原油：关注OPEC会议，或延续反弹

期货研究 二〇 二2023年6月4日 三年度 原油：关注OPEC会议，或延续反弹 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 研过去一周，内外盘油价先跌后涨，底部支撑牢固，基本符合我们上周的判断。美国10月通胀数据大究幅低于预期后市场风险偏好大幅改善，美元持续破位下跌并带动了包括油价在内的诸多资产反弹。其中，所 美股、贵金属等均出现强势反弹，油价的反弹反而相对较弱。我们暂时维持9月25日以来各类周报、晨 报里对油价走势的判断不变，即认为油价上行风险仍然存在，外盘两油四季度仍有可能阶段性回升至100美元/桶。并且，对于未来几周，我们认为油价或步入有色系后尘开启补涨，上行风险较此前提升，理由如下：第一，从当前供需面诸多信号来看，原油供应仍然偏紧。此点此前反复强调，不再赘述。低库存现状与OPEC+开启减产的低供应格局影响下，供应偏紧相对确定。判断出错的风险在于OPEC+的减产执行率，部分成员国（如伊拉克）或减产不及预期；第二，9月以来，市场对于海外紧缩周期下衰退利空的交易过于一致，需警惕海内外市场阶段性风险偏好的反转。这点自我们9月25日提出以来，已在市场不断验证，过去一周海内外市场风险偏好的大幅好转再次将此点展现得淋漓尽致。在美元指数破位后，未来在欧洲央行开启加息、美联储加息放缓的情况下短期再次创新高的概率逐步降低。因此，美元在四季度无论走势如何，对油价的利空影响大概率低于三季度。此外，历次美国中期选举后美元走弱概率相对较大，国内市场在防疫政策出现边际变化信号后情绪大幅改善，海内外市场风险偏好短期均有继续共振改善的可能。 当然，考虑到宏观面的复杂性，对于市场风险偏好的预判难度本身较大。如果四季度海外经济提前进入衰退，甚至出现诸如欧债危机级别的风险事件，在历史级别的利空预期下油价仍有可能直接一路下行、加速下跌。此项风险在欧洲央行表示将大幅加息后有所提升，仍需密切关注。另外，过去一周市场对年底再次爆发地缘风险事件的预期有所提升，关注中东、俄乌等地缘冲突再次发生的可能。在俄军败走赫尔松地区后，关注冬季发起反攻的可能。 整体来看，在四季度海外经济不出现硬着陆的情况下，我们的观点与6月26日发布的原油半年报 《在重塑的油运格局中挖掘确定性套利机会---2022年下半年原油期货行情及投资展望》保持不变，即“三季度跌、四季度反弹”走势出现的概率相对更大。虽然宏观视角下的油价中长期下行压力依旧较大，但在三季度外盘两油已经下跌逾30%（内盘SC下跌逾20%）、OPEC+强势减产决议达成后，短期仍需关注月度级别的上行风险。 目录 1.行情数据3 1.1油品库存3 1.2原油供需3 1.3炼厂毛利及开工率4 1.4原油价格结构4 1.5成品油4 1.6地缘政治4 1.7后市展望4 2.原油价格5 2.1原油期货和现货价格5 2.2成品油期货价格和裂解价差7 3.原油生产和库存8 3.1浮式仓储库存8 3.2上周美国原油库存回升，成品油库存继续回落8 3.3欧洲市场：安哥拉原油供应回落；ARA地区汽柴油库存有涨有跌10 3.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降11 4.原油需求11 4.1美国油品总需求增加，汽油馏分油需求涨跌不一11 4.2毛利震荡12 5.资金因素12 5.1投机因素：净多回升12 （正文） 1.行情数据 1.1油品库存 美国能源信息署(EIA)数据显示，截至5月26日当周EIA原油库存增加448.9万桶，库欣地区库存 增加162.8万桶，汽油库存减少20.7万桶，馏分油增加98.5万桶。 新加坡国际企业发展局（IE）周四公布的数据显示，5月31日止当周，新加坡包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存环比下降5.97%，至1513.1万桶。中质馏分油库存环比上升1.63%，至 795.7万桶。包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存（沥青除外）环比上升8.29%，至1893.7万桶。总库存环比上升1.49%，至4202.5万桶。 1.2原油供需 美国原油产量5月26日当周为1220万桶/日，较前一周减少10万桶/日。欧洲央行执委帕内塔：尚未到达加息周期终点，但距离已经不远。 美台签署“21世纪贸易倡议”第一阶段协议，外交部：已向美方提出严正交涉；商务部：中方对此强烈不满，坚决反对。 美国5月季调后非农就业人口录得增加33.9万人，为2023年1月以来最大增幅；失业率录得 3.7%，为2022年10月以来新高。 两位消息人士表示，欧佩克+正在讨论6月4日会议的可能选项之一是额外减产约100万桶/日。 金十数据6月3日讯，当地时间6月2日，美国总统乔·拜登就即将签署的“财政责任法案”（The FiscalResponsibilityAct）在白宫发表全国讲话，该法案将在6月3日由拜登签署，避免美国在6 月5日之后出现历史性的债务违约。拜登在发言中表示，未来10年将限制开支，削减赤字1万亿美元。 拜登说，该协议将债务上限生效日期延缓至2025年1月1日，并表示美国“避免了一次经济危机和经济崩溃”。 摩根大通总裁Pinto：尽管整体上存在看跌情绪，全球原油需求可能在2023年第一季度增长160万 桶/日，并预计在第二季度将增长240万桶/日。 中国5月官方制造业PMI48.8，预期49.4，前值49.2。 国际航空运输协会（IATA）：全行业的货运能力三年来首次恢复到疫情前的水平，可用货物量吨公里 （运力）较2019年4月高出3.2%。国际航空货运需求占整个行业总货运量的85%左右，在4月份下降了 7.0%。 据路透调查：沙特等国家承诺自愿减产后，欧佩克5月份石油产量可能较4月份下降46万桶/日，降至2801万桶/日。欧佩克受配额约束的成员国5月份履行了所有承诺削减的137%（4月份为194%）。 欧佩克秘书长阿尔盖斯周一首次访问伊朗，在接受采访时表示，欧佩克将欢迎伊朗在制裁解除后全面重返石油市场。他补充说，伊朗有能力在短时间内实现大量生产。相信大家会齐心协力，确保石油市场保持平衡。当被问及欧佩克自愿减产及其对油价的影响时，阿尔盖斯表示，我们没有定一个特定的价格水 平。我们所有的行动和决定都是为了在供需之间取得平衡。 俄罗斯运往国际市场的原油正在小幅下降，但仍没有克里姆林宫坚称该国正在减产的实质性迹象。数据显示，截至5月28日的四周平均海运石油出口量为六周以来首次下降，降至364万桶/日。该数据抹平 周度数据的部分波动，但显示流向国际市场的原油仍处于高位，比去年底高出逾140万桶/日，比承诺减 产的基准月份2月高出27万桶/日。俄罗斯继续强调其对欧佩克+的承诺，欧佩克+将于6月4日举行会议，评估油市及该组织对需求的担忧的应对措施。有迹象表明，俄罗斯没有履行其减产承诺，这可能会让其他成员国感到不满。 1.3炼厂毛利及开工率 全球炼厂开工率持续回升。 1.4原油价格结构 WTI的M1-M2月差过去一周走低，从-0.09下跌0.01到-0.1美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周走高，从-0.03上涨0.19至0.16美元/桶。 WTI的M1-M12月差过去一周走低，从3.31下跌0.25至3.06美元/桶。Brent的M1-M12月差过去一周走高，从3.15上涨0.09至3.24美元/桶。WTI远月月差缩窄，月差走低；Brent远月月差扩大，月差走高。 1.5成品油 过去一周，全球成品油市场表现相对平稳，汽、柴油裂解价差波动不大。海外市场方面，汽柴油裂解走势略有分化，汽油转弱的同时柴油有所回暖。其中，阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普贸易和仓储中心的库存上升，西非的需求不振，造成欧洲汽油对Brent升贴水下跌3.91美元/桶，柴油升贴水上涨1.30美元 /桶。国内市场方面，联合石化、东营石化装置开工恢复，青岛炼化、中海油气泰州装置检修，山东、华东地区炼厂开工率整体企稳。需求端看，汽油表需好于柴油，但整体需求回升缓慢，汽柴油库存均无明显下滑。 1.6地缘政治 过去一周，地缘政治对油价直接影响有限。虽然美国两党对债务上限问题谈判短期获得进展，但仍建议未来半年密切关注这一问题的解决以及由此引发的地缘风险。纵观人类文明近现代史，债务问题的暴露往往最终都以各种形式传导至战争的爆发。如我们此前在周报中反复强调，建议在2023年剩余时间内持续、密切关注全球主要两个经济体之间的贸易、外交关系，警惕地缘政治风险给原油市场带来的震动。 1.7后市展望 过去一周，油价波动有所放大。在一度因美债上限问题大幅下跌后，油价于周四、周五再次随着市场风险偏好的回暖收回大部分跌幅。过去一周大类资产走势共振较强，原油与其他板块商品及主要大类资产走势保持了较好的同步，市场在美国两党对美债上限谈判是否达成、美联储7月加息问题上预期不断反转，造成了大类资产波动的放大。此外，与其他商品相比，油价的波动尤其剧烈，核心问题在于市场对于OPEC+供应端表现预期出现了较大变化。在本周初，由于俄罗斯5月对外供应下滑幅度远不及此前预计的50万桶 /日，沙特、俄罗斯就此事形成分歧，并让市场联想起2020年3月沙特、俄罗斯之间的价格战，一度加重 了供应过剩的忧虑。但此后市场消息传言OPEC+或在6月4日召开的OPEC+会议上再次减产100万桶/日， 对油价构成了一定支撑。虽然还停留在传言阶段，且OPEC+此前多次强调不会再进行减产，但考虑到今年4月份OPEC+最终减产计划和会前市场表态大相径庭，OPEC+仍有可能在本次会议上达成减产以支撑油价。这将是未来一周影响油价走势的关键，建议密切关注今日会议结果。在需求端，各类油品需求相对企稳，全球 汽、柴油裂解价差波动不大。海外市场方面，汽柴油裂解走势略有分化，汽油转弱的同时柴油有所回暖。其中，阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普贸易和仓储中心的库存上升，西非的需求不振，造成欧洲汽油对Brent升贴水下跌3.91美元/桶，柴油升贴水上涨1.30美元/桶。国内市场方面，联合石化、东营石化装置开工恢复，青岛炼化、中海油气泰州装置检修，山东、华东地区炼厂开工率整体企稳。需求端看，汽油表需好于柴油，但整体需求回升缓慢，汽柴油库存均无明显下滑。 整体来看，如果OPEC+在今日召开的会议上一旦达成协议开启减产，大概率将带动未来一周油价重心持续上移。此外，建议密切关注美国债务上限问题。在未来半年时间里，如果市场避险情绪提升，所有从原油自身供需面出发的利好将失效，油价短线随时有进一步下跌的可能。但长期看，原油市场三季度供应短缺预期仍在，供需面看油品需求收缩的信号不明显，需求仍处于季节性回升过程中。一旦来自宏观面的悲观情绪企稳，油价大概率延续修复性反弹。 2.原油价格 2.1原油期货和现货价格 图1：NYMEX和ICE近月合约走势图(美元/桶)图2：欧美两地原油差价 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图3：WTI和Brent近月与现货差价图4：美国现货各油品价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 WTI期现价差保持期现平水状态。Brent期现价差走低，现货相对较强，期货升水由0.05下降至 0.02美元/桶。 北美现货市场，WTI-LLS价差由-2走低至-2.25美元/桶；WTI-Midland价差由-1.15跌至-1.2美元/桶；WTI-WesternCanada价差从13.77下降至12.76美元/桶。 图5：WTI及Brent近月月间价差图6：WTI及Brent12个月间价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 WTI的M1-M2月差过去一周走低，从-0.09下跌0.01到-0.1美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周，从-0.03上涨0.19至0.16美元/桶。 WT