光大宏观2023年1月美国非农数据点评兼周报：1月非农缘何大超预期？

2023年2月5日 总量研究 1月非农缘何大超预期？ ——光大宏观2023年1月美国非农数据点评兼周报（2023-02-05） 要点 事件：2月3日，美国劳工部公布2023年1月美国非农数据，新增非农就业 51.7万人，预期19万人；1月失业率3.4%，预期3.6%；平均时薪环比增长0.3%，预期0.3%。数据公布后，美股全线大跌，10年期和2年期国债收益率分别上升13bp和21bp，美元指数拉升。 核心观点：1月新增非农大超预期，绝对值达2022年8月以来最高水平。刨除掉统计口径调整，以及前期罢工教职人员回归岗位的短期扰动，新增就业需求主要来自于餐饮、医疗及专业和商务服务，体现出当前美国经济和就业市场韧性十足。就业需求大幅走高，但供给依然受限，就业缺口进一步走阔，失业率降至历史低点。 强劲非农验证美国经济继续向“软着陆”方向演绎。当前美国服务业通胀压力依然存在，薪资环比保持稳健增长，其核心就在于美国劳动力刚性短缺，和韧性较强的消费之间，存在的供需缺口无法收敛。当前数据将驱动美联储对降息维持谨慎，直至确认服务业通胀趋势性回落，及劳动力供需缺口大幅缓解。 新增非农大超预期，医疗、餐饮、专业服务是主力支撑。 非农大超预期，部分是受短期因素的扰动，如1月统计口径的调整，以及前期罢工教职人员逐步回归；但餐饮、医疗、行政服务就业需求依然强劲。 （一）休闲酒店业：新增12.8万人（前值6.4万人，前值为12月，下同）， 其中食品服务和饮酒场所新增9.86万人。从消费数据来看，加息主要对耐用品消费带来冲击，美国居民非耐用品和服务消费保持韧性。（二）教育和保健：新增10.5万人（前值7.6万人），其中医疗保健服务新增5.8万人（前值5.3万人），主因冬季美国“多重疫情”下就医需求旺盛。（三）专业和商业服务：新增就业8.2万人（前值3.9万人），行政和支持服务和兼职就业人员增多。 失业率超预期回落，薪资通胀担忧进一步缓和。 劳动参与率小幅上行，主因青年群体劳动参与率小幅回升。但考虑到需求上升的更快，导致失业率回落至历史低点，就业供需缺口走阔。值得注意的是，失业率U3小幅回落，但广义失业率U6开始上行，体现出部分劳动力开始丧失求职信心，指向劳动力市场依然存在边际降温的趋势。 时薪环比增速小幅回落，符合预期，进一步缓解了市场关于“薪资-通胀”螺旋的担忧。但是，预计在当前就业供需依然偏紧的格局下，整体薪资回落的速度粘性较强，进而对非耐用品消费和服务消费带来支撑。 加息终点不远，但当前数据将驱动美联储对降息维持谨慎。 1月强劲的非农数据，会对当前货币政策带来两方面影响，一是进一步推升5月加息的概率。不过整体来看，美联储本轮加息的终点已经近在眼前。二是驱动美联储在降息时点上更为谨慎。当前数据指向美国经济不断趋向“软着陆”演绎，美联储仍然需要谨慎观察，直到确认通胀数据趋势性回落。 风险提示：俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国疫情反复扰动劳动力供给。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：刘文豪 执业证书编号：S0930521070004 021-52523802 liuwh@ebscn.com 相关研报 美国消费有韧性，为何对美出口大幅回落？ ——2022年11月贸易数据点评（2022-12-08） 10月数据下探，政策加力正当时——2022年10月经济数据点评（2022-11-17） 欧债危机2.0：市场在担忧什么？——流动性洞见系列十一（2022-11-07） 人民币汇率急贬，未来怎么走？——流动性洞见系列十（2022-09-05） 超常态的资金利率还能维持多久？——流动性洞见系列九（2022-08-18） LPR下行空间多少：投资回报率的视角——流动性洞见系列八（2022-06-30） 房地产的涟漪效应：经济增长、融资与就业— —流动性洞见系列七（2022-05-24） 中美利差倒挂，人民币汇率怎么走？——流动性洞见系列六（2022-04-11） 如何宽信用：空间、方向、节奏——流动性洞见系列五（2022-03-31） 区域失衡上篇：资金往哪里流淌——流动性洞见系列四（2022-01-25） 当我们谈及流动性的时候，我们在说什么——流动性洞见系列三（2021-12-23） 人民币汇率见顶了吗？——流动性洞见系列二 （2021-12-06） 周期不止，宽松不息——光大宏观周报（2021-12-05） 美国货币政策外溢的三重预期差——流动性洞见系列一（2021-11-21） 目录 1、薪资涨幅回落，就业市场继续降温4 1.1新增非农超预期，医疗、餐饮和政府是主力支撑5 1.2失业率超预期回落，薪资通胀担忧进一步缓和6 1.3非农超预期，强化美联储5月继续加息预期7 2、海外观察8 2.1、美债收益率上行，通胀预期下行8 2.2、全球股市涨跌分化，大宗商品价格多数下跌9 2.3、美联储2月议息会议再度放缓加息步伐10 2.4、俄罗斯禁止国内出口商遵守西方的石油价格上限10 3、国内观察11 3.1、上游：原油价格环比下跌，铝价环比上涨11 3.2、中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降12 3.3、下游：商品房成交面积同比由负转正，猪价、菜价、水果价格趋势分化12 3.4、流动性：货币利率下行，债券利率分化13 4、下周财经日历14 5、风险提示14 图目录 图1：2023年1月，新增非农超预期上行4 图2：教育保健、休闲酒店、是新增非农的主力构成6 图3：美国耐用品消费持续回落，但非耐用品消费和服务消费保持韧性6 图4：就业供需缺口再度扩大7 图5：U3小幅回落，但U6上行7 图6：商品生产、服务业时薪环比增速双双回落7 图7：服务业细分行业对应时薪环比增速7 图8：美国10年期国债收益率较上周上行8 图9：法德10年期国债收益率较上周下行8 图10：美国10年期和2年期国债期限利差震荡下行9 图11：美国投资级企业债利差收窄9 图12：全球股市涨跌分化9 图13：大宗商品价格多数下跌9 图14：原油价格环比下跌11 图15：铝价环比上涨，库存同比下降11 图16：水泥价格指数环比下跌12 图17：螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降12 图18：商品房成交面积同比由负转正13 图19：猪价、菜价、水果价格趋势分化13 图20：货币市场利率下行13 图21：债券市场利率趋势分化13 表目录 表1：下周全球经济数据热点14 1、薪资涨幅回落，就业市场继续降温 事件： 2023年2月3日，美国劳工部公布2023年1月美国非农数据： 【1】新增非农就业51.7万人，预期19万人，前值26万人。 【2】1月失业率3.4%，预期3.6%，前值3.5%。 【3】平均时薪环比增长0.3%，预期0.3%，前值0.4%；同比增长4.4%，预期4.3%，前值4.8%。 市场反应： 周五（2023年2月3日）非农数据发布后，美股全线大跌，截至收盘道指、标普500、纳斯达克分别下跌0.38%、1.04%和1.59%。10年期和2年期国债收益率分别上升13bp和21bp，美元指数拉升至103.00。 核心观点： 1月新增非农大超预期，绝对值达2022年8月以来最高水平。刨除掉统计口径调整，以及前期罢工教职人员回归岗位的短期扰动，新增就业需求主要来自于餐饮、医疗及专业和商务服务，体现出当前美国经济和就业市场韧性十足。就业需求大幅走高，但供给依然受限，就业缺口进一步走阔，失业率降至历史低点。 强劲非农验证美国经济继续向“软着陆”方向演绎。当前美国服务业通胀压力依然存在，薪资环比保持稳健增长，其核心就在于美国劳动力刚性短缺，和韧性较强的消费之间，存在的供需缺口无法收敛。当前数据将驱动美联储对降息维持谨慎，直至确认服务业通胀趋势性回落，及劳动力供需缺口大幅缓解。 图1：2023年1月，新增非农超预期上行 (单位：千人）2022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/01前三个月滚 新增非农总计私人部门 568493 352350 324299 290 260 517443 291265 306 344 228 269 商品生产 71 37 44 57 41 43 46 47 采矿业建筑业制造业 耐用品 汽车及零部件 非耐用品 6 24 -2 2 3 8 5 2 5 21 8 16 17 19 26 25 41 31 26 37 14 12 19 21 33 31 14 27 14 25 9 4 -7 22 6 12 4 3 6 6 8 0 12 10 0 -13 15 -1 服务生产 422 269 300 242 187 226 397 218 批发业零售业运输和仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务临时服务教育和保健医疗、社会救助休闲和酒店业其他服务 16 13 8 16 0 11 11 9 9 37 -11 -6 -46 1 30 -17 19 9 10 20 -37 -1 13 23 -1 1 1 0 1 0 -1 0 1314 8 3 3 13 -5 -5 4 9 2 18 11 11 6 13 77 48 48 36 0 39 82 25 2 0 11 10 -49 -41 26 -26 127102 92 78 8072 85 9583 76 105 857983 74 80 79 113 48 139 61 123 64 128 32 4 21 8 29 16 18 18 动平均 资料来源：WIND，光大证券研究所；注：“前三个月滚动平均”指2022年10-12月平均值备注：单月格的颜色是指，横向与历史数据对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷 1.1新增非农超预期，医疗、餐饮和政府是主力支撑 2023年1月非农就业人口增51.7万人，大幅高于市场预期的19万人，也大 幅高于前值26万人。单月新增非农的规模达到2022年8月以来的最高水平， 大超市场预期，一是整体就业市场供需结构依然紧张，分行业来看，服务业中的教育和保健、休闲和酒店业是主要贡献力量；二是受1月统计口径的调整的影响，三是因为前期罢工人员逐步回到就业岗位。 第一，整体就业供需结构依然紧张，新增就业集中于餐饮和医疗行业。 分行业看，休闲和酒店业新增12.8万人（前值6.4万人，前值为12月，下 同），是数据超预期的主要支撑因素，其中食品服务和饮酒场所新增9.86万人 （前值3.16万人）。去年冬季，受卡塔尔世界杯、圣诞和感恩双节的提振，餐 饮就业保持强劲；但随着假期度过，关于餐饮就业的需求依然旺盛，这也反映 出市场消费的预期过度悲观，与实际情况存在偏差。从消费数据来看，加息主要对耐用品消费带来冲击，美国居民非耐用品和服务消费保持韧性。 教育和保健服务业新增10.5万人（前值7.6万人），其中医疗保健服务新增 5.8万人（前值5.3万人）。据CDC，从2022年的流感季开始，除了季节性的 流感病毒外，美国还出现了副流感病毒、呼吸道合胞病毒(RSV)、鼻病毒、腺病 毒、甲型流感、乙型流感、呼吸道肠道病毒和人偏肺病毒共同传播的状态，“多重疫情”来袭，使得全美医疗就业需求旺盛，预计在整个冬季，医疗就业将是非农的主力支撑。 专业和商业服务新增就业8.2万人（前值3.9万人），其中行政和支持服务新 增3.77万人（前值0.4万人），兼职就业新增2.59万人（前值为减少4万人）。据劳工部，部分本来更喜欢全职工作的人被迫兼职工作，或是因为他们无法找到全职工作，这也指向劳动力市场降温趋势没有变化。 值得注意的是，愈加汹涌的美国科技企业裁员潮并未对整体非农构成拖累。根据美国再就业公司Challenger,Gra