轻工造纸行业周报：把握家居底部机会，宠物618国产替代加速推进

行业观点更新： 家居：我们近期周报中反复提及家居布局机会已再次显现，本周五家居板块迎来反弹，此次反弹除市场博弈或有 更多地产政策出台的原因外，也由于前期市场对家居板块整体预期过于悲观，超跌明显，根据渠道调研反馈，预计5月多数家居企业工厂接单依然可实现10-20%增长，在此情况下，悲观预期有所修复。我们认为目前在家居板块各企业估值水平已再次回调至历史低位叠加短期竣工改善将延续的情况下，后续已无需过度悲观，但各企业后续基本面改善幅度的分化也将进一步驱动板块内行情分化。依然需精选个股，一方面建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的定制家居板块，尤其关注多品类融合推进较快、整装渠道布局领先并且估值已回调至低位的企业，另一方面建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业等。 新型烟草：雾化电子烟板块，本周奥驰亚宣布已完成对NJOY收购，奥驰亚将负责后续NJOY分销，并且目标初始 扩张阶段覆盖7万家美国零售店（包含已覆盖店铺），随着NJOY在美国区域的扩张，思摩尔作为NJOY的核心代工商将显著受益。国内市场方面，随着新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，国内产业链各环节经营情况Q2起正逐步改善，后续有望呈现逐季提速态势。此外，思摩尔在高研发投入驱动下，HNB、医疗雾化业务有望对公司业绩逐步作出实质性贡献。整体来看，思摩尔在长期成长空间依然明显的情况下，长期布局价值凸显。 宠物：618表现靓丽，出口订单见拐点，业绩受益于汇率贬值。618国产品牌表现较优，主要系量增驱动成长， 大众/中高端品牌优于超高端外资品牌表现。海外方面，下游去库存基本结束，4月宠物食品出口量价同比/环比双转正，欧洲率先修复且增速较优，日韩增速趋稳，北美出口降幅显著收窄。在海外下游渠道客户去库尾声并稳步开启补库的情况下，订单环比修复进程超预期。 造纸：淡季+成本下行，箱板纸价格再度下行关注板块中期格局优化，阔叶浆报价小幅上涨无需担忧，优先关注 供需格局较优的细分特种纸赛道投资机会。受煤价/能源成本降低影响，龙头引领箱板纸价格震荡下行，成交价环比下调50-100元/吨，下游受“买涨不买跌”心态库存低位运行，中小纸厂压力较大关注出清。近期Arauco6月阔叶浆报价较5月提涨30美元/吨，主因前期主流纸厂集中囤浆，但我们认为基于供给产能投放节奏，伴随淡季来临，阔叶浆价格或中期低位运行。根据细分纸种供需格局判断后续价格下行幅度：白卡纸>文化纸≈大众消费型特种纸>供需格局更优的特纸，基于盈利弹性释放确定性角度，优选需求稳步修复且供给格局较优的装饰原纸赛道布局。 投资建议 家居板块：推荐志邦家居（估值较低&零售能力持续验证）、索菲亚（客单价提升逻辑顺畅，估值修复空间较大）、森鹰窗业（铝包木窗渗透率提升叠加新品类开拓，正迎快速发展期） 造纸板块：推荐华旺科技（下游需求修复&成本压力缓解，看好盈利修复弹性，外销拓客户&拓品类支撑中期成长）。 宠物板块：推荐中宠股份（外销订单超预期转暖，国内高管到位提升渠道、产品运营效率，盈利模型优化可期）。 风险因素 国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3造纸板块4 1.4宠物板块&轻工消费5 二、行业重点数据及热点跟踪7 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾7 2.2家居板块行业高频数据跟踪7 2.3造纸板块行业高频数据跟踪12 三、本周行情回顾14 四、重点公司估值及盈利预测15 五、风险提示16 图表目录 图表1：618天猫预售数据（家庭清洁、宠物类目）5 图表2：全球电子烟行业一周热点回顾7 图表3：中国地产数据走势8 图表4：美国地产数据走势9 图表5：家具出口及国内零售金额走势10 图表6：家居原材料价格走势11 图表7：本周纸品及原材料价格变动一览12 图表8：本周上期所针叶浆期货收盘价5170元/吨，环比上周+2元/吨12 图表9：其他材料价格变动14 图表10：轻工子板块及重点公司行情表现15 图表11：重点公司标的估值及盈利预测15 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 我们近期周报中反复提及家居布局机会已再次显现，本周五家居板块迎来反弹，此次反弹除市场博弈或有更多地产政策出台的原因外，也由于前期市场对家居板块整体预期过于悲观，超跌明显，根据渠道调研反馈，预计5月多数家居企业工厂接单依然可实现10-20%增长，在此情况下，悲观预期有所修复。我们认为目前在家居板块各企业估值水平已再次回调至历史低位叠加短期竣工改善将延续的情况下，后续已无需过度悲观，但各企业后续基本面改善幅度的分化也将进一步驱动板块内行情分化。依然需精选个股，一方面建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的定制家居板块，尤其关注多品类融合推进较快、整装渠道布局领先并且估值已回调至低位的企业，另一方面建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业等。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额， 足以支撑公司继续稳健增长，具备自身α，长期配置价值凸显。 动态：1）公司组织架构调整在5月第二周已经基本完成，营销端中高层定编、定岗、 定员完成。从5月第二周开始，在调整后的组织架构下，区域管理最末端的领导班子 已经逐步下沉到市场，将总部已经制定的相关业务节奏在市场进行宣导和磨合。 2）根据渠道调研反馈，预计公司5月工厂接单同比个位数增长，其中零售渠道有所下滑，大宗和整装渠道增长25-30%。 3）6月2日公司公告，截至2023年5月31日，公司以集中竞价交易方式回购公司 股份142.9万股，占公司目前总股本的0.2347%，最高成交价为131.00元/股，最低 成交价为93.80元/股，成交总金额为1.67亿元（不含交易佣金等交易费用）。 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。2023年在行业需求逐步改善的情况下，公司零售渠道增长有望显著提速。目前23年PE仅12x，在业绩逐步兑现下，公司估值具备较大修复空间。 动态：1）公司6月2日召开索菲亚&TOP装企战略私董会，根据会上分享情况，公司今年直营整装渠道招商顺利，整体业绩依然在延续翻倍增长态势。 2）根据调研反馈，公司将加大对AI重视程度，已成立对应项目组。 3）根据渠道反馈，预计公司5月工厂接单值同比增长约15%。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 动态：1）根据渠道调研反馈，预计公司5月工厂接单同比增长20%+。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：1）根据渠道调研反馈，预计公司5月内销接单同比+20%，外贸接单同比增长10%+。 2）6月2日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份（二期）的进展公告。截至2023年5月31日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份181.8万股，占 公司总股本的比例为0.22%，最高成交价为47.78元/股，最低成交价为29.91元/股， 成交总金额为6997.97万元（不含交易费用）。 梦百合：短期来看，公司外销收入受海外需求放缓影响而承压，但原材料、海运、海 外工厂效率等几大变量均处于向好趋势，利润将处修复通道。后续随着美国工厂产能释放及需求复苏，未来公司盈利弹性仍可期。 动态：1）本周国内软泡聚醚/MDI/TDI环比上周分别-230/持平/-1280元/吨。 2）根据公司调研反馈，内销方面，公司今年目标新开1000家梦百合门店及100家里境门店。外销方面，欧洲出口订单已开始显现好转，美国订单目前仍有一定压力，公司23年将加大跨境电商拓展，以此弥补代工出口业务的影响。 慕思股份：公司引入杨鑫总后，慕思经典事业部渠道管理逐步优化，整装、分销等新渠道开拓已开始，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司收入取得理想增长，此外公司产品SKU显著精简，生产效率有望提升，利润率改善可期。 动态：公司此前在经销商大会上明确提出：1.进入整装渠道，23年将大力开拓整装店，产品与零售产品有严格区隔；2.推广分销模式；3.产品端，推出相应城市套餐，拉升客单价。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着后续渠道调整逐步到位 叠加行业需求恢复，估值修复可期，建议积极关注。 动态：根据渠道调研反馈，预计公司5月内销同比个位数增长。 1.2新型烟草板块 雾化电子烟板块，本周奥驰亚宣布已完成对NJOY收购，奥驰亚将负责后续NJOY分销，并且目标初始扩张阶段覆盖7万家美国零售店（包含已覆盖店铺），随着NJOY在美国区域的扩张，思摩尔作为NJOY的核心代工商将显著受益。国内市场方面，随着新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，国内产业链各环节经营情况Q2起正逐步改善，后续有望呈现逐季提速态势。此外，思摩尔在高研发投入驱动下，HNB、医疗雾化业务有望对公司业绩逐步作出实质性贡献。整体来看，思摩尔在长期成长空间依然明显的情况下，长期布局价值凸显。 思摩尔：从目前跟踪情况来看，海外市场公司大客户换弹式电子烟产品销售相对稳健，而一次性烟快速增长。整体来看，公司海外业务仍有望实现稳健增长，虽然短期来看国内确将受到口味禁令的影响，但目前公司估值已较为充分反应对公司国内业务的悲观预期。在国内业务长期增长空间依然可期的情况下，公司长期布局价值已凸显。 动态：6月1日，奥驰亚宣布最终完成对NJOY（思摩尔客户）的收购，NJOY后续将由奥驰亚集团分销公司进行分销，已确定初始扩张阶段将覆盖约7万家美国零售店 （包含现有店铺），初始阶段的商店约占美国综合零售和便利店渠道中电子烟销量的70%和卷烟销量的55%。 1.3造纸板块 造纸：淡季箱板纸价格再度下行关注格局优化，阔叶浆报价小幅上涨无需担忧，优先关注供需格局较优的细分特种纸赛道投资机会。近期Arauco6月阔叶浆报价较5月提涨30美元/吨，主因前期主流纸厂集中囤浆，但我们认为基于供给产能投放节奏，伴随淡季来临，阔叶浆价格或中期低位运行，根据细分纸种供需格局判断下行幅度：白卡纸>文化纸≈大 众消费型特种纸>供需格局更优的特纸，基于盈利弹性释放确定性角度，优选需求稳步修复且供给格局较优的装饰原纸赛道布局。 太阳纸业：3月起的浆价快速下行对纸价压力测试或已充分体现，太阳逐渐度过不确定利空期，底部扎实；后续重点关注的催化点：