行业周报：日耗跳涨、库存拐点向下，煤价有望企稳

投资逻辑：日耗跳涨&库存拐点向下，煤价有望企稳 本周（2023.5.29-6.2，下同）国内秦港Q5500动力煤平仓价765元/吨，环比大跌，且首次下破800元关口，但近两日跌幅明显收窄，从日跌30元收窄至7元，煤价有几近底部的迹象。市场最关心的是本次煤价下跌的底部在哪里，以及经济需求的悲观预期及煤炭的高库存将对煤价带来多大的压力。近期煤炭价格大幅下行因素是多方面的，其中贸易商及海外煤炭甩货对市场造成较大压力，但成交量却很少，反应当前的跌价只是反应了市场的情绪，且一定程度脱离了基本面。对于煤价的底部判断，我们认为有可能在709-770元之间的某个位置，其中709元是年度长协6月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至于此期间电厂将更多的采购现货而减少长协；此外近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700元，煤价也有望在此止跌。对于基本面而言，我们仍认为近期已经出现一些利多的数据：从生产端开工率来看，由于安监趋严且地域范围扩大，导致晋陕蒙422家开工率明显下滑，从85%跌至83%水平；天气炎热电厂日耗出现跳涨，且远超历年同期水平，电厂和港口库存均在历史高位出现拐点，且已连续3天下滑；非电煤的甲醇开工率开始反弹，经济或已出现一定起色；此外稳增长政策也是市场最为关注的变量，有力且明确的政策如有定调将改变整体顺周期的预期。从股票投资配置而言，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，从年报和一季报发布的实际情况来看，高分红与超预期的业绩表现，都得到了资本市场资金在股价层面上给予的正面回应，六月进入分红季，预计仍会一定程度催化股价；如果看多经济，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。高分红兼具高弹性的双重受益标的（前四再叠加高成长）：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 煤电产业链：迎峰度夏日耗大涨，煤价即将触底 供给端：5月22日至5月28日，晋陕蒙三省442家煤矿合计开工率83.63%，环比上涨0.37个百分点。需求端：截至6月1日，沿海八省电厂日耗环比涨幅11.09%。后期判断：供给方面，煤矿安全专项整治将持续至2023年底，内蒙对有安全隐患煤矿进行产能核减，开工率和黑煤均存在制约。需求方面，二季度是工业企业开工和需求的旺季，尤其是非电行业（冶金、水泥、化工）需求旺季，当前非电行业需求也更多主导了现货煤价的走势，另外随着迎峰度夏&台风“玛娃”带来的高温影响需求上行，因此预判现货煤价即将触底反弹。 煤焦钢产业链：钢厂高开工率&低库存，炼焦煤价格有望反转 供给端：国内供给受到矿难和严格的安全生产形势影响，蒙古和澳洲煤虽有增量，但3月进口受到抢先通关影响，近期蒙煤通关量已整体下滑；需求端：钢厂开工率82.36%高位持平，钢厂炼焦煤库存处于历史底部。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且安全生产将持续趋严，蒙古焦煤进口受到其产量的瓶颈限制、澳洲焦煤需要比较价差。需求方面：二季度也是“煤焦钢”产业链的旺季，炼焦煤价已处于底部，有望受到补库需求支撑。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 1、投资观点：日耗跳涨&库存拐点向下，煤价有望企稳 后期投资观点。国内秦港Q5500动力煤平仓价765元/吨，环比大跌，且首次下破800元关口，但近两日跌幅明显收窄，从日跌30元收窄至7元，煤价有几近底部的迹象。市场最关心的是本次煤价下跌的底部在哪里，以及经济需求的悲观预期及煤炭的高库存将对煤价带来多大的压力。近期煤炭价格大幅下行因素是多方面的，其中贸易商及海外煤炭甩货对市场造成较大压力，但成交量却很少，反应当前的跌价只是反应了市场的情绪，且一定程度脱离了基本面。对于煤价的底部判断，我们认为有可能在709-770元之间的某个位置，其中709元是年度长协6月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至于此期间电厂将更多的采购现货而减少长协；此外近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700元，煤价也有望在此止跌。 对于基本面而言，我们仍认为近期已经出现一些利多的数据：从生产端开工率来看，由于安监趋严且地域范围扩大，导致晋陕蒙422家开工率明显下滑，从85%跌至83%水平；天气炎热电厂日耗出现跳涨，且远超历年同期水平，电厂和港口库存均在历史高位出现拐点，且已连续3天下滑；非电煤的甲醇开工率开始反弹，经济或已出现一定起色；此外稳增长政策也是市场最为关注的变量，有力且明确的政策如有定调将改变整体顺周期的预期。从股票投资配置而言，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，从年报和一季报发布的实际情况来看，高分红与超预期的业绩表现，都得到了资本市场资金在股价层面上给予的正面回应，六月进入分红季，预计仍会一定程度催化股价；如果看多经济，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。高分红兼具高弹性的双重受益标的（前四再叠加高成长）：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业； 中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周小跌2.84%，跑输沪深300 2.1、行情：本周小跌2.84%，跑输沪深300指数3.12个百分点 本周煤炭指数小跌2.84%，沪深300指数微涨0.28%，煤炭指数跑输沪深300指数3.12个百分点。主要煤炭上市公司涨少跌多，涨幅前三名公司为：潞安环能（+5.95%)、盘江股份（+4.16%)、神火股份（+2.51%)；跌幅前三名公司为：兖矿能源（-11.73%）、华阳股份（-6.6%）、平煤股份（-6.11%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数3.12个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨少跌多（%） 2.2、估值表现：本周PE为6.1，PB为1.16 截至2023年6月2日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为6.1倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.16倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为6.1倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.16倍，位列A股全行业倒数第六位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价大跌，秦港库存小跌 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价大跌，产地价格持平 港口价格大跌。截至6月2日，秦港Q5500动力煤平仓价为765元/吨，环比下跌105元/吨，跌幅12.07%。截至6月2日，广州港神木块库提价为1293元/吨，环比下跌204元/吨，跌幅13.63%。 产地价格持平。截至6月2日，鄂尔多斯Q6000报价795元/吨，环比下跌110元/吨，跌幅12.15%；榆林Q6000报价980元/吨，环比持平；大同Q6000报价771元/吨，环比持平。 图5：本周秦港现货价大跌（元/吨） 图6：产地价格持平（元/吨） 4.2、年度长协价格：6月价格小跌 2023年6月动力煤长协价格小跌。截至2023年6月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格709元/吨，环比下跌10元/吨，跌幅1.41%。 BSPI价格指数微跌，CCTD价格指数大跌，NCEI价格指数大跌。截至5月31日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格726元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.41%；截至6月2日，CCTD秦港动力煤Q5500价格729元/吨，环比下跌32元/吨，跌幅4.39%；截至6月2日，NCEI下水动力煤指数737元/吨，环比下跌35元/吨，跌幅4.53%。 图7：2023年6月动力煤长协价格小跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数微跌（元/吨） 图9：本周CCTD价格指数大跌（元/吨） 图10：本周NCEI指数大跌（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：欧洲ARA报价大跌，纽卡斯尔Q5500价格大跌 欧洲ARA报价大跌。截至5月12日，欧洲ARA港报价120美元/吨，环比大跌13.67%；截至5月19日，理查德RB报价104.3美元/吨，环比下跌10美元/吨，跌幅8.43%；截至5月19日，纽卡斯尔NEWC报价158.2美元/吨，环比下跌9.9美元/吨，跌幅5.89%。 纽卡斯尔FOB价格大跌。截至6月1日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价92.4美元/吨，环比下跌10.2美元/吨，跌幅9.94%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价90美元/吨，环比下跌10美元/吨，跌幅10%。 中国港口到岸价大跌。截至6月1日，秦港澳煤Q5500到岸价889元/吨，环比下跌80.7元/吨，跌幅8.33%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-124元/吨；广州港澳煤Q5500到价849元/吨，环比下跌80.7元/吨，跌幅8.68%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-44.1元/吨。 图12：欧洲ARA报价大跌（美元/吨） 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格大跌（美元/吨） 4.4、海外油气价格：布油现货价小跌，天然气结算价大跌 布油现货价小跌，天然气结算价大跌。截至6月1日，布油现货价为75美元/桶，环比下跌1.1美元/桶，跌幅1.48%。截至6月1日，IPE天然气结算价为54便士/色姆，环比下跌4.3便士/色姆，跌幅7.36%。 图14：本周布油现货价小跌（美元/桶） 图15：本周天然气结算价大跌（便士/色姆） 4.5、煤矿生产：产量微涨，开工率微涨 煤矿产量微涨。5月22日至5月28日，晋陕蒙三省442家煤矿合计产量2778万吨，环比上涨12.2万吨，涨幅0.44%；其中山西省煤矿产量913.68万吨