黑色金属月度报告：兴证期货.研发产品系列剩不改，但需关注宏观刺激政策

全球商品研究·黑色金属 月度报告 兴证期货.研发产品系列成材供需矛盾仍存，原料供应过 剩不改，但需关注宏观刺激政策 2023年6月1日星期四 兴证期货.研发中心黑色研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 内容提要 5月黑色系价格继续下跌。一是国内外宏观预期进一步弱化；二是产业矛盾仍存，主要集中在钢材弱需求和铁水高产量上；三是原料煤炭供应过剩，导致全产业链估值下调。 展望5月，宏观预期仍存不确定性，主要是国内可能出台刺激政策；供需面则相对确定，由于地产、基建下滑趋势，钢材需求弱预期，而供应端铁水回升，供需矛盾仍有再次升温的可能。原料端，动力煤乃至焦煤过剩格局不改，关注三季度长协价，整体黑色系价格或冲高回落。 风险提示 地产和基建刺激政策；出口边际变化。 1 报告目录 一、5月回顾4 1.1.价格表现：5月黑色系价格继续下跌4 1.2.运行逻辑：成材弱预期弱现实，动力煤供应过剩5 二、6月展望6 2.1.核心通胀韧性凸显，但美联储态度偏鸽，预期两极反转6 2.2.信贷放缓，叠加地方隐性债务压力，基建用钢或下滑7 2.3.地产销售环比进一步走弱，用钢需求预期较差9 2.4.制造业PMI连续两个月收缩，关注出口变化11 2.5.成材供需矛盾再现，原料供应增量预期不改13 三、总结14 图目录 图1：螺纹钢价格继续下跌4 图2：铁矿相对坚挺4 图3：动力煤价格崩塌4 图4：焦煤同样是弱势品种4 图5：钢材需求同比走弱5 图6：铁水供应止降转增5 图7：6月加不加息预期两极反转6 图8：美联储贷款额仍处于“非正常”的高位水平7 图9：4月社融放缓8 图10：土地出让金规模锐减8 图11：4月全国开工项目资金大幅减少8 图12：基建用水泥直供量增长乏力8 图11：小松挖掘机开工时长9 图12：工程机械销量9 图13：5月地产销售环比走弱10 图14：地产销售环比走弱11 图15：土地成交继续下滑11 图16：地产新开工同比维持负增长11 图17：混凝土产能利用率低位11 图20：美国个人耐用品消费环比回升12 图21：美国制造业进口指数与中国机电产品出口12 图22：原料价格回落，但海外铁水产量仍较低13 图23：我国钢材净出口同比翻倍增长13 图22：铁矿发运略好于去年14 图23：4月铁矿进口环比减少14 图24：焦煤进口大幅增加14 图25：焦煤港口库存持续回升14 一、5月回顾 1.1.价格表现：5月黑色系价格继续下跌 5月黑色系价格继续下跌，煤炭最弱，铁矿表现相对坚挺。现货方面，截止5月29日，螺纹钢指数月环比下跌5.3%，热卷指数下跌6.3%；原料铁矿指数下跌4.9%，动力煤下跌21.2%，焦煤指数下跌9.5%，焦炭指数下跌14.1%，废钢指数下跌4.3%。 期货方面，螺纹主力下跌5.4%、热卷下跌3.8%，铁矿下跌0.4%，煤焦分别下跌11.4%、11.5%。 图1：螺纹钢价格继续下跌图2：铁矿相对坚挺 7400 螺纹钢价格指数（元/吨） 1900 铁矿石价格指数（元/吨） 2020 2021 2022 2023 6400 5400 4400 3400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1400 2020 2021 2022 2023 900 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 图3：动力煤价格崩塌图4：焦煤同样是弱势品种 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500) （元/吨） 2020 2021 2022 2023 低硫主焦煤价格指数（元/吨） 2020 2021 2022 2023 1900 5100 1400 900 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4100 3100 2100 1100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Wind数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 1.2.运行逻辑：成材弱预期弱现实，动力煤供应过剩 5月公布的宏观和产业数据进一步走弱，动力煤过剩、价格崩塌导致全产业链估值下调：国内外宏观预期进一步弱化。海外，银行系统性风险尚未完全出清，美国债务上限问题悬 而未决，引发市场担忧；5月核心PCE环比增长0.4%，通胀韧性凸显，6月加息预期持续升温，对大宗商品形成压制。国内，4月多项经济数据不及预期，社融数据环比回落，居民中长期贷款大幅滑坡，对应房地产销售热度减退，土地财政收入锐减，地方政府或将面临城投债到期偿还问题；基建同比增速放缓；制造业PMI指数连续两个月落于荣枯线之下；海外钢价下跌，钢材出口订单下滑。 产业矛盾仍存，主要集中在钢材弱需求和铁水高产量上。钢材需求端，5月现实需求较差，主要受地产和基建用钢下滑影响，五大品种钢材周表观消费月均值仅977万吨，同环比分别降 3.4%、2.6%，处于近四年来同期最低水平；其中螺纹钢月均值306万吨，热卷308万吨。而供 给端，五大材中螺纹供应压力不大，但热卷压力较大，叠加铁水产量再次回升到241万吨的高位水平，粗钢日均产量也止降转增，高供应和下游弱需求的矛盾并未得到明显缓解，反而有再次升温的趋势。 原料煤炭供应过剩，导致全产业链估值下调。原料端煤炭的矛盾更甚于成材，一方面海外天然气和煤炭储量溢出，价格已经出现断崖式的下跌，其中NYMEX天然气期货价格基本抹平了2021年能源危机以来的涨幅。另一方面，进口大增叠加数年的煤炭“保供”累积效果，国内电厂、港口和煤矿端的动力煤库存均达到近年来的高位水平，且仍有累库迹象。碳元素价格高企是2021年三季度以来钢材价格上涨的主因之一，当前供应过剩将导致全产业链估值下调。 图5：钢材需求同比走弱图6：铁水供应止降转增 1700 五大品种周消费量（万吨） 260 247家钢企日均铁水产量（万吨） 1200 700 240 2020202120222023 220 200 200 2020 2021 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 180 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 二、6月展望 2.1.核心通胀韧性凸显，但美联储态度偏鸽，预期两极反转 美国银行系统性风险并未完全出清，债务上限问题悬而未决。从美联储资产负债表来看，近段时间贷款额有所下降，但仍处于“非正常”的高位水平，表明银行系统性风险并未完全出清。而当前美国面临最大的问题是债务上限，近期已通过众议院投票，最迟可能在6月5日解决，不确定性仍存。 核心PCE凸显韧性，就业市场缺口扩大，但美联储官员态度偏鸽，预期两极反转。最新公布的数据显示，4月美国CPI同比增速4.9%，已经连续10个月下降，但PCE以及核心PCE环比再次抬头，其中核心PCE环比增速0.4%，高于市场预期的0.3%。另一方面，4月就业市场职位空缺意外扩大，该数据公布后加息概率一度升至70%以上。不过，随后公布的美国经济褐皮书又显示近期经济放缓，美联储官员态度偏鸽，CME利率观测工具显示6月不加息概率飙升，预期两极反转。 图7：6月加不加息预期两极反转 数据来源：investing 图8：美联储贷款额仍处于“非正常”的高位水平 数据来源：iFind 2.2.信贷放缓，叠加地方隐性债务压力，基建用钢或下滑 市场预计5月新增信贷环比回升，但同比少增。4月新增社融规模1.2万亿，其中人民币贷 款7188亿元，较前几个月出现大幅的下滑，但也符合季节性规律。市场预计5月新增信贷将环比季节性回升，但同比将少增。一方面，今年一季度信贷投放集中靠前发力后，二季度转入节奏回调期；另一方面，去年基数偏高，今年5月份新增信贷或同比少增。 基建融资渠道受地方债务压力以及土地出让金下滑压制。基建的主要资金来源，一是公开的地方政府债券，例如专项债等，以及隐性的城投债；二是税收；三是土地出让金。今年专项债靠前发力，1-4月专项债券发行累计值达19662亿元，全年额度高达3.8万亿，超过去年。但隐性债务（城投债等）受到中央严格监管，曾多次强调“防范和化解地方政府隐性债务”，要求坚决控制增量、化解存量，而今年来，部分地方政府城投债无法到期偿还问题已浮出水面。此外，土地出让金收入也是基建重要的融资渠道，但受房地产行业拖累，2022年土地出让金收入锐减23.3%，今年1-4月同比又下降了21.7%，基建——房地产融资闭环已经被打破，1-4月广义基建累计增速由10.82%降至9.8%，狭义基建投资增速由8.8%降至8.5%。由于城投债和土地出让金问题，预计后期基建对用钢需求拉动作用或减弱。 相关指标，据钢联调研，4月全国开工项目投资大幅下降至2.8万亿；4月小松挖掘机开工小时数为100.8，同环比均下滑；4月工程机械销量环比大幅放缓；资金到位受限，基建用水泥需求增长乏力，6月或同比负增长，以上指标均验证了基建用钢需求下滑。 图9：4月社融放缓图10：土地出让金规模锐减 80000 60000 40000 20000 0 社融规模增量（亿元） 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100000 80000 60000 40000 20000 0 土地出让金规模累计值（亿元） 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112 月月月 数据来源：兴证期货研发部，中国人民银行数据来源：兴证期货研发部，财政部 图11：4月全国开工项目资金大幅减少图12：基建用水泥直供量增长乏力 202120222023 15全国开工项目（万亿元） 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 水泥直供量（农历）（万吨） 2020 2021 2022 2023 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第55周 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：Mysteel，Mysteel 图13：小松挖掘机开工时长图14：工程机械销量 200 150 100 50 0 开工小时数:小松挖掘机（小时/ 2020 月） 20212022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 销量:工程机械行业:合计:当月值 2020 （万台） 20212022 2023 31 26 21 16 11 6 1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Wind数据来源：兴证期货研发部，Wind 2.3.地产销售环比进一步走弱，用钢需求预期较差 新房成交低迷，二手房热度消退。据中指研究院，1-5月TOP100房企销总额为29661.0亿元，同比增长8.4%，增幅相比上月下降4.4个百分点。其中TOP100房企销售额5月同比增长2.8%，经季节调整后5月环比下降18.8%。二手房成交方面，活跃度整体延续回落态势，前三周重点9城二手住宅周均成交套数较4月周均下降超20%（同口径新房下降21%），北京、深圳、成都、杭州等城市降幅均在20%以上。后期来看，居民收入预期悲观、房价下行预期、部分上市房企退市、地方城投债务压力等限制下，地产销售仍将走弱。 图15：5月地产销售环比走弱 数据来源：中指数据CREIS 房企拿地同比继续下滑，土地出让金大幅减少。根据中指数据，1-5月TOP100企业拿地总额4290亿元，拿地规模同比下降8.4%，降幅较上月收窄4.75个百分点。尽管今年地产销售同比明显好转，但房企依然面临净利润下滑和偿债的压力，房企拿地不积极