为核心，布局维生素K3、超细氢氧化铝等铬盐延伸产品，并对铬盐副产品及其他固废资源化综合利用的综合型化学制造公司。未来随着公司不断优化产品结构，公司业绩有望迎来稳步增长。 2）公司产品下游应用多样化，其中表面处理、涂料和人造革等行业为国内主要需求，目前三大行业整体保持稳步增长，较好的支撑铬盐需求。而近来新能源汽车发展趋势带动下，表面处理领域的电工钢需求强劲，进一步带动作为其表面涂层材料的铬盐产品需求。 3）公司收购民丰化工后，公司市占率提升，行业格局改善，未来公司定价权提升有望提高产品价格，同时改善企业ROE。同时，公司在经营方面利用上市公司平台优化民丰成本和费用结构，在技术方面实现双方的优势互补，整合效果初显。 鲁阳节能：量价齐升，低估陶纤龙头有潜力 1）公司是中国制造业的典范，陶瓷纤维在汽车、家电等偏消费领域的拓展和岩棉的高速成长使得未来几年公司的周期性弱化、成长性增强。 2）满产满销，收入端稳健增长。22年末公司产能达51万吨，同比+3万吨，全年产量 /销量48.5/49.7万吨，产能利用率95.1%，产销率102.4%。规划产能中，23年3月，内蒙一期4万吨产线已投产，二期8万吨产线已通过董事会审议，未来产能稳步扩张将有望带动产销量及收入稳健增长。 3）与奇耐合作更进一步，获得MX技术及3类产品经销权，“新鲁阳”值得期待。公司与奇耐新签订2项协议：1）《主经销协议》，奇耐授予鲁阳非独家经销权，目前授权范 围为3类产品，后续经双方同意可增加其他产品；2）《合作协议》，奇耐将其所拥有的相关产品项下的技术、商标授予鲁阳用于生产和在销售地区销售该产品，目前获许可技术为MX技术，用于生产MX产品（耐热陶纤特制的高性能隔热材料），后续经双方同意可增加其他知识产权。 东方雨虹：城河持续拓宽，全渠道、多品类凸显成长性 1）东方雨虹定位建材综合服务商。公司形成以建筑防水为基础，民用建材、节能保温、特种砂浆、建筑涂料、非织造布、建筑修缮为延伸的综合产品服务体系。2005年至今，公司年营收复合增速为35.65%，归母净利润复合增速为33.3%，经营能力出众。 2）护城河持续夯实，多品类打开二次成长曲线。公司除防水主业外，近年来逐步打造和完善以防水为主的综合性平台型建材企业，并在战略和组织架构方面均有相应调整。此外，21年公司完成80亿定增，项目涉及高分子防水卷材、涂料、减水剂、保温等领域，我们对标立邦的全国化基地布局认为公司的护城河在持续夯实。 3）从大B到零售，全渠道、多品类经营深耕千亿泛防水市场。大B端：大型地产公司项目、基建项目方面，公司地位稳固，防水产品长期占据首选品牌首位。小B端：公司持续搭建工