电力：基本面被忽视的优质中特估资产

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略 & 公用环保 证券研究报告 2023年06月04日 作者 刘晨明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 逸昕 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080002 yixin@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：【天风策略丨A股市场策略】-4月决断：一季报后的行业比较思路》 2023-05-07 2 《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（下）——两会前瞻》 2023-03-01 3 《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（上）——二中前瞻》 2023-02-25 电力：基本面被忽视的优质中特估资产 一、电力板块：被低估的中国特色估值体系优质资产 1. 我国电力行业实行行政许可制，准入门槛较高，决定了电力行业公司以央国企为主。目前A股中央国有企业和地方国有企业在电力行业中占比加起来超过七成。 2. 受到以往基本面瑕疵的影响，市场对电力的关注度不高，体现在两个维度： 1）公募持仓层面，23Q1公用事业低配比例为-2.3%、在31个一级行业中位列倒数第三； 2）板块收益层面，在21个主要中特估细分方向中，1-5月中特估+电力的涨幅为16%、位列倒数第五。 3. 因此，电力板块基本面的优化可能被资金所忽视，未来在价值发现的过程中，增量资金或将带来较大的补涨空间。 二、成本改善+收益上行，行业基本面持续优化 1. 火电：煤价下跌+电价上涨，盈利能力有望持续修复： 1）从成本端来看，国内煤炭扩产趋势明显，在需求相对疲软的情况下，港口库存压力不断加大，带动煤价进入快速下行通道，已出现超预期下跌。截至2023年6月2日，秦皇岛港Q5500煤价已跌至765元/吨，同比降低434元/吨，叠加进口煤增量及长协煤比例提高，火电成本有望进一步降低。 2）从收入端来看，国内电力供需形式持续偏紧，而火电作为稳定性电源，短期内仍将起到压舱石作用，利用小时数及电价水平均维持高位。 综合来看，我们认为火电板块盈利有望持续改善。 2. 新能源发电：碳中和承诺驱动能源加速转型，风、光装机容量快速扩张，截至2023年4月，国内风电装机规模达到3.80亿千瓦，1-4月同比增长12.2%，光伏装机规模达到4.41亿千瓦，1-4月同比增长36.6%，展望未来，“十四五”新能源发电装机目标明确，增长空间仍然可观。而上游组件价格的快速下滑有望带动新能源项目收益率抬升，从而保障新能源装机快速放量。 三、交易层面，电力板块已进入重点关注阶段 1. 中证全指电力公用事业指数（H30199.CSI）选取A股电力行业相关个股作为成分股，且成分股在行业内拥有较高的市占率，业务囊括主流发电类型，总量与结构维度上均能充分反映我国电力市场全貌，中盘风格突出。 2. 电力指数的业绩与走势具有较强的顺经济周期特征，但也可能出现逆周期因素提振业绩、支撑股价的情况。中证全指电力指数近年来走势与PPI表征的经济周期基本同步，但在经济下行阶段可能有逆势而上的情况。例如22年以来，PPI持续探底，但成本改善与收益上行支撑电力板块业绩高增，电力指数先于PPI企稳。逆周期因素或将持续支撑电力板块走强。 3. 华泰柏瑞电力ETF（561560）以紧密追踪中证全指电力指数为目标，为投资者提供一键布局电力全产业链的投资工具，截至6月2日基金规模3.15亿元，建议关注。 风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 电力板块：被低估的中国特色估值体系优质资产 .................................................................. 4 2. 成本改善+收益上行，行业基本面持续优化 ........................................................................... 5 2.1. 火电：煤价下跌+电价上涨，盈利能力有望持续修复 ...................................................... 5 2.1.1. 成本端：煤价超预期下跌，业绩弹性有望释放 ...................................................... 5 2.1.2. 收入端：电力供需偏紧形势下火电机组迎来量价齐升......................................... 8 2.2. 新能源发电：组件价格下滑，装机有望迎来放量 .............................................................. 8 3. 交易层面，电力板块已进入重点关注阶段 ............................................................................ 10 3.1. 中证全指电力指数：紧密追踪上市电力企业发展的指数 .............................................. 10 3.2. 逆周期因素支撑了本轮电力逆势走强 ................................................................................... 10 3.3. 华泰柏瑞电力ETF：紧密追踪中证全指电力指数的ETF ................................................ 12 图表目录 图1：电力业务资质许可流程 ..................................................................................................................... 4 图2：电力（申万）行业中企业性质构成 .............................................................................................. 4 图3：各电源类型央国企/民营及公众企业占比 ................................................................................... 4 图4：23Q1 公募基金行业超低配比例（%，剔除医药基金持仓） ................................................ 5 图5：23Q1 公募基金行业超配比例分位数（%，2009年以来，剔除医药基金） ................... 5 图6：晋陕蒙新四省2023年工作报告煤炭产量目标 ......................................................................... 6 图7：2021-2023.3国内原煤产量情况（亿吨） .................................................................................. 6 图8：南方八省电厂煤炭库存情况（万吨） .......................................................................................... 6 图9：秦皇岛港煤炭库存情况（万吨） ................................................................................................... 6 图10：曹妃甸港煤炭库存情况（万吨） ................................................................................................ 6 图11：广州港集团煤炭库存（万吨） ..................................................................................................... 7 图12：秦皇岛港Q5500煤价情况（元/吨） ........................................................................................ 7 图13：场地价:印尼煤3#(Q3800,印尼产):广州港（单位：元/吨） ............................................... 7 图14：场地价:印尼煤1#(Q4800,印尼产):广州港（单位：元/吨） ............................................... 7 图15：2023年电煤中长期合同签订履约工作方案与2022年不同之处 ..................................... 7 图16：2022-2023年全社会用电量及增速（亿千瓦时） ................................................................. 8 图17：2017-2022年火电机组利用小时数（h） .................................................................................. 8 图18：部分地区2023年度市场化交易电价情况 ................................................................................ 8 图19： 2018-2023年4月全国风光装机规模（亿千瓦） ............................................................... 9 图20：“十四五”时期风电装机量增长预测（亿千瓦） ................................................................ 9 图21：“十四五”时期光伏装机量增长预测（亿千瓦） ................................................................ 9 图22：硅料及组件价格走势 ........................................................................................................................ 9 图23：风机月度公开投标均价（元/KW）............................................................................................. 9 图24：中证全指电力指数成分股 市值分布................................