评估COVID-19期间政府信贷支持计划的成本：国际证据

评估政府的成本信贷支持项目期间 COVID-19:国际证据 哎呀庆熙洪教授和黛博拉·卢卡斯 WP/23/16 国际货币基金组织的工作论文描述研究 进步的作者(年代)和发表引起评论和鼓励辩论。 国际货币基金组织的工作论文的观点的作者(年代),不一定 代表基金组织及其执董会的观点，或国际货币基金组织的管理。 2023 1月 ©2023国际货币基金组织(imf)WP/23/16 国际货币基金组织的工作论 财务文部门 评估COVID-19期间政府信贷支持计划的成本：国际证据 由哎呀庆熙洪教授和黛博拉·卢卡斯* 授权供保罗梅达分布 1月2023 基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表以引出 评论和鼓励辩论。货币基金组织工作文件中表达的观点是 作者，不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 文摘:发达经济体通过政府支持提供了超过5万亿美元的资金 信用担保和直接贷款计划，在面对COVID-19大流行时为公司提供生命线。尽管提供了前所未有的信贷规模，但对财政的深入分析 后果缺失，这些计划的成本没有以透明的方式确认。在此纸上，我们通过估计由 2020年七个发达经济体推出了最大的信用担保计划。我们估计 以公允价值为基础的补贴，提供一致和全面的前期成本衡量标准。我们 解释在政府背景下应用公允价值框架背后的逻辑，并将其与替代方案进行比较方法。对于我们研究的计划，发放的信贷总额为1.7万亿美元。补贴 要素（现金等价物补贴）估计平均占贷款本金的67%（37%， 不包括美国购买力平价），跨计划的范围很广，从12%到100%不等。解释变化通过计划之间的差异，包括资格标准、贷款条款、对贷方的补偿和其他 程序设计的选择。 冻胶分类数字: H0、H3和H4、H5、类推 关键词: 信贷担保计划;公允价值的基础上;COVID-19;财政风险 *电子邮件：ghong@imf.org，dlucas@mit.edu。黛博拉·卢卡斯（DeborahLucas）是麻省理工学院斯隆管理学院（MITSloanSchoolofManagement）的院长，也是麻省理工学院（MITGolub）的主任。 金融与政策中心。吉熙康在国际货币基金组织财政事务部工作。我们要感谢维托尔·加斯帕尔， 保罗·毛罗、保罗·梅达斯、拉斐尔·埃斯皮诺萨、拉斐尔·林、布林·巴特斯比、阿曼达·萨耶格、桑迪普·萨克塞纳、弗里茨·巴赫梅尔、国际货币基金组织的研讨会参与者克里斯·马里森、久永琢磨、峰岛爱子、迪维亚·格尔蒂、拉蒙·赫尔塔多、奥兹莱姆·艾登 财政事务研讨会，以及麻省理工学院金融袋午餐，以征求他们的有益意见。我们也想朱莉娅·安德森，尼古拉斯韦龙，预算责任办公室，德国复兴信贷银行，特雷索尔总局，意大利银行，经济和国防部长 Finanze和官方信贷研究所进行讨论。所有剩余的错误都是我们自己的。所表达的观点是作者，并不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 作者的电子邮件地址: ghong@imf.org,dlucas@mit.edu 工作底稿 评估的成本政府信贷支持 在COVID-19程序: 国际证据 由哎呀庆熙洪教授和黛博拉·卢卡斯 内容 摘要。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。5 1.简介6 2.政府信贷支持计划在COVID-19大流行期间形成公司11 3.补贴3费1.用信估贷算援1助7公允价值成本估算的理由17 3.2.补贴要素计算21 3.2..推断贴现率和现金流的进一步考虑因素28 4.疫情信贷计划的补贴要素估算31 5.灵敏度分析35 6.结论37 附件一部分节目信息40 附件二.适用公允价值原则的进一步考虑51 引用。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。盒。子。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。56 1.企业债务延期偿付39 数据 1.宣布对某些发达经济体的COVID-19危机采取可自由支配的财政应对措施6 2.COVID-19期间的信用保证计划：未使用与已承诺17 3.收纳率（占信封总数的百分比）17 4.担保计划补贴要素总额33 5.各国补贴总额（十亿美元占GDP的百分比）33 6.补贴要素和吸收（十亿美元）35 7.补贴总额与平均期限与担保份额的相关性35 8.担保计划对补贴要素的相关性36 9.敏感性分析：公允价值贷款利率37 10.敏感度分析：贷款到期38 表 1.各国主要学分项目一览表12 执行概要 各国政府采取行动，利用各种 政策措施。除了传统的财政和货币应对措施外，发达经济体的政府严重依赖信用担保计划，在较小程度上依赖直接贷款、股权购买和大规模贷款宽限和延期付款计划。协助各种规模的公司，特别是中小企业（SME）是通过这些新创建的信贷计划提供的。 尽管为应对 据我们所知，大流行对当前和长期财政的深入分析很少 这些计划的影响。部分原因可能是因为制作此类产品的复杂性评估，以及围绕此类分析的任何定量结论的不确定性。不过面临风险的财政资源的规模以及采取类似措施的可能性 对未来危机的反应表明，量化这些计划的成本影响的重要性是尽可能准确。政策制定者需要有关计划成本的信息，以便在 使用信贷支持与使用传统的财政措施来实现特定目标。有效的设计和政府信贷计划的管理以及透明度和问责制也需要全面的 信息成本。 在本文中，我们估计了信贷支持计划的财政成本，重点关注最大的信贷计划 在COVID-19大流行期间在欧洲五个最大的国家（法国、德国、意大利、西班牙、和英国）、日本和美国。具体而言，我们估计前期财政成本或补贴要素 每个计划均以公允价值为基础。我们简要回顾了一些理论和实践理由 使用公允价值方法，并将其与政府在信贷预算中遵循的其他做法进行对比支持。我们的结论是，公允价值法比 领先的替代方案，并且它有助于信贷和非信贷援助之间的水平比较。一系列简化示例说明了用于产生补贴估算的计算框架。对于每个 考虑程序，自定义模型以包含特定的程序功能，并且模型是使用有关利率和信用利差的计划信息和数据进行校准。 我们估计，给予的补贴总额为1.1万亿美元（不包括美国购买力平价为3300亿美元）。这是相对于估计的1.7万亿美元的吸收量，远小于计划范围。 将补贴总额除以总接受率，平均补贴要素为67%（和37%） 不包括美国购买力平价）。作为项目设计的功能，补贴要素因项目而异选择，例如目标借款人的风险、利率优惠的规模、贷款期限、费用等程序功能。接受率与补贴要素呈正相关，但相关性微弱。有 在补贴要素方面，各国之间也存在显着差异，从11%到100%不等。这 这些COVID-19信贷计划的巨大成本凸显了认识到财政影响的重要性这样的干预措施。 1。介绍 世界各国政府采取行动减轻COVID-19大流行对经济的影响使用多种政策措施。除了传统的财政和货币应对措施， 发达经济体的政府严重依赖信用担保计划，而且程度较低关于直接贷款、股权购买和大规模贷款宽限和延期付款计划 （见方框1）。援助各种规模的公司，特别是中小企业， 通过这些信贷计划提供，目的是避免大规模破产和 裁员和增强市场和企业的信心（Battersby等人，2021年）.3根据国际货币基金组织的财政监控国家财政措施数据库以应对COVID-19大流行，授权 发达经济体信贷支持本金达到约10% 占GDP的比重，如图1所示（在意大利和德国占GDP的近30%）.4总体而言，这些金额类似于传统的“在线”财政措施，如现金转移和税收 递延，平均约占GDP的11%（国际货币基金组织财政监测，2020年4月）。 图1.宣布对选定的高级COVID-19危机的酌情财政应对措施经济(2020年GDP的百分比) 额外的支出和税收损失 股权、贷款和担保 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：应对COVID-19大流行的国家财政措施数据库。 注：截至2021年9月27日的估算值。除非另有说明，否则2020年GDP基于2021年10月《世界经济展望》。数据标签使用国际标准化组织的国家/地区代码。意大利宣布对某些 政府担保贷款。对于德国来说，“股权、贷款和担保”构成了经济 稳定基金的股权注入和担保，通过国家开发银行（KfW）扩大担保能力和州政府。美国购买力平价被列为额外支出，而不是线下措施。 企业和酒吧的担保计划对应于政府为保证资金而注入的资金，而不是信封 3家庭也获得了各种形式的信贷援助，但这些方案不包括在本分析中。 4总数还包括少量授权股权购买。 尽管为应对 据我们所知，对当前和长期的大流行几乎没有深入分析这些计划的财政影响。部分原因可能是因为制作的复杂性 此类评估，以及围绕此类分析的任何定量结论的不确定性。然而，财政资源的量面临风险，类似措施也有可能 为应对未来危机而采用的法案表明，量化《公约》所涉费用的重要性程序尽可能准确。政策制定者需要有关计划成本的信息才能制定 在使用信贷支持与使用传统财政措施解决特定问题之间的明智选择目标。有效设计和管理政府信贷计划，以及透明度和 问责制还需要有关成本的全面信息。例如，在什么 政府使用信贷支持作为替代信贷的替代方案是否具有或多或少的成本效益直接现金援助？或多或少严格的资格标准有哪些权衡？在制作这样的 决策，财政成本是一个重要因素。当然，成本是设计 在某些情况下，援助计划和更广泛的政策目标可能有利于成本更高的计划设计5。 在本文中，我们估计了信贷支持计划的财政成本，重点关注最大的信贷 COVID-19大流行期间在欧洲五个最大的国家（法国， 德国、意大利、西班牙和英国）、日本和美国。具体来说，我们估计前期每个计划的财政成本或补贴要素。对于如何 信贷援助的成本在预算和财政账户中计量和核算，并提供在一致和全面的基础上进行估计是本分析的主要贡献。结果提出广泛的成本结果以及导致这些差异的因素。 根据设计，COVID-19信贷计划在慷慨和功能方面存在显着差异。这给予借款人的补贴取决于计划属性：借款人特征、资格 要求、担保范围、利率和费用、贷款期限和其他贷款条款。对于贷款由私营部门贷款人中介的担保计划，占补贴总额的一部分 应计给贷方。给予贷款人的补贴取决于关于担保费和担保费的规则。利益传递，贷款人是否被要求拥有“游戏中的皮肤”，以及他们是否负责筛选借款人和其他服务。我们收集了有关程序属性的信息 来自各种官方来源，来自政府和咨询报告，包括安德森等人（2021年） 经合组织(2020),从媒体报道。 为了产生成本估算，程序信息与同期市场结合使用 利率和信贷利差数据。我们开发了一个简单的估值模型，其中包含 5在利益方面，重要的是能够以与信贷政策相当的方式量化信贷政策的刺激效果。其他财政措施，并了解这些措施与计划特征的关系。这些问题在 同伴纸(香港和卢卡斯,2023)。 各种程序功能在程序之间以一致的方式，这有助于比较计划并明确补贴成本差异的主要驱动因素。 具体来说，为了估算每个计划的前期财政成本或补贴要素，我们采用了公平的 6国际财务报告准则（IFRS）13将公允价值定义为 将收到以出售资产或支付以在市场之间的有序交易中转移负债测量日期的参与者。等效地，成本估计数表示 在基础贷款期限内进出政府的预计现金流，大约为 发放贷款的时间点。贴现率是根据报价或观察到的推断出来的市场利率，采用公允价值原则调整利率。目的是产生成本 与赠款相当的信贷支持的估计数，这意味着政府的成本是相当于向计划受益人提供相同金额的预付现金补助。 我们讨论了使用公允价值法的理论和实践理