沪锡：底部支撑凸显，宽幅震荡、蓄势盘整

沪锡：底部支撑凸显，宽幅震荡、蓄势盘整 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：5月份，制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，比上月下降0.4个百分点，低于临界点，制造业景气水平小幅回落 。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。更偏向于中小企业的财新PMI表现略不同，5月财新中国制造业采购经理指数 （PMI）录得50.9，较4月回升1.4个百分点，时隔两个月重回扩张区间。这一走势与国家统计局制造业PMI并不一致。 基本面：5月锡价跟随有色板块回调，但从走势上看，下挫势能不足，下方支撑凸显，支撑力主要来自对未来供给端的担忧，供给端普遍反映目前原料偏紧，此外，佤邦再次发文确认将于8月暂停锡矿开采，此后“禁矿”影响将逐渐显现。弱需求始终是压制锡价走出流畅上行趋势的核心。具体到基本面，锡的矿端资本开支趋势性下滑，未来3年几无新增矿山投产，2021-2022年的高锡价还吸引了一部分锡矿库存出手，因此，未来短中长期，锡的供给量进一步提升会是较为困难的 ，既供给端存在一定的上限。相较供给端，需求端的想象空间要更大，传统的消费领域，如消费电子、半导体需求可能在今年下半年就开始回暖，新能源汽车、光伏、人工智能对存储算力等的需求、智能可穿戴设备等均可为锡带来长期需求增量。但仍应注意到现实需求仍疲弱，锡的消费大头消费电子虽然终将会回暖，但回暖的时点究竟会是下半年、明年或者更长的时间，仍不确定。 策略：定位锡价目前正处于未来长期行情的底部区间中，受现实弱需求的压制，预计锡价在需求切实回暖前，仍将以底部宽幅震荡为主，对供给的担忧对锡价底部构成较强支撑，操作上建议在宏观情绪偏弱时逢低多，在前期震荡区间上沿附近止盈离场。 产业基本面-供给端 2.1锡矿进口量及加工费 根据海关数据，国内1-4月进口锡矿74174吨，累计同比减少29%. 截止6月1日，云南40%锡矿加工费报13700元/吨，环比持平。 锌精矿加工费元/吨 中国每月锡矿进口量实物吨 平均价:平均价: 加工费(60加工费(60 %锡精矿):%锡精矿): 江西有色广西有色 元/吨元/吨 平均价:平均价: 加工费(60加工费(40 %锡精矿):%锡精矿): 湖南有色云南有色 元/吨元/吨 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 50000 35,000.00 45000 30,000.00 40000 25,000.00 35000 20,000.00 3000025000 15,000.00 20000 10,000.00 15000 5,000.00 10000 0.00 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.2沪伦比及精炼锡进口利润 锡价沪伦比值SHFE/LME 进口窗口关闭中，据smm测算，6月2日，进口一吨精炼锡亏损约为3688.97元。 9.30 8.80 8.30 7.80 7.30 6.80 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.3精炼锡产量及进口量 国内1-4月精炼锡累计产量为5.48万吨，当月同比减少0.99%，1-4月累计同比减少2.32%。 精炼锡进出口方面，1-4月国内累计净进口精炼锡0.25万吨，随着前期在进口窗口打开期间锁定的订单到货完毕，后续精炼锡进口量料将继续处于低位。 中国精炼锡产量万吨中国精炼锡净进口累计万吨 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 产业基本面-消费端 3.1锡下游消费情况 锡下游消费占比最大的三个项目分别为锡焊料、锡化工（例如PVC）、马口铁（用于食品包装） 产量:集成电路:当月值万块 产量:集成电路:当月同比% 3,500,000.00 50.00 40.00 3,000,000.00 30.00 2,500,000.00 20.00 2,000,000.00 10.00 1,500,000.00 0.00 -10.00 1,000,000.00 -20.00 500,000.00 -30.00 0.00 -40.00 我国集成电路产量万块 2023年1-4月我国集成电路产量累计同比减少10.3%。由于低基数原因，4月当月产量同比是增加的。 精炼锡下游消费结构 锡铜合金 7% 铅酸电池 7% 焊料 48% 马口铁 12% 锡化工 17% 其它 9% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 205 195 185 175 165 155 145 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产量:重点企业:镀锡板(带):累计值万吨 产量:重点企业:镀锡板(带):累计值:同比% 250.00 40.00 30.00 200.00 20.00 150.00 10.00 100.00 0.00 -10.00 50.00 -20.00 0.00 -30.00 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 产业基本面-消费端 3.1锡下游消费情况 2023年1-3月镀锡板累计产出42.83万吨，累计同比增加8.38% 消费电子的疲弱是锡消费不振的核心原因 我国镀锡板产量万吨我国PVC产量万吨 其他指标 4.1库存 吨 2023-03-17 2022-12-17 2022-09-17 2022-06-17 2022-03-17 2021-12-17 2021-09-17 2021-06-17 2021-03-17 2020-12-17 2020-09-17 2020-06-17 2020-03-17 2019-12-17 2019-09-17 2019-06-17 2019-03-17 2018-12-17 2018-09-17 2018-06-17 000 000 000 000 000 000 0 1月3日 2017年 1月12日 1月21日 截止6月1日，上期所锡库存为8915吨，LME锡库存为1970吨，总库存环比小幅下降。 2月2日 2月15日 上期所锡库存吨 2月25日 3月6日 2018年 3月16日 3月25日 4月3日 4月14日 4月23日 2019年 5月5日 5月14日 5月24日 6月2日 6月12日 2020年 6月22日 7月2日 7月12日 7月21日 7月30日 2021年 8月9日 8月18日 8月27日 9月6日 9月15日 2022年 9月24日 10月11日 10月20日 10月29日 11月8日 11月17日 2023年 11月26日 12月6日 12月15日 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 12月24日 0 1月2日 2017年 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 2018年 3月3日 3月13日 LME锡库存吨 3月23日 4月2日 4月12日 2019年 4月22日 5月2日 5月12日 5月22日 6月1日 2020年 6月11日 6月21日 7月1日 7月11日 7月21日 2021年 7月31日 8月10日 8月20日 8月30日 9月9日 2022年 9月19日 9月29日 10月9日 10月19日 10月29日 2023年 11月8日 11月18日 11月28日 12月8日 12月18日 两地交易所库存合计 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2018-03-17 2017-12-17 2017-09-17 2017-06-17 2017-03-17 2016-12-17 2016-09-17 2016-06-17 12月30日 其他指标 4.2现货升贴水 截止6月1日，锡LME0-3升贴水报升水235美元/吨，LME升水走高 LME锡3-15美元/吨 LME锡0-3美元/吨 2500 6,000.00 5,000.00 2000 4,000.00 1500 3,000.00 1000 2,000.00 500 1,000.00 0 0.00 -500 2021-01-12 2021-02-12 2021-03-12 2021-04-12 2021-05-12 2021-06-12 2021-07-12 2021-08-12 2021-09-12 2021-10-12 2021-11-12 2021-12-12 2022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 2023-02-12 2023-03-12 2023-04-12 2023-05-12 2021-10-15 2021-11-15 2021-12-15 2022-01-15 2022-02-15 2022-03-15 2022-04-15 2022-05-15 2022-06-15 2022-07-15 2022-08-15 2022-09-15 2022-10-15 2022-11-15 2022-12-15 2023-01-15 2023-02-15 2023-03-15 2023-04-15 2023-05-15 2023-04-22 2023-02-22 2022-12-22 2022-10-22 2022-08-22 2022-06-22 2022-04-22 2022-02-22 2021-12-22 2021-10-22 2021-08-22 2021-06-22 2021-04-22 2021-02-22 2020-12-22 2020-10-22 2020-08-22 2020-06-22 2020-04-22 2020-02-22 2019-12-22 2019-10-22 2019-08-22 2019-06-22 2019-04-22 2019-02-22 其他指标 4.3交易所持仓  截止5月26日，LME锡投资基金净持仓为空单20手。 LME锡投资基金净多持仓手 3,000.00 2,500.00 2,0