欧洲央行欧元流动性额度

欧元央行流动性行 西尔维娅·阿尔布里齐奥、伊万·卡塔里纽克、路易斯·莫利纳和扬·舍费尔 WP/23/96 国际货币基金组织的工作论文描述研究 进步的作者(年代)和发表引起评论和鼓励辩论。 国际货币基金组织的工作论文的观点的作者(年代),不一定 代表基金组织及其执董会的观点，或国际货币基金组织的管理。 2023 马Y ©2023国际货币基金组织(imf)WP/23/96 国际货币基金组织的工作论 研文究部门 欧元央行流动性行 由西尔维娅·阿尔布里齐奥、伊万·卡塔里纽克*、路易斯·莫利纳*和扬·舍费尔编写** 授权分销的丹尼尔利 马y2023 基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表以引出 评论和鼓励辩论。货币基金组织工作文件中表达的观点是 作者，不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 文摘:自全球金融危机以来，央行流动性额度作为交叉 货币流动性管理工具。我们提供欧洲央行流动性额度公告的完整时间表，以及研究它们的信号和溢出效应。欧洲央行宣布欧元流动性额度降低了 外国代理人在外汇市场借入欧元所支付的相对于这些货币未涵盖的货币的溢价设施提高51个基点。与风格化模型一致，银行股票价格上涨约1.75% 欧元区国家通过银行联系高度暴露于其货币以流动性为目标的国家行。 建议引用:阿尔布里齐奥、西尔维娅、伊万·卡塔里纽克、路易斯·莫利纳、扬·舍费尔（2023）：欧洲央行欧元流动性。国际货币基金组织的工作论文,没有。WP/23/96 冻胶分类数字: E44,E58、F33G15 关键词: 流动性工具;央行互换和回购;spillbacks。 作者的电子邮件地址: salbrizio@imf.org、ivan.kataryniuk@bde.es、lmolina@bde.es、 jan.schaefer@cemfi.edu.es 作者要感谢两位匿名裁判，里卡多·雷斯、伊纳基·阿尔达索罗、安布罗吉奥·塞萨·比安奇、拉斐尔·雷普洛、 哈维尔·佩雷斯、德米特里·哈梅申、安东尼奥·米拉鲁埃洛、毛里齐奥·哈比卜、大卫·洛奇、阿尔诺·梅尔、马西莫·法拉利、斯蒂芬妮 Titzck、RolandBeck、JorgeIvanCanalesKriljenko、VinaNguyen、ESCB全球化工作流程的成员，以及BIS/BoE/ECB/IMF溢出会议、瑞典央行会议、欧洲央行IPA研讨会和BdE的观众 内部研讨会的有用意见。感谢ElisaSanchez，EnriqueEsteban和MamenCastillo的可用性和 数据帮助，以及CarlosMorenoPerez，BegoñaLarayNajatBazahLamchanna的研究协助。扬·舍费尔感激不尽感谢西班牙国家研究机构通过其玛丽亚·德·梅兹图卓越单位计划（MDM- 2016-0684）。本文观点为作者观点，并不一定反映国际货币的观点基金、其执行委员会、管理层、西班牙银行或欧元体系。 °国际货币基金组织(imf) *BancodeEspana **利 国际货币基金组织的工作论文WP的头衔 工作底稿 欧元央行流动性行 由西尔维娅·阿尔布里齐奥、伊万·卡塔里纽克、路易斯·莫利纳和扬·舍费尔编写1 1作者要感谢两位匿名裁判，里卡多·雷斯、伊纳基·阿尔达索罗、安布罗吉奥·塞萨·比安奇、拉斐尔·雷普洛、 哈维尔·佩雷斯、德米特里·哈梅申、安东尼奥·米拉鲁埃洛、毛里齐奥·哈比卜、大卫·洛奇、阿尔诺·梅尔、马西莫·法拉利、斯蒂芬妮 Titzck、RolandBeck、JorgeIvanCanalesKriljenko、VinaNguyen、ESCB全球化工作流程的成员，以及BIS/BoE/ECB/IMF溢出会议、瑞典央行会议、欧洲央行IPA研讨会和BdE的观众 内部研讨会的有用意见。感谢ElisaSanchez，EnriqueEsteban和MamenCastillo的可用性和 数据帮助，以及CarlosMorenoPerez，BegoñaLarayNajatBazahLamchanna的研究协助。扬·舍费尔感激不尽感谢西班牙国家研究机构通过其玛丽亚·德·梅兹图卓越单位计划（MDM- 2016-0684）。本文观点为作者观点，并不一定反映国际货币的观点基金、其执行委员会、管理层、西班牙银行或欧元体系。 国际货币基金组织(imf)3 介绍 中央银行交换和回购行有被使用广泛在的去年两个几十年来提供外国货币流动性在司法管辖区。这些流动性行有两个com- 因素,被称为腿。的第一个由的的协议之间的一个源中央银行和 一个收件人一个。当一个交换行是活跃,的收件人中央银行可以访问的源中央银行的货币在交换为它的国内货币在的现货交换率, 向上来一个最大量,和在一个固定感兴趣率,哪一个是下面的市场率。在成熟,的相同量的钱是交换在的两个交易对手在的相同 固定现货交换率。1在这的方式,的收件人中央银行可以注入流动性成 的国内市场通过回购行与的国内金融机构-哪一个是的第二个腿的的线。最终,这些流动性注射防止市场压力在的 国内货币,如果货币需要是来是见过通过私人代理,或避免精疲力尽 国内储备,如果需要是来是见过通过储备的抛售(艾珍曼博士等艾尔。2011在的情况下的中央银行回购行,的收件人中央银行有来承诺资产计价 在的来源国货币作为抵押品来有访问来的货币。2 在这做utdes协议,在的一个的手,的收件人中央银行可以支持的流动性需要的它的国内银行系统。在的其他的手,通过减少外国流动性短缺,的源中央银行防止负溢出效应在的形式的金融 不稳定。请注意那的后者是豁免从轴承信贷的风险,自的收件人中央银行,基于在它的比较的优势,需要护理的监控的机构 访问的信贷。最后,的事务做不涉及交换率风险为任何的的两个同行,自的向前交换率是固定的。 的客观的的这纸是来分析的效果的欧洲央行欧元流动性行。的欧元代表的第二个大多数重要的货币在的国际货币系统。3 只是在的第一个月的的Covid-19大流行,的欧洲央行有建立了八新欧元流动性设施和大多数的他们有被扩展两次,作为的9月2022. 在尽管的这一点,的欧洲央行流动性行网络和的有效性的这些工具是谁,来的最好的的我们的的知识,主要是未知的。我们提供一个描述的的部署的这 工具通过的央行,创建一个时间轴的交换和回购行公告基于在欧洲央行新闻版本。我们测试为的信号效果的的欧洲央行欧元流动性行在减少 1虽然这些安排是被称为来作为中央银行交换行,他们有不同的特性与尊重来外汇交换在私人市场。德事实上,的前提供了一个抵押贷款的的源中央银行的货币。 2Bahaj和里斯(2022b)提供一个深入讨论的的机构框架和机制 的的中央银行流动性行。 3根据来的央行,的欧元代表周围36%的的分享的全球支付在的结束的 2022和周围20%的的分享在全球控股有限公司的外国储备。 流动性的紧张局势和生成积极的spillbacks来欧元区域(EA)国家。我们使用公告日期而不是的的实际激活的的行为两个原因:首先,的 公告是公开可用的,和因此任何信号效果将出现在那 日期。第二,如果这些行服务作为一个预防工具,的公告应该是足够的来提供信心在的功能的的外国交换交换市场和增加 流动性。施纳贝尔和帕内塔(下划线那这些流动性安排做不需要来是实际上使用来是有效。 作为所示在Bahaj和里斯(2022),通过提供一个外选项来的外汇市场,中央银行流动性行把一个天花板在偏差从覆盖感兴趣奇偶校验,降低 接受国代理商的借款成本。此外,通过的预期理论的的术语 结构,这论点也持有在的情况下的的仅仅是公告的一个流动性线,哪一个最终帽的价格的向前协议。来测试经验的有效性 的欧洲央行欧元流动性行我们遵循Cetorelli等艾尔。(和Bahaj和里斯(2022)。我们测量的欧元借款成本在外汇市场使用的每天偏差的的覆盖 感兴趣奇偶校验(CIP)之前和后的公告的一个欧元流动性行在货币 有针对性的通过的行与一个控制,一道组。类似的来Bahaj和里斯(2022), 我们的识别依赖在一个法(做)策略。考虑的行 的欧洲央行建立了与小欧洲国家,我们找到那的仅仅是公告 的欧元交换和回购行减少了的欧元资金成本在外国交换交换市场通过51基础点。 把来的spillback的影响,我们合理化的机制的传输在一个程式化的模型。的公告的一个中央银行流动性行减少的破产 概率的接受国金融中介机构通过减少他们的再融资成本。 这增加的预期回报的的来源国信贷来的收件人银行,在------ 压痕的来源国银行的价值和最终它的股票市场价格。我们测试的预测的的模型利用在的非均质性在欧元区域国家。银行在 不同的EA司法管辖区可以是影响不同类地根据在他们的曝光来外国市场通过的国内银行部门,代理通过的分享的跨境索赔 的EA银行对国家那收到流动性行。通过介绍的曝光的 的银行部门在EA国家在一个做了框架,我们估计的微分效果的 这些公告在的改变在欧元区域银行的股票价格。一致的与我们的模型中,我们找到那EA国家与的大多数暴露银行行业好处的大多数从的公告的的行自他们经验一个相对增加在他们的股本 价格的关于1.75%在一个为期四天的窗口周围的公告。在其他话说,更多的暴露银行看到他们的市场估值增加,和他们的盈利能力预期 改进的后的公告。总的来说,的分析建议那的信号效果 的中央银行流动性设施是有效的在生成一个积极的直接效果在外国外汇市场作为好吧作为溢出效应在的来源国。最后,在的当前的结合,流动性安排在的EA可能贡献来减少的风险的碎片。 这纸是连接来的经济文学看在的有益的影响的 交换行。几个论文有研究了如何中央银行流动性行有润滑这两个钱市场和外国交换交换市场在的全球金融危机(GFC)(卡尔´e 和勒Maux,2020Obstfeld等al。2009作为好吧作为在的更多的最近COVID-19危机 (Aldasoro等al。2020一致的与的中央角色的的美元在的全球金融市场,大多数的这些安排有提供流动性在这货币。的确,美联储 美元交换行玩一个有效的银行的去年度假胜地函数在外汇市场通过把一个天花板在偏差从的CIP(巴巴和封隔器(Bahaj和里斯(2022);Moessner和艾伦(在其他人)。这机制也工作在的COVID- 19危机(Bahaj和里斯,2020年;Cetorelli等al。2020艾珍曼博士等艾尔。(显示那贸易和银行联系与的我们是积极相关的与访问来美联储交换和 回购行在的COVID-19危机。美联储流动性设施公告在2020 有领导来一个升值的的收件人国货币与尊重来的美元;而 美元拍卖通过主要中央银行有扩张性影响在其他经济体。使用 微观层面数据在外汇向前和交换交易,费拉拉等艾尔。(找到那经销商那画在交换行减少他们的需求为美元在的向前腿在的外汇市场和增加他们的供应的美元来非金融机构,改善市场流动性。 此外,Bahaj和里斯(2022)找到那美联储流动性行有一个积极的spillback效果在的来源国通过鼓励资本流入成USD-denominated资产。在这 的方式,而交换和回购行可以是认为的作为一个副产品的全球化在金融市场自他们回应来的流动性需要的一个集成全球金融系统, 他们也证明了来是有用的来加强的国际角色的的源货币在的国际货币系统作为好吧作为在国际贸易。人民银行的中国的38 交换行在少比一个十年是一个清晰的例子的替代使用的这样的工具(Bahaj 和里斯,2020b)。 的纸是结构化作为如下:部分1提供了一个概述的的欧洲央行回购和交换行网络在时间;部分4.1解释了的机制后面的信号 效果和介绍了的理论框架说明的spillback通道;部分2 礼物的数据使用在的分析;部分3礼物的经验分析的的直接 效果的欧洲央行流动性行在的欧元资金成本在外汇市场;部分4介绍我们的程式化的模型解释一个的的机制后面的积极的spillback效果的这些设施和测试它经验。部分5得出的结论是与一些注意事项在的 愿望的一个更多的稳定的和永久中央银行流动性网络和提出了一些行的未来研究。