铜铝早报：供应端扰动褪去后，氧化铝估值有望回落至成本线附近

期货研究报告商品研究 铜铝早报 走势评级：铜——高位震荡铝——高位震荡 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 供应端扰动褪去后，氧化铝估值有望回落至成本线附近 报告日期：2023年12月27日 报告内容摘要: ⯁相关资讯 1.上海金属网官网：为了稳经济促投资，多地已开始准备新一年发债工作。据中国债券信息网数据，近日河北、山西、海南、江苏等地陆续披露2024年一季度地方政府债券发行计划，预计发债规模超过2200亿元。中国财政预算绩效专委会副主任委员张依群表示，地方启动2024年发债计划工作，意味着2024年财政政策有望前置发力，重大项目和基建依然是稳增长的重要抓手。预计2024年前三季度地方债发行会适度加力，全年总体保持均衡。 ⯁板块逻辑——降息周期或将到来，市场关注美联储能否实现经济软着陆 短期海外宏观暂无强动能，2024年美联储面临降息的窗口，海外宏观或将兑现浅衰退或软着陆，当前形势尚不明朗。 电解铜—供需双走弱，沪铜区间震荡 冶炼端或将缩紧。冶炼厂加工费继续破位下跌至62.2美元/干吨，矿端产 出减少，而国内铜矿的11月份进口量环比微升，矿端议价能力增强，冶炼端议价能力转弱，随着加工费持续回落，后续冶炼厂开工或将下行。消费走弱。原生铜制杆开工率周度环比微升，但走弱的大趋势不改，再生铜制杆开工率连续两周下滑，洋山铜溢价见顶回落，现货升贴水平均值和月间价差缩窄，总体消费走弱。 氧化铝—供应缩紧，需求持稳，氧化铝成本线上偏强运行 近期几内亚出现意外事故，铝土矿山油库被征用，部分矿山停产，海外铝土矿到港量目前仍然低于出港量，维持国内需求大于海外进口供给的状态，若此状态一直持续，可能抬升矿端成本，氧化铝价格有所支撑，继续关注几内亚矿山状态。需求方面，电解铝生产目前扰动较小，且暂无减产或者大幅复产等动作，需求持稳。总体来看供减而需求持稳的状态持续。 ⯁电解铝—供应扰动，消费动能不足，沪铝偏强震荡 减产与复产均无新增，但需要考虑矿端一旦出现短缺，可能影响氧化铝生产，进一步影响电解铝供应，关注海外停产态势；沪铝现货升贴水平均值持续贴水，连续-连三价差back结构持续转弱，铝棒库存持续去库，铝棒加工费持续回落，料下游厂商主动去库，消费动能不足。总体看，供应受海外矿山扰动影响，存在成本抬升的风险，加之高纯铝出口关税降至0，利好部分铝消费，铝价这一轮也持续升高，若海外扰动持续，预计铝价偏强震荡。 策略建议：氧化铝空单持有 风险提示：几内亚矿山停产进度 铜 图1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 铜仓单库存季节图 LME铜库存季节图 20162017201820192020202120222023 30 25 20 15 10 5 0 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 202120222023 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） 250000 COMEX铜库存季节图 2017201820192020202120222023 保税区铜库存 保税区铜库存 80 70 60 50 40 30 20 10 0 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(美元/吨) 元/吨 连三-连续价差 洋山铜溢价及铜价 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 90000 250 80000 70000 200 60000 150 50000 40000 100 30000 20000 50 10000 0 0 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色市场平均价铜平均升贴水（长江有色） 元/吨 LME（0-3）升贴水（美元/吨） LME（0-3）升贴水 元/吨 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 铜期货收盘价和佛山精废价差 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） 铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 90000 6,000 80000 5,000 70000 4,000 60000 50000 3,000 40000 2,000 30000 1,000 20000 10000 0 0 -1,00 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 加工费与铜价（元/吨，美元/干吨）铜精矿港口库存 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC）锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 90000 160 80000 140 70000 120 60000 100 50000 80 40000 60 30000 20000 40 10000 20 0 0 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 2016 95 2020 2017 2021 20182019 20222023 90 85 80 75 70 65 100 95 电解铝月度开工率季节图（%） 2016201720182019 2020202120222023 90 85 80 75 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 250 200 中国社会库存季节图（万吨） 2016201720182019 2020202120222023 3500000 LME铝:注销仓单:合计:全球 全球注销仓单 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 150 100 50 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 LME铝库存季节图 2016201720182019 2020202120222023 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 3500000 LME库存分布情况表 亚洲欧洲美洲 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 元/吨 LME3个月升贴水及铜价 升贴水铜价 元/吨 A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价左轴 4,50060 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 40 20 0 -20 -40 500-60 0-80 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 全国主要地区氧化铝平均价 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 80 70 60 50 40 30 20 10 0 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 25000 20000 15000 10000 5000 0 各主要地区废铝价格（元/吨） 破碎生铝（佛山）型材铝（台州）生杂铝（江苏） 破碎生铝（江西）型材铝（上海） 元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 废铝当月进口及同比（万吨，%） 废铝进口当月值同比 元/吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率） 图26.进口盈亏:铝（元/吨） 数据来源：Wind，信达期货研究所 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 元/吨 电解铝进口盈亏情况 铝进口盈亏 元/吨 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图27.主要市场预焙阳极价格（元/吨）图28.山东铝厂吨铝利润（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国各地预焙阳极价格（元/吨） 华东市场华中市场 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 山东地区电解铝厂利润 山东地区电解铝利润 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整 性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本 报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构