CoWoS产能紧缺，继续看好Ai及基本面转好方向

CoWoS产能紧缺，继续看好Ai及基本面转好方向。英伟达预计二季度营收同比环比大幅增长，其中数据中心收入激 增主要是Ai的拉动，AI拉动GPU芯片需求超市场预期。根据产业链调研，目前在英伟达Ai芯片加单的推动下，台积电5nm、7nm产能利用率提升明显，但是台积电CoWoS先进封装产能有限，影响了英伟达A100/H100出货，目前日月光、矽品与Amkor也获得了CoWoS外溢订单，针对快速增长的AI芯片需求，日月光推出最新FOCoS-Bridge技术，对标台积电CoWoS技术，争取NVIDIA、AMD、Broadcom、Marvell等HPC、高端网通芯片大厂订单。除了英伟达大量追加CoWoS订单外，AMD首款数据中心/HPC级APUMI300也将采用CoWoS封装，此外还有很多公司Ai芯片进入到量产阶段，对CoWoS封装产能需求进一步加大。台积电有望大力扩张CoWoS封装产能，以应对快速增长的Ai芯片需求，公司之前也在法说会时表示，有客户要求扩产。由于产能制约，英伟达A100/H100除了涨价外，交货周期明显拉长。根据产业调研，北美科技巨头大幅上修了2024年的800G光模块订单；光模块-DSP芯片龙头Marvell一季度数据中心业务高于预期，AI相关业务未来有望快速增长；IC载板大厂欣兴表示已接到众多AI新品订单，看好2024-2025年AI新品的拉货；CPU/GPU均热片龙头公司、服务器PCIeRetimer芯片龙头公司展望AI拉货积极乐观。整体来看，我们认为电子板块业绩有望逐季改善，看好Ai、MR新技术需求驱动、自主可控及需求反转受益产业链。 细分赛道：1)半导体代工：2023年一季度制造端稼动率探底，中芯国际二季度稼动率触底反弹。晶圆大厂既有的扩 产计划仍然不变。2）半导体设备：下游晶圆厂稼动率有望回升，日本半导体设备管制落地，设备国产化率持续提升。国内半导体设备企业一季度销售额增速保持在50%以上，看好自主可控逻辑强化带来整体板块性机会。3）半导体材料：半导体产业链逆全球化，自主可控逻辑持续加强成为国产半导体产业链逻辑主线。4）汽车、工业、消费电子：根据乘联会，预计5月新能源乘用车零售达58万辆，同增61%，环增11%，渗透率达34%。苹果宣布于6月6-10日召开WWDC，或发布一代MR头显，第一代产品售价达3000美金，预计销量为数十万台。5）PCB:从台系PCB产业链4月月度营收可以看到，当前PCB产业链同比仍然处于下滑趋势，景气度仍然承压，环比订单下滑态势明显，从纵向角度观察产业链上下游，上游承压高于中下游，现在已进入“上游价格松动解放供需对峙”的阶段，这是行业进入正反馈的积极信号，我们观点仍未不需要太过悲观。6）被动元件：从台系被动元件厂商4月月度营收可以看到，环比略有下滑，同比降幅收窄，仍处于弱复苏的状态，景气度仍然承压。以目前的终端各应用领域需求跟踪情况来看，需求未出现大幅度修复，但是基本面压力减少，被动元件厂商收入端订单增长，利润端因产能利用率提升、规模效应提升带动盈利能力修复，库存端压力减少，需求短期内较难出现大幅度修复，但是预计将保持逐季改善的趋势。7）IC设计：各存储大厂持续加快调整，以求遏制存储器下滑趋势，维持本轮存储周期在今年二三季度迎来止跌预期。 整体来看，我们认为Ai需求拉动GPU芯片超预期，电子板块业绩有望逐季改善，看好Ai、MR新技术需求驱动、自主可控及需求反转受益产业链。重点受益公司：唯捷创芯、伟测科技、中际旭创、沪电股份、精测电子。 需求恢复不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。 内容目录 一、细分板块观点3 1.1汽车、工业、消费电子需求平淡，MR值得期待3 1.2PCB：景气度同比仍承压但无需过于悲观，关注AI行情持续度3 1.3元件：LED需求复苏，被动元件预计将逐季修复5 1.4IC设计：持续看好顺周期的存储器与数字类Soc5 1.5半导体代工、设备、材料、零部件观点：产业链逆全球化，自主可控逻辑加强5 二、重点公司6 四、重要公告和板块新闻10 4.1重要公告10 4.2板块新闻11 五、风险提示12 图表目录 图表1：台系PCB月度营收同比增速3 图表2：台系PCB月度营收环比增速3 图表3：台系CCL月度营收同比增速4 图表4：台系CCL月度营收环比增速4 图表5：台系铜箔月度营收同比增速4 图表6：台系铜箔月度营收环比增速4 图表7：台系玻纤布月度营收同比增速4 图表8：台系玻纤布月度营收环比增速4 图表9：台系PCB产业链月度营收增速纵向对比5 图表10：板块周涨跌幅排序（%）（2023.5.29-2023.6.04）9 图表11：申万二级电子细分板块周涨跌幅（%）（2023.5.29-2023.6.04）10 图表12：申万三级电子细分板块周涨跌幅（%）（2023.5.29-2023.6.04）10 图表13：电子板块个股周涨跌幅（%）（2023.5.29-2023.6.04）10 1.1汽车、工业、消费电子需求平淡，MR值得期待 1）消费电子：4月国内智能手机产量同比下降6%、1~4月同比下降11%，需求疲软、但下滑幅度有所缓解。苹果宣布于6月6-10日召开WWDC，或发布一代MR头显，第一代产品售价达3000美金，预计销量为数十万台，建议积极关注设备供应商（荣旗科技、智立方、华兴源创、杰普特、科瑞技术、赛腾股份），零部件供应商（兆威机电、高伟电子、立讯精密、长盈精密等果链公司）。Meta公司6月1日宣布，MetaQuest3头戴装置将于2023年秋季发售，128GB的初步定价500美元。建议积极关注零部件供应商（伟时电子、奥海科技、歌尔股份、斯迪克），设备供应商（荣旗科技、杰普特、华兴源创、科瑞技术）。 2）汽车：关注电动化+智能化。①根据乘联会，预计5月新能源乘用车零售达58万辆，同增61%，环增11%，渗透率达34%。②5月23日禾赛科技发布一季报，公司收入达4.3亿元、同增73%，Q1公司激光雷达出货量达3.8万台，同比增长了五倍，预计Q2环增40%。 ③建议积极关注智能化（电连技术、京东方精电、舜宇光学科技、宇瞳光学、联创电子）、电动化（瑞可达、永贵电器、维峰电子、法拉电子、中熔电气）等标的。 3）工业：关注国产化率较低的环节。1~4月，规模以上工业企业利润同比下滑21%，降幅缓慢改善。工业需求整体较为平淡。建议积极关注国产化率较低的光刻机光学（茂莱光学、腾景科技、福晶科技）、工业连接器（维峰电子）。 1.2PCB：景气度同比仍承压但无需过于悲观，关注AI行情持续度 从台系PCB产业链4月月度营收可以看到，当前PCB产业链同比仍然处于下滑趋势，可见景气度仍然承压，并且环比订单下滑态势明显，但如若我们从纵向的角度来观察整个产业链上下游的话，我们发现上游承压要高于中下游，也就是说现在已经进入我们之前反复提到的“上游价格松动解放供需对峙”的阶段，这是行业进入正反馈的积极信号，我们观点仍未不需要太过悲观。从标的选择上来看，现在PCB行情是来源于估值拔升，跟基本面关系不大，反映的是对成长的预期，这样的阶段，对股价的判断主要在于对AI行情强度的判断。根据我们的研究，AI服务器PCB价值量是普通服务器的价值量的5~6倍，随着AI大模型和应用的落地，市场对AI服务器的需求日益增加，市场扩容在即。以DGXA100为例，15321元单机价值量中7670元来自载板、7651元来自PCB板，因此我们应当关注在载板和服务器PCB上具有较好格局的厂商。 图表1：台系PCB月度营收同比增速图表2：台系PCB月度营收环比增速 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 台系PCB-月度营收-YoY台系PCB-月度营收-MoM 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：台系CCL月度营收同比增速图表4：台系CCL月度营收环比增速 0% -5% 台系CCL-月度营收-YoY 台系CCL-月度营收-MoM 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表5：台系铜箔月度营收同比增速图表6：台系铜箔月度营收环比增速 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% -50% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 台系铜箔-月度营收-YoY台系铜箔-月度营收-MoM 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表7：台系玻纤布月度营收同比增速图表8：台系玻纤布月度营收环比增速 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 台系玻纤布-月度营收-YoY台系玻纤布-月度营收-MoM 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表9：台系PCB产业链月度营收增速纵向对比 PCB CCL 铜箔 玻纤布 -5% -8% -9% -8% -13% -17% -23% -28% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 月度营收-YoY月度营收-MoM 来源：Wind，国金证券研究所 1.3元件：LED需求复苏，被动元件预计将逐季修复 1）LED：跟踪LED产业链下游厂商订单情况，海外率先疫情放开，海外需求已经逐步复苏，艾比森1-4月海外订单增长60%，洲明科技海外订单同比增长30%+；国内需求预计将逐步修复。从库存和价格来看，库存处于健康水位，产业链各环节公司开始逐步涨价，5月30日木林森发布联络函，6月1日起，全新系列产品在原价基础之上涨价，涨价幅度在15-20%，周期底部向上信号明显，有望迎来量价齐升。 2）从台系被动元件厂商4月月度营收可以看到，环比略有下滑，同比降幅收窄，仍处于弱复苏的状态，景气度仍然承压。以目前的终端各应用领域需求跟踪情况来看，需求未出现大幅度修复，但是基本面压力减少，被动元件厂商收入端订单增长，利润端因产能利用率提升、规模效应提升带动盈利能力修复，库存端压力减少，虽需求短期内较难出现大幅度修复，但是预计将保持逐季改善的趋势。 1.4IC设计：持续看好顺周期的存储器与数字类Soc持续看好顺周期的存储器与数字类Soc 1，存储板块：各存储大厂持续加快调整，以求遏制存储器下滑趋势。 1）价格端：存储器价格已跌破历史最低位置，继续下跌空间不大；2）供给端：原厂库存开始掉头向下，模组厂商库存见底，主动去库存效果明显；3）需求端：在DRAM方面，服务器新CPU的推出和AI需求增加，将提升DDR5、HBM等高性能产品及高密度模组的需求。 我们维持本轮存储周期在今年二三季度迎来止跌预期，建议重点关注江波龙、深科技、东芯股份、普冉股份、兆易创新、澜起科技、北京君正等相关标的。 2，数字类Soc：库存加速去化，复苏及AI在终端应用落地推动需求逐步改善 1）库存端：终端客户及渠道端库存已基本出清，IC设计原厂已陆续进入主动去库存周期，低端Soc厂商库存已回归合理的3-4个月水位，高端芯片厂商也加速去库。整体预计Q2/3将完成行业库存出清。2）需求端：国内终端需求逐步改善，海外来看东南亚、非洲及一带一路地区需求旺盛，利好IOT出口型厂商，同时，AI在行业端落地也将利好智能音箱等IOT需求。 建议关注中科蓝讯、全志科技、乐鑫科技、晶晨股份、恒玄科技、炬芯科技等Soc芯片公司。 1.5半导体代工、设备、材料、零部件观点：产业链逆全球化，自主可控逻辑加强 半导体产业链逆全球化，自主可控逻