轻工造纸行业周报：把握家居板块回调机会，关注结构性纸种Q2盈利弹性

行业观点更新： 家居：本周统计局公布1-3月全国商品房竣工面积同比+14.7%，单3月同比+32.0%，地产竣工改善态势开始显现。此外，家具类社零1-3月同比+4.6%，单3月+3.5%，家居终端需求改善正逐步体现，Q2起相关企业报表端有望呈现逐季改善态势，板块估值也有望进一步修复。在此过程中，虽然板块仍将受地产改善、终端接单情况改善等催化，但各企业改善幅度将现分化，也将驱动板块内行情分化，更需精选个股，市场将越发关注今年以来增长态势、历史业绩兑现度以及中期维度的增长驱动力较强的企业。具体布局方向：一方面重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的定制家居板块，重点关注315期间及后续五一活动期间前端接单较为理想的企业，另一方面建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业等。 新型烟草：雾化电子烟板块，国内市场考虑铺货与动销节奏，口味禁令对代工商带来的最大影响节点或已在Q1体现，随着后续相关动销、补库节奏正常化叠加口味持续优化，产业链各环节经营情况有望于Q2起逐季改善。美国市场方面，有望依托FDA对不合规产品后续执法趋严，换弹式产品有望重拾较优规模增长。整体来看，在外部环境逐步改善的情况下，思摩尔换弹式产品2023年有望迎来逐季改善，对此业务后续依然核心关注国内销售改善拐点及美国FDA对于更多薄荷醇电子烟产品的审核结果。此外，公司一次性烟产品延续快速增长，并且在公司高研发投入驱动下，HNB、医疗美容雾化业务有望对公司业绩逐步作出实质性贡献。整体来看，思摩尔在长期成长空间依然明显的情况下，长期布局价值凸显。 造纸：浆价下行，优先关注供需格局较优的细分特种纸/生活纸赛道投资机会。外需偏弱+UPM新浆厂产能顺利投 放，前期纸浆超预期下行已被充分反映，从纸价表现来看，配合国内淡季背景下，浆系纸（白卡、文化等）价格伴随浆价进入下行调整通道，盈利温和走阔，需求弱修复仍是影响盈利修复斜率的关键因素，从行业自身演变周期来看，行业从主动去库逐步进入被动去库阶段，中长期机会凸显。箱板纸价格企稳进入小幅温和回升期，看好2H需求改善支撑纸价温和向上修复、驱动吨盈利进入走阔区间，左侧投资布局时点值得重视。优先关注供需格局较优的细分特种纸/生活纸赛道投资机会，如装饰原纸等特种纸、生活纸等。 宠物：外销基本面/低迷情绪消化已行至尾声，内销大盘重启靓丽成长。根据公司反馈，1Q末起下游零售商去库 结束，结合宠物食品终端需求降幅未见大幅向下，且具备9~12月保质期、快消刚需补库等特征，宠物食品4-5月出口订单已出现边际改善，预计2Q起订单环比现拐点、3Q同比拐点预期强化。内销方面。宠食大盘3月天猫/京东同比+22%/+28%，恢复双位数正增再次验证成长性，天猫增速放缓，京东/抖音接力成长，上市公司旗下中高端副牌成长靓眼，外资品牌短期略显疲态。乖宝旗下（麦富迪/弗列加特）借助抖音店铺矩阵，店播成果显著领跑。 投资建议 家居板块：推荐志邦家居（估值较低&零售能力持续验证）、索菲亚（客单价提升逻辑顺畅，估值修复空间较大）、森鹰窗业（铝包木窗渗透率提升叠加新品类开拓，正迎快速发展期） 造纸板块：推荐维达国际（成本压力缓解2H起盈利能力望逐季修复，高端纸得宝、个护打开第二成长曲线）。 宠物板块：推荐中宠股份（外销订单预期转暖，国内高管到位看好高端化战略转型推进，盈利模型有望优化）。 风险因素 国内消费恢复不及预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动的风险。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3造纸板块4 1.4宠物板块&轻工消费5 二、行业重点数据及热点跟踪7 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾7 2.2家居板块行业高频数据跟踪7 2.3造纸板块行业高频数据跟踪12 三、本周行情回顾14 四、重点公司估值及盈利预测15 风险提示15 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾7 图表2：中国地产数据走势8 图表3：美国地产数据走势9 图表4：家具出口及国内零售金额走势10 图表5：家居原材料价格走势11 图表6：本周纸品及原材料价格变动一览12 图表7：本周上期所针叶浆期货收盘价5208元/吨，环比上周-214元/吨12 图表8：其他材料价格变动14 图表9：轻工子板块及重点公司行情表现15 图表10：重点公司标的估值及盈利预测15 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 本周统计局公布1-3月全国商品房竣工面积同比+14.7%，单3月同比+32.0%，地产竣工改 善态势开始显现。此外，家具类社零1-3月同比+4.6%，单3月+3.5%，家居终端需求改善正逐步体现，Q2起相关企业报表端有望呈现逐季改善态势，板块估值也有望进一步修复。在此过程中，虽然板块仍将受地产改善、终端接单情况改善等催化，但各企业改善幅度将现分化，也将驱动板块内行情分化，更需精选个股，市场将越发关注今年以来增长态势、历史业绩兑现度以及中期维度的增长驱动力较强的企业。具体布局方向：一方面重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的定制家居板块，重点关注315期间及后续五一活动期间前端接单较为理想的企业，另一方面建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业等。 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。2023年在行业需求逐步改善的情况下，公司零售渠道增长有望显著提速。目前23年PE仅15x，在预期改善下，公司估值具备较大修复空间。 动态：1)4月9日公司发布2022年年度报告，22年公司实现营收112.2亿元，同 比+7.8%；归母净利润10.6亿元（22年共计提减值1.6亿元），同比+768.3%，若剔 除21年恒大业务减值影响，同比+3.2%。其中4Q实现营收32.9亿元，同比+4.0%，实现归母净利润2.6亿元，整体业绩基本符合预期。 2)根据渠道调研反馈，预计索菲亚3月工厂接单同比增长约20%。 3）根据渠道调研反馈，目前司米与索菲亚经销商重合率预计已降至30%~40%，计划今年底将进一步下降至20%以下。 梦百合：短期来看，公司外销收入受海外需求放缓影响而承压，但原材料、海运、海外工厂效率等几大变量均处于向好趋势，利润将处修复通道。后续随着美国工厂产能释放及需求复苏，未来公司盈利弹性仍可期。 动态：1）本周国内软泡聚醚/MDI/TDI环比上周分别-160/+780/+860元/吨。 2）根据公司调研反馈，欧洲出口订单已开始显现好转，美国订单目前仍有一定压力，公司23年将加大跨境电商拓展，以此弥补代工出口业务的影响。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额， 足以支撑公司继续稳健增长，具备自身α，长期配置价值凸显。 动态：根据渠道调研反馈，预计公司3月工厂接单同比增长达20%+。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显叠加外销利润弹性显现，业绩增长路径清晰。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：1）公司将于4月22日开启5.1狂欢购活动。 2）根据渠道调研反馈，3月内销工厂接单相较于1-2月改善明显。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着后续渠道调整逐步到位 叠加行业需求恢复，估值修复可期，建议积极关注。 慕思股份：公司引入杨鑫总后，慕思经典事业部渠道管理逐步优化，整装、分销等新渠道开拓已开始，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司收入取得理想增长，此外公司产品SKU显著精简，生产效率有望提升，利润率改善可期。 动态：公司在经销商大会上明确提出：1.进入整装渠道，23年将大力开拓整装店，产品与零售产品有严格区隔；2.推广分销模式；3.产品端，推出相应城市套餐，拉升客单价。 志邦家居：公司的衣柜业务在全国仍有较大空白市场亟待布局，此外整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，公司渠道布局正逐步完善。此外，公司厨衣木品 类外的软体配套成品也已丰富，在渠道布局逐步完善的情况下，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长依然可期，目前估值仍较低，在疫情影响逐步消除，公司业绩逐步改善叠加地产压力逐步释放的情况下，估值仍具较大修复空间。 动态：根据渠道调研反馈，公司3月工厂接单同比增长约20%。1.2新型烟草板块 雾化电子烟板块，考虑铺货与动销节奏，国内口味禁令对代工商带来的最大影响节点或已在Q1体现，随着后续相关动销、补库节奏正常化叠加口味持续优化，产业链各环节经营情况有望于Q2起逐季改善。美国市场方面，有望依托FDA对不合规产品后续执法趋严，换弹式产品有望重拾较优规模增长。整体来看，在外部环境逐步改善的情况下，思摩尔换弹式产品2023年有望迎来逐季改善，对此业务后续依然核心关注国内销售改善拐点及美国FDA对于更多薄荷醇电子烟产品的审核结果。此外，公司一次性烟产品延续快速增长，并且在公司高研发投入驱动下，HNB、医疗美容雾化业务有望对公司业绩逐步作出实质性贡献。整体来看，思摩尔在长期成长空间依然明显的情况下，长期布局价值凸显。 思摩尔：从目前跟踪情况来看，海外市场公司大客户换弹式电子烟产品销售相对稳健，而一次性烟快速增长。整体来看，公司海外业务仍有望实现稳健增长，虽然短期来看国内确将受到口味禁令的影响，但目前公司估值已较为充分反应对公司国内业务的悲观预期。在国内业务长期增长空间依然可期的情况下，公司长期布局价值已凸显。 动态：1）4月14日公司发布2023年Q1业绩公告，公司Q1收入同比+11.9%至25.27亿元，经调整后净利润同比-44.8%至3.06亿元，整体利润短期略承压。 2）公司于2023年4月19日发布公告，i)根据股份奖励计划条款，向特定获选参与 者（皆为集团员工）授出合共172.7万股奖励股份，授出日期的收市价为每股股份 9.62港元，授出事项须待承授人接纳后，方可作实ii)根据于2020年6月15日采纳的首次公开发售后购股权计划向集团特定合资格雇员授出合计346万份购股权，购股权的行使价为每股9.71港元。 3）根据尼尔森统计，截至3月25日，Vuse在美国市场便利店渠道份额进一步提升，已达42.2%（环比提升0.7pct），Njoy和blu份额环比持平。 1.3造纸板块 造纸：2Q起浆系迎来盈利温和修复，被动去库背景下中长期机会凸显，需求重启为主要变量。外需偏弱+UPM新浆厂产能顺利投放，前期纸浆超预期下行已被充分反映，从纸价表现来看，配合国内淡季背景下，浆系纸（白卡、文化等）价格伴随浆价进入下行调整通道， 盈利温和走阔，需求弱修复仍是决定盈利修复斜率的关键因素。箱板纸价格企稳进入小幅温和回升期，看好2H需求改善支撑纸价温和向上修复、驱动吨盈利进