3月全球经济数据综述：中国改善，其余走弱

2023年06月03日 固定收益类●证券研究报告 中国改善，其余走弱 主题报告 3月全球经济数据综述投资要点我们是全市场对全球经济监测非常全面和连续的机构，在盈利债务周期框架下持续跟踪全球GDP占比超过3/4的15个经济体。在回溯了二战之后的中美经济史后，我们主要的工作是在盈利债务周期框架下持续跟踪全球15个经济体的高频数据。这15个经济体在全球GDP中占比超过3/4，包括：美国、欧元区、英国、日本、新加坡、马来西亚、泰国、印尼、金砖五国、墨西哥、阿根廷。本篇报告为相关经济体3月主要经济数据综述，综合来看，中国出现一定程度改善，美欧英日和除中国外其他新兴经济体均出现不同程度走弱。表1：3月全球经济数据综述 资料来源：IMF，Wind，华金证券研发中心 注1：↑表示好于前值，-表示与前值持平，↓表示差于前值。注2：表中数据为当年/季实际GDP同比增速，全球、发达、新兴经济增速数据来自IMF。注3：表中新兴经济体包含中国。 风险提示：经济失速下滑，政策超预期宽松 分析师罗云峰 SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 相关报告地方债发行计划半月报-2023年6月地方债发行计划已披露6584亿元2023.6.1需求不足下的弱现实——5月PMI点评2023.5.31“中特估+”转债系列报告——军工篇2023.5.26四月经济数据点评-内生压力凸显2023.5.16地方债发行计划半月报-2023年二季度地方债发行计划已披露16778亿元2023.5.16 内容目录 一、美国：有所走弱。3 二、欧英日：全面走弱。4 三、中国：延续改善。5 四、新兴：有所走弱。6 五、风险提示7 图表目录 表1：3月全球经济数据综述1 一、美国：有所走弱。 3月数据显示，美国经济整体表现有所走弱。一季度美国实际GDP同比增长1.6%，前值同比增长0.9%，我们预计美国全年实际GDP增速在1.6%左右，美国经济增速或已基本回落至长期潜在水平（1.8%）附近。 （1）一季度美国GDP同比增长1.6%，高于前值。一季度美国GDP同比增长1.6%，2022年四季度同比增长0.9%；一季度美国GDP环比折年增长1.1%，则低于2022年四季度的2.6%。我们预计美国全年实际GDP增速在1.6%左右，美国经济增速或已基本回落至长期潜在水平 （1.8%）附近。 （2）3月美国两大PMI走势相反，整体平稳。3月美国两大PMI走势相反，整体平稳。3月美国ISM制造业PMI录得46.3，前值47.7；3月美国ISM服务业PMI录得51.2，前值55.1。3月美国Markit制造业PMI录得49.2，前值47.3；3月美国Markit服务业PMI录得52.6，前值50.6，3月美国综合PMI录得52.3，前值50.1。 （3）3月零售恶化，消费者信心下降。3月，密歇根消费者信心指数62.0，前值67.0。3月，个人可支配收入折年19.8万亿美元，个人消费支出18.1万亿美元，均高于前值。3月零售环比下降1.0%，前值环比下降0.2%。 （4）3月失业率下降，新增非农就业人数下降，劳动参与率上升。3月，美国新增非农就业人口23.6万人，前值32.6万人。3月，美国失业率3.5%，前值3.6%；劳动力参与率62.6%，前值62.5%。 （5）3月CPI、PPI同比全面下降。3月CPI同比增长5.0%，前值6.0%；3月PPI同比下降1.2%，前值增长2.4%。 （6）3月出环比上升，进口环比下降，逆差642亿美元，前值逆差调整为706亿美元。 （7）3月制造业整体平稳。3月全部制造业出货量、工业产能利用率低于前值，耐用品出货量、工业总体产出指数高于前值。生产端、零售端库存下降。 （8）3月新房销售改善、二手房恶化。3月新屋销售环比增长9.6%，前值环比下降3.9%；3月成屋签约销售指数环比下降5.2%，前值环比增长0.9%。2月房价环比上涨。 （9）3月国债收益率下降、信用利差上升、美元指数上升、恐慌指数上升、国债余额同比增速下降，国际资本净流入美国。3月末美联储资产规模8.7万亿美元，前值8.4万亿；3月末美国国债规模31.5万亿美元，同比增长3.5%，前值31.5万亿美元，同比增长3.9%；3月国际资本净流入美国567亿美元，前值修正为净流入137亿美元；3月美国10年国债收益率均值3.66%，前值3.75%；3月美国信用利差均值5.12%，前值4.63%；3月美元指数均值103.8，前值103.7；3月标普恐慌指数均值21.6，前值20.1。 二、欧英日：全面走弱。 3月数据显示，欧英日出现不同程度走弱。一季度欧英实际经济同比增速低于前值，日本高于前值。 （1）一季度欧英实际经济同比增速低于前值，日本高于前值。一季度欧元区GDP同比增长1.3%，2022年四季度同比增长1.8%；一季度欧元区GDP环比折年增长0.3%，2022年四季度环比折年萎缩0.2%。一季度英国GDP同比增长0.2%，2022年四季度同比增长0.6%；一季度英国GDP环比折年增长0.4%，2022年四季度环比折年上涨0.4%。一季度日本GDP同比增长1.3%，2022年四季度同比增长0.4%；一季度日本GDP环比折年增长1.6%，2022年四季度下降0.1%。 （2）3月欧日PMI整体改善，英国全面恶化。3月欧元区制造业低于前值、服务业带动综合PMI高于前值；制造业PMI录得47.3，前值48.5；服务业PMI录得55.0，前值52.7；综合PMI录得53.7，前值52.0。3月英国制造业、服务业PMI全面低于前值；制造业PMI录得47.9，前值49.3；服务业PMI录得52.9，前值53.5；综合PMI录得52.2，前值53.1。3月日本制造业、服务业PMI全面高于前值；制造业PMI录得49.2，前值47.7，服务业PMI录得55.0，前值54.0，综合PMI录得52.9，前值51.1。 （3）3月欧英日外贸全面恶化。3月欧元区出口同比增长7.5%，前值同比增长7.5%；3月欧元区进口同比下降9.9%，前值同比增长1.4%。3月英国出口同比增长10.4%，前值同比增长14.2%；3月英国进口同比下降4.0%，前值同比增长0.9%。3月日本出口同比增长4.3%，前值同比增长6.5%；3月日本进口同比增长7.4%，前值同比增长8.5%。 （4）3月欧英失业率整体平稳，日本上升。3月欧元区失业率6.5%，前值6.6%；3月英国失业率3.9%，前值3.8%；3月日本失业率2.8%，前值2.6%。 （5）3月欧英日通胀全面下行。3月欧元区CPI同比上涨6.9%，前值上涨8.5%；3月欧元区PPI同比上涨5.9%，前值上涨13.2%。3月英国CPI同比上涨10.1%，前值上涨10.4%；3月英国PPI同比上涨8.7%，前值上涨12.1%。3月日本CPI同比上涨3.2%，前值上涨3.3%； 3月日本PPI同比上涨7.2%，前值上涨8.3%。 （6）2月欧英10年国债收益率略高于前值，日本低于前值。3月末，欧元区国家政府债务规模10.6万亿欧元，同比增长4.1%，前值增长5.1%；欧央行资产规模7.7万亿欧元，按期末汇率折算8.4万亿美元。3月欧元区10年国债收益率均值2.47%，前值2.46%。3月英国10年国债收益率均值3.56%，略高于前值。3月末，日本国家政府债务规模1270万亿日元，同比增长2.4%，前值增长2.9%；日本央行资产规模735万亿日元，按期末汇率折算5.5万亿美元；3月日本10年国债收益率均值0.40%，前值0.52%。 （7）3月欧日零售、制造全面恶化，英国零售恶化、制造改善。3月欧元区零售指数同比下降3.8%，前值同比下降2.4%；3月欧元区工业生产指数同比下降1.4%，前值同比增长2.0%。3月英国零售指数同比增长4.5%，前值增长5.8%；3月英国工业生产指数同比下降2.0%，前值同比下降2.8%。3月日本商业销售同比增长2.4%，前值增长3.6%；3月日本工业生产指数同比下降0.8%，前值同比下降0.5%。 三、中国：延续改善。 回顾整个一季度的中国宏观经济走势，1月明显走弱，2月大幅改善，3月继续改善；合并来看，一季度实际GDP同比增长4.5%，名义GDP同比增长5.0%。一季度GDP平减指数回升至0.4%，高于去年四季度的-0.5%。去年疫情冲击下，二季度实际GDP形成了较低的基数，而通胀则形成了较高的基数；剔除掉基数影响，我们认为实体经济仍然在恢复过程之中。 人均消费支出全面改善。一季度全国居民人均消费支出同比增长5.4%，去年四季度同比下降2.4%，去年同期同比增长6.9%；其中一季度城镇人均消费支出同比增长4.8%，去年四季度同比下降3.8%，去年同期同比增长5.7%；一季度农村居民人均消费支出同比增长5.5%，去年四季度同比增长0.0%，去年同期同比增长8.6%。收入方面，受城镇拉动全国则有所改善。一季度全国居民人均可支配收入同比增长5.1%，去年四季度同比增长4.2%，去年同期同比增长6.3%；其中一季度城镇人均可支配收入同比增长4.0%，去年四季度同比增长2.9%，去年同期同比增长5.4%；一季度农村居民人均可支配收入同比增长6.1%，去年四季度的同比增长6.3%，去年同期同比增长7.0%。 工业企业产能利用率一季度录得74.3%，低于去年四季度的75.7%；与盈利走弱相符，后续难言乐观。 就业方面，从城镇调查失业率以及从与之对应的新增城镇就业人数上看，一季度中国就业情况有所改善。 具体到3月数据，虽然3月下旬有短暂走弱，但整体上较1-2月继续改善，但部分或与去年的低基数有关，这种低基数效应在4月会更加明显。以CPI和PPI衡量，通胀数据全面下行，但部分与去年的高基数有关，通胀方面的高基数效应将持续至5月。因此，在后续的1-2个月中，我们需要在一定程度上对基数效应进行剔除。负债端来看，财政前置引发实体部门负债增速在1-2月连续上升，3-4月或趋于平稳，后续转头下行概率更高；对应资产端很难量价齐升。 （1）3月同比数据多数好于1-2月。 *表现好于1-2月的数据。城镇调查失业率、消费、工业增加值、进出口、发电量、商品房销售、汽车产销、粗钢产量、水泥产量、乙烯产量、石油产量、 *表现差于1-2月的数据。CPI、PPI、投资、房屋新开工、10种有色金属产量、煤炭产量、天然气产量。 （2）3月南华综合指数、CRB指数双双环比下降。 3月南华综合指数先跌后张，中枢下移；以月均衡量，南华综合指数3月低于2月；南华工业品指数的走势与南华综合指数基本一致。现货价格涨跌互现，以月均衡量，钢铁现货价格、水泥现货价格、化工产品现货价格环比上涨；农产品批发价格指数、猪肉现货价格、煤炭现货价格环比下跌。国际方面，大宗商品价格3月整体环比下跌，以月度均值计算，3月CRB现货综合指数录得546，前值553。国际金价、天然气价格、铁矿石价格格环比上涨；国际油价、欧洲煤价、国际铜价、CBOT玉米价格、CBOT小麦价格、CBOT大豆价环比下跌。3月波罗的海散运指数较2月环比上升。 （3）2月房地产、煤炭库存同比上升，钢铁下降。 3月商品房待售面积6.5亿平米，同比增长15.4%，2月末同比增长14.9%；3月房屋施工面积76.5亿平米，同比下降5.2%，2月末同比下降4.4%。3月底全国主要钢材品种库存总量同比下降12.5%，2月末同比下降5.2%；3月底重点企业钢材库存量同比增长3.8%，2月末同比增长8.2%。3月末，秦皇岛港煤炭库存同比增长22.7%，2月末同比增长7.9%。 四、新兴：有所走弱。 3月数据显示，新兴经济体（新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、阿根廷、墨西哥、南非）继续走弱。整体来看，一季度实际经济增速料基本平稳。 （1）一季度（除中国外）新兴经济体经济