行业周报：煤价或已现底部、日耗跳涨，推荐布局煤炭股

煤炭开采 2023年06月10日 投资评级：看好（维持）行业走势图 煤价或已现底部&日耗跳涨，推荐布局煤炭股 ——行业周报 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 投资逻辑：煤价或已现底部&日耗跳涨，推荐布局煤炭股 本周（2023.6.5-6.9，下同）国内秦港Q5500动力煤平仓价775元/吨，环比小涨 10% 0% -10% -19% -29% 煤炭开采沪深300 1.31%，本周最高反弹至794元/吨。当前基本已经验证了煤价下跌的底部区间，随着库存的拐点向下市场对高库存带来的煤价下行压力也已逐渐缓释，对经济悲观的预期也近乎一致转而对新的稳增长政策的期待。近期煤炭价格大幅下行因素是多方面的，其中贸易商及海外煤炭甩货对市场造成较大压力，但成交量却很少，反应当前的跌价只是反应了市场的情绪，且一定程度脱离了基本面。上周我们对煤价底部区间的判断是在709-770元之间的某个位置，本周煤价在765元时止跌 反弹，对于上述结论的判断主要是基于以下几个方面：一是709元是年度长协6 月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至于此期间电厂将更多的采购现 2022-062022-102023-02 数据来源：聚源 货而减少长协；二是近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。对于基本面而言，我们仍认为近期已经出现一些利多的数据：从生产端开工率来看， 由于安监趋严且地域范围扩大，导致晋陕蒙422家开工率明显下滑；天气炎热电 相关研究报告 厂日耗出现跳涨，且远超历年同期水平，电厂和港口库存均在历史高位出现拐点， 且连续下滑跌幅明显，电厂库存可用天数下跌更为明显；5月进口煤环比下降 《日耗跳涨&库存拐点向下，煤价有望企稳—行业周报》-2023.6.4 《供给收缩&日耗抬升，煤价不宜过度悲观—行业周报》-2023.5.28 2.7%，连续两个月处于下行趋势；非电煤的甲醇开工率继续反弹，经济或已出现一定起色；此外稳增长政策也是市场最为关注的变量，有力且明确的政策如有定调将改变整体顺周期的预期。从股票投资配置而言，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，从年报和一季报发布的实际情况来看，高分红与超预期的业绩表现，都得到了资本市场资金在股价层面上给予的正面回应，六月进入分红 《安监持续趋严&需求利多因素积聚，季，预计仍会一定程度催化股价；如果看多经济，煤炭股同样也会成为进攻品种， 煤价有望反弹—行业周报》 -2023.5.21 作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也 带来催化。高分红兼具高弹性的双重受益标的（多数再叠加高成长）：兖矿能源、山煤国际、广汇能源、山西焦煤、潞安环能；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 煤电产业链：日耗连续大涨，煤价已经触底 供给端：5月22日至5月28日，晋陕蒙三省442家煤矿合计开工率83.63%，环 比上涨0.37个百分点。需求端：截至6月8日，沿海八省电厂日耗环比涨幅4.31%，连续两周大涨；库存微跌0.74%，连续两周下跌。后期判断：供给方面，煤矿安全专项整治将持续至2023年底，内蒙对有安全隐患煤矿进行产能核减，开工率和黑煤均存在制约。需求方面，非电行业（冶金、水泥、化工）需有望受到政策催化，当前非电行业需求也更多主导了现货煤价的走势，另外随着迎峰度夏&台 风“玛娃”带来的高温影响需求上行，因此预判现货煤价即将触底反弹。 煤焦钢产业链：钢厂高开工率&低库存，需求有望受政策催化 供给端：国内供给受到矿难和严格的安全生产形势影响，进口煤5月延续回落，但3月进口受到抢先通关影响；需求端：钢厂开工率仍旧保持82.36%高位，钢厂炼焦煤库存处于历史底部。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且安全生产将持续趋严，蒙古焦煤进口受到其产量的瓶颈限制、澳洲焦煤需要比较价差。需求方面：“煤焦钢”产业链预期受到政策催化，炼焦煤价已处于底部，有望受到补库需求支撑。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 行业研究 行业周报 开源证券证券研究报告 目录 1、投资观点：煤价或已现底部&日耗跳涨，推荐布局煤炭股5 2、煤炭板块回顾：本周微涨0.21%，跑赢沪深3007 2.1、行情：本周微涨0.21%，跑赢沪深300指数0.86个百分点7 2.2、估值表现：本周PE为6.1，PB为1.168 3、煤市关键指标速览9 4、煤电产业链：秦港现货价小涨，秦港库存小涨11 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小涨，榆林产地价格持平11 4.2、年度长协价格：6月价格小跌11 4.3、国际动力煤价格：欧洲ARA报价未更新，纽卡斯尔Q5500价格大跌13 4.4、海外油气价格：布油现货价微涨，天然气结算价大涨14 4.5、煤矿生产：产量微涨，开工率微涨14 4.6、港口调入量：秦港铁路调入量大跌15 4.7、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗大涨，库存微跌，可用天数大跌15 4.8、水库水位：三峡水库水位微跌17 4.9、下游开工率：甲醇开工率微涨，水泥开工率小跌17 4.10、动力煤库存：本周秦港库存小涨18 4.11、国内海运费价格变动：本周海运费大涨19 5、煤焦钢产业链：港口焦煤价格小跌，全国钢厂开工率持平20 5.1、国内炼焦煤价格：本周港口持平，产地价格持平，期货小涨20 5.2、国内喷吹煤价格：本周长治喷吹煤价格大跌21 5.3、国际炼焦煤价格：本周海外煤价小涨，中国港口到岸价小跌21 5.4、焦&钢价格：本周焦炭现货价持平，螺纹钢现货价小涨21 5.5、焦&钢厂需求：本周大中小型焦厂开工率微涨，全国钢厂开工率持平22 5.6、炼焦煤库存：本周总量微跌，天数微跌23 5.7、焦炭库存：总量小跌24 5.8、钢铁库存：本周总量大跌24 6、无烟煤：价格持平25 6.1、国内无烟煤产地价格：晋城持平，阳泉持平25 7、公司公告回顾25 8、行业动态25 9、风险提示26 图表目录 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数0.86个百分点（%）7 图2：本周主要煤炭上市公司涨少跌多（%）7 图3：本周煤炭板块市盈率PE为6.1倍，位列A股全行业倒数第二位8 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.16倍，位列A股全行业倒数第六位8 图5：本周秦港现货价小涨（元/吨）11 图6：榆林产地价格持平（元/吨）11 图7：2023年6月动力煤长协价格小跌（元/吨）12 图8：本周BSPI指数小跌（元/吨）12 图9：本周CCTD价格指数微跌（元/吨）12 图10：本周NCEI指数小跌（元/吨）12 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨）13 图12：欧洲ARA报价未更新（美元/吨）13 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格大跌（美元/吨）13 图14：本周布油现货价微涨（美元/桶）14 图15：本周天然气结算价大涨（便士/色姆）14 图16：煤矿产量微涨，开工率微涨14 图17：秦港铁路调入量大跌（万吨）15 图18：本周电厂日耗大涨（万吨）15 图19：本周电厂日耗大涨（农历/万吨）15 图20：本周电厂库存微跌（万吨）16 图21：本周电厂库存微跌（农历/万吨）16 图22：本周电厂库存可用天数大跌（天）16 图23：本周电厂库存可用天数大跌（农历/天）16 图24：本周三峡水库水位微跌17 图25：三峡水库出库流量环比微跌17 图26：本周甲醇开工率微涨17 图27：本周甲醇开工率微涨（农历）17 图28：本周水泥开工率小跌18 图29：本周水泥开工率小跌（农历）18 图30：本周秦皇岛港库存小涨（万吨）18 图31：本周广州港库存大跌（万吨）19 图32：本周长江港库存小跌（万吨）19 图33：本周海运费价格大涨（元）19 图34：本周焦煤港口价格小跌（元/吨）20 图35：本周产地价格持平（元/吨）20 图36：本周河北焦煤产地价格持平（元/吨）20 图37：本周焦煤期货价格小涨（元/吨）20 图38：本周长治喷吹煤价格大跌（元/吨）21 图39：本周海外焦煤价格小涨（美元/吨）21 图40：本周中国港口焦煤（澳洲产）到岸价小跌（元/吨）21 图41：本周焦炭现货价持平（元/吨）22 图42：本周螺纹钢现货价小涨（元/吨）22 图43：本周大中小型焦化厂开工率微涨（%）22 图44：本周全国钢厂开工率持平（%）22 图45：本周独立焦化厂炼焦煤库存总量小跌（万吨）23 图46：本周样本钢厂炼焦煤库存总量微跌（万吨）23 图47：本周独立焦化厂库存可用天数小跌（天）23 图48：本周样本钢厂可用天数微涨（天）23 图49：本周焦炭库存总量小跌（万吨）24 图50：本周钢铁库存总量大跌（万吨）24 图51：晋城沁水无烟煤价格持平（元/吨）25 图52：阳泉无烟煤价格持平（元/吨）25 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值5 表2：煤电产业链指标梳理9 表3：煤焦钢产业链指标梳理9 表4：无烟煤价格指标梳理10 1、投资观点：煤价或已现底部&日耗跳涨，推荐布局煤炭股 后期投资观点。国内秦港Q5500动力煤平仓价775元/吨，环比小涨1.31%，本周最高反弹至794元/吨。当前基本已经验证了煤价下跌的底部区间，随着库存的拐点向下市场对高库存带来的煤价下行压力也已逐渐缓释，对经济悲观的预 期也近乎一致转而对新的稳增长政策的期待。近期煤炭价格大幅下行因素是多方面的，其中贸易商及海外煤炭甩货对市场造成较大压力，但成交量却很少，反应当前的跌价只是反应了市场的情绪，且一定程度脱离了基本面。上周我们对煤价底部区间的判断是在709-770元之间的某个位置，本周煤价在765元时止跌反弹，对于上述结论的判断主要是基于以下几个方面：一是709元是年度长协6月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至于此期间电厂将更多的采购现货而减少长协；二是近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。对于基本面而言，我们仍认为近期已经出现一些利多的数据：从生产端开工率来看，由于安监趋严且地域范围扩大，导致晋陕蒙422家开工率明显下滑；天气炎热电厂日耗出现跳涨，且远超历年同期水平，电厂和港口库存均在历史高位出现拐点，且连续下滑跌幅明显，电厂库存可用天数下跌更为明显；5月进口煤环比下降2.7%，连续两个月处于下行趋势；非电煤的甲醇开工率继续反弹，经济或已出现一定起色；此外稳增长政策也是市场最为关注的变量，有力且明确的政策如有定调将改变整体顺周期的预期。从股票投资配置而言，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，从年报和一季报发布的实际情况来看，高分红与超预期的业绩表现，都得到了资本市场资金在股价层面上给予的正面回应，六月进入分