锌：价格跌至成本线，部分供应端企业有控产意愿

锌：价格跌至成本线，部分供应端企业有控产意愿 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：5月份，制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，比上月下降0.4个百分点，低于临界点，制造业景气水平小幅回落。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。更偏向于中小企业的财新PMI表现略不同，5月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.9，较4月回升1.4个百分点，时隔两个月重回扩张区间。这一走势与国家统计局制造业PMI并不一致。 基本面：五月下旬锌价加速下行，一度跌破19000元/吨关口，近期锌价在19000元/吨附近弱势盘整。宏观方面，美联储5月会议纪要显示，联储内部对6月是否要进一步加息存在分歧，先前市场所笃定的加息已结束似乎有点过于乐观了，美元指数受此影响接连走强。海外的衰退预期一直都在，到底能否软着陆不确定性很大，但方向上海外需求趋向边际走弱确定性是高的；国内4月经济数据坐实弱复苏，高层明确表示不会大放水、强刺激，因此需求的想象空间也有限。基本面，欧洲复产和国内的冶炼放量增加了全球精炼锌的供应。宏观和基本面对锌均为偏空的信号。长期来看，年内锌下方的支撑力可能会来自以下几点：1、全球矿端恢复偏温和，随着冶炼量的提升，加工费可能会进一步下行，压缩炼厂利润，进而导致炼厂降低开工率，以负反馈逻辑减少锌供应；2、国内需求持续稳健，进而国内本就在低位的库存，保持正常去库节奏，库存见底导致现货供应紧张，价格弹性增大；3、海外发达经济体软着陆或美元超预期提前宽松。目前锌价已跌破部分企业成本线，产业链受影响程度由高到低大致是再生锌、炼厂、矿山。调研信息显示，已有部分再生锌、炼厂、矿山着手控产减产，可在一定程度上减轻锌未来过剩预期，加强支撑逻辑，叠加前期空单获利离场，短期锌价或有所企稳反弹表现，但反弹高度不宜乐观，因小规模的检修减产不足以改变市场对锌市的过剩预期。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2023年3月全球锌精矿产量为103.42万吨，同比减少1.75%，2023年前三个月全球锌矿产量温和上升。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-4月累计进口锌精矿154.33万实物吨，同比增加20.91%。4月中后，进口矿进口窗口再次打开，预计6月起锌矿进口量环比会回升。 截止5月26日，根据SMM，进口矿加工费报195美元/吨，国产矿加工费报4850元/吨，随着国内冶炼量的提升和欧洲产能复产 ，对矿的需求增加，矿端出现边际走紧的信号。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6200 5700 国产进口 270 5200 4700 4200 3700 220 170 120 2023/4/16 2023/2/16 2022/12/16 2022/10/16 2022/8/16 2022/6/16 2022/4/16 2022/2/16 2021/12/16 2021/10/16 2021/8/16 2021/6/16 2021/4/16 320070 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 加工费虽然稳定在不错的位置，但精炼锌价格大幅下跌，炼厂从二八分成中获得的收益下滑，且前期的存量原料和库存贬值。 理论冶炼利润 理论冶炼利润（进口矿） 综合利润 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 电价高的地区，如湖南，当地锌冶炼产能的利润情况受挤压更多一些。 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2023年3月，全球精炼锌产出116.19万吨，同比减少0.07%. 2023年4月SMM中国精炼锌产量为54万吨，受检修影响环比小幅减少，同比大幅增加8.97%。1至4月累计产量达到210.9万 吨，同比增加7.22%。预计5月产出将继续维持高位。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2023年1-4月，中国累计进口精炼锌3.5万吨，同比减少19.24%。1-4月出口精炼锌0.32万吨，同比减少81.90%。1-4月累 计净进口3.177万吨。 沪伦比走高，进口亏损已明显缩窄，现货市场上已出现进口锌锭。 精炼锌净进口万吨 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1-3月重点企业镀锌板带产量累计同比增加6.33%。 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年1-4月基建投资完成额累计同比增加9.8%，在低基数下，同比增速仍在回落，PPI走低是一部分原因，此外今年财政 偏紧也应注意。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 房地产亦难言乐观，4月竣工高增，但销售在低基数前提下仍增速有限，前端各项目则延续下滑趋势。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年4月国内汽车产量213.3万辆，同比增加76.94%。 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 高竣工增速及低基数之下，家电表现出不错的韧性。 汽车产量万辆 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内延续去库趋势，冶炼放量之下，库存去库速度并未明显慢于往年。下游原材料和上游成品库存有所抬升，部分显性库 存隐性化。 锌价大跌，引发近期LME大规模交仓。 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日 2018年 1月15日 1月29日 2月17日 3月2日 2019年 3月15日 上期所锌库存万吨 3月27日 4月10日 其他指标 4.1库存 4月23日 2020年 5月8日 5月21日 6月4日 6月19日 2021年 7月6日 7月22日 8月6日 8月21日 2022年 9月6日 9月21日 10月14日 10月29日 2023年 11月13日 11月29日 12月14日 35 30 25 20 15 10 5 0 12月30日 1月2日 1月11日 1月21日 2月6日 2月17日 2019年 2月27日 3月8日 3月18日 国内锌社库万吨 3月28日 4月8日 2020年 4月18日 4月27日 5月10日 5月20日 5月30日 2021年 6月10日 6月24日 7月6日 7月19日 8月1日 2022年 8月12日 8月24日 9月6日 9月19日 9月30日 2023年 10月17日 10月28日 11月9日 11月22日 12月5日 12月16日 35 30 25 20 15 10 12月28日 5 0 1月2日 1月16日 2018年 1月30日 2月13日 2月27日 3月13日 LME锌库存万吨 2019年 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 2020年 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 2021年 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 2022年 9月11日 9月25日 10月9日 10月23日 11月6日 2023年 11月20日 12月4日 12月18日 其他指标 4.2现货升贴水  上海物贸锌升贴水元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2023-05-25 2023-05-11 2023-04-27 2023-04-13 2023-03-30 2023-03-16 2023-03-02 LME0-3美元/吨 2023-02-16 2023-02-02 2023-01-19 2023-01-05 2022-12-22 2022-12-08 2022-11-24 2022-11-10 2022-10-27 2022-10-13 2022-09-29 2022-09-15 截止5月31日，锌LME0-3升贴水报贴水18.75美元/吨，上海物贸锌现货升水125元/吨 2022-09-01 2022-08-18 2022-08-04 2022-07-21 2022-07-07 2022-06-23 2022-06-09 2023-05-31 2023-05-17 2023-05-03 2023-04-19 2023-04-05 2023-03-22 2023-03-08 2023-02-22 2023-02-08 2023-01-25 2023-01-11 2022-12-28 2022-12-14 2022-11-30 2022-11-16 2022-11-02 20