【债券周报】5月海外月度观察：债务风险暂解，加息疑虑再起

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年6月1日 【债券周报】 债务风险暂解，加息疑虑再起 ——5月海外月度观察 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com执业编号：S0360519070002 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 联系人：刘珈言 邮箱：liujiayan@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】风险情绪或有所升温——高收益债市场观察（第三十六期）》 2023-05-30 《【华创固收】该不该“买短卖长”？——债券周报20230528》 2023-05-28 《【华创固收】存单周报（0522-0528）：6月到期续发压力偏大》 2023-05-28 《【华创固收】价格进一步反映弱预期——每周高频跟踪20230527》 2023-05-27 《【华创固收】政策双周报（0508-0521）：强化汇率预期引导，新一批地方债额度下达》 2023-05-23 1、海外经济：经济景气度回落，通胀下行速度放缓 全球：经济景气度或边际回落，制造业或仍弱于服务业。经济方面，制造业下行压力加大，服务业景气度维持高位，主要发达国家经济领先指标有所回落。政策方面，美联储后续政策走向更依赖经济数据，欧、英央行立场维持鹰派，美国两党就债务上限达成原则性协议，关注后续协议法案表决通过情况。贸易方面，波罗的海干散指数（BDI）下行，5月前20日韩国出口再次回落。 发达经济体：经济景气度修复放缓，通胀韧性仍较强。美国经济景气度维持在扩张区间，服务业景气度上行而制造业或承压，消费或低位震荡，房地产景气度略有反弹，商品生产景气度边际上升，通胀继续下行放缓，劳动力市场依 然强劲。欧元区经济景气度边际回落，服务业景气度依然较高；英国经济修复进程小幅放缓；日本经济持续改善。 2、货币政策：美联储加息存在不确定性，欧、英央行加息进程继续 美联储对于利率政策的表态存在分歧，关注6月加息25bp的可能。欧央行加息步伐放缓，6月继续加息25bp的可能性较大；日央行6月或将继续维持货币政策宽松立场，后续关注YCC政策目标调整；英央行6月或维持25bp的加息节奏以应对居高不下的通胀压力。 3、金融市场：美债收益率震荡上行，美元指数走强，国际油价震荡上行 美债：5月上旬美债收益率区间震荡，主要受区域性银行业危机和非农数据走强的多空因素影响，中旬和下旬，美国债务上限谈判存在分歧，通胀预期升温带动市场加息预期反弹，美债收益率大幅上行，月末美国如期提高债务上限，美债收益率回落。 汇率：美元指数震荡走强，日元贬值，欧元和英镑汇率走弱。 油价：美国债务上限谈判进程扰动市场风险偏好，美联储继续加息预期压制原油需求前景，但主要产油国减产仍对油价形成一定支撑，国际油价大幅下行后区间震荡。 总体来看，5月海外经济景气度小幅回落，服务业的景气度偏强，制造业面临下行压力，海外通胀下行速度放缓，加息周期或将持续。 风险提示：美国提高债务上限受阻，海外金融市场波动加剧。 目录 一、海外经济：经济景气度回落，通胀下行速度放缓4 （一）全球经济：经济景气度边际回落，制造业仍弱于服务业4 （二）发达经济体：经济景气度修复放缓，通胀韧性仍较强6 1、美国：经济景气指标维持扩张，通胀下行速度放缓6 2、欧元区、日本、英国：欧、英景气度边际回落，日本景气度反弹8 二、货币政策：美联储或未至加息结束时点，欧、英央行加息进程继续10 （一）美联储：加息周期临近尾声，关注6月利率决议10 （二）欧央行：加息节奏放缓，6月或继续加息25bp12 （三）日央行：货币宽松立场短期或维持，继续关注YCC政策目标调整14 （四）英央行：继续加息25bp，后续加息进程或将继续15 三、金融市场：美债收益率震荡上行，美元指数走强，国际油价震荡下行16 （一）美国债市：银行业风波与债务上限谈判影响交织，美债收益率震荡上行16 （二）汇率市场：美元指数震荡走强，日元、欧元和英镑均走弱17 （三）国际原油：美联储继续加息预期和经济衰退担忧升温，国际油价震荡下行17 四、风险提示18 图表目录 图表1全球经济景气度指标热力图4 图表24月全球主要国家和地区OECD指标变化不大5 图表34月美国经济政策不确定性指数有所下降5 图表45月花旗十国集团经济意外指数明显回落5 图表5美欧ZEW经济景气度继续下行5 图表6波罗的海干散货指数大幅下行5 图表75月前20日韩国出口同比小幅回落5 图表8美国经济景气度指标热力图6 图表9美国经济领先指标（WEI）区间震荡7 图表10美国粗钢产能利用率震荡上升7 图表11美国红皮书零售销售低位震荡7 图表12调查数据显示，美国消费者信心略有下跌7 图表13美国居民抵押贷款维持高位7 图表14美国房地产成屋销售回落，新屋销售反弹7 图表15美国投资信心和企业乐观指数小幅下行8 图表16美国当周初次申请失业金人数小幅回落8 图表17美国CPI和核心CPI均小幅下行8 图表18消费者耐用品和汽车购买预期回落8 图表19欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图9 图表20法国和德国发电量明显下降9 图表21消费者信心指数反弹，投资者信心指数回落9 图表22英国薪资指数继续走高9 图表23欧洲天然气价格和油价小幅下跌9 图表245月以来美联储官员表态10 图表255月以来欧洲央行官员表态12 图表265月以来日本央行官员表态14 图表275月以来英国央行官员表态15 图表2810年期美债收益率震荡上行17 图表29美债收益率期限利差倒挂幅度扩大17 图表30美元指数走强，日元贬值17 图表31欧元和英镑汇率走弱17 图表325月国际油价大幅下行后区间震荡18 图表33全球原油供需趋于平衡18 一、海外经济：经济景气度回落，通胀下行速度放缓 5月，美国债务上限谈判面临最后期限加剧市场波动，海外发达国家经济景气度小幅回落，制造业继续承压，而服务业的景气度或仍偏强，同时海外通胀降速低于预期，核心通胀维持高位，关注6月海外主要央行加息情况。 （一）全球经济：经济景气度边际回落，制造业仍弱于服务业 经济方面，制造业下行压力加大，服务业景气度维持高位，主要发达国家经济领先指标有所回落。4月摩根大通全球制造业PMI为49.6%，与上月持平，但考虑到5月欧元区和英国制造业景气度以及美国Markit制造业PMI均有所回落，短期全球制造业景气度或面临下行压力；4月全球服务业PMI上行1个百分点至55.4%，海外主要发达经济体5月服务业PMI表现分化，但整体处于扩张区间，短期全球服务业景气度或仍偏强。5月花旗十国集团经济意外指数大幅回落至2.35，主要受欧洲经济意外指数下行拖累。5 月美国ZEW经济景气指数和现状指数同步走弱，欧元区景气指数和现状指数表现分化，整体维持在负区间内，欧美等主要发达经济体预期进一步回落。 政策方面，美联储后续政策走向更依赖经济数据，欧、英央行立场维持鹰派，美国两党就债务上限达成原则性协议，关注后续协议法案表决通过情况。货币政策方面，美联储5月会议纪要显示美联储官员认为进一步加息的必要性下降，是否进一步加息尚存分歧，将继续以数据为导向决定货币政策。欧、英央行延续鹰派信号，认为维持高利率的必要性，后续或继续加息。财政政策方面，美国总统拜登和共和党领袖麦卡锡就提高联邦政府31.4万亿美元的债务上限达成原则性协议，根据协议法案文本，美国债务上限 将延迟至2025年，同时对一部分可自由支配支出进行限制。后续来看，众议院及参议院将分别对该协议进行投票，若法案得到通过，将避免美国政府债务违约，需持续关注后续协议法案表决通过情况和影响。 贸易方面，波罗的海干散货指数（BDI）下行，5月前20日韩国出口再次回落。5月波罗的海干散货指数小幅震荡后出现连续下行，主要系5月以来，欧美需求疲软带动 货运市场低迷，更多运输铁矿石的好望角型船运价减少，叠加中国煤炭需求持续低迷，更多运输煤炭的巴拿马型船运价疲软，短期航运市场或持续低位震荡，后续关注原油价格及欧美传统旺季的新订单情况。5月前20日韩国出口同比从-11.1%再次回落至-16.1%，反映全球贸易景气度或仍偏低。 图表1全球经济景气度指标热力图 2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05 全球 摩根大通全球制造业PMI摩根大通全球服务业PMI经济政策不确定性指数花旗十国集团经济意外指数 51.10 50.30 49.80 49.40 48.80 48.70 49.10 49.90 49.6049.60 51.10 49.30 50.00 280.67 49.20 48.1048.10 50.00 52.60 54.40 318.95 55.40 315.96 256.91 299.77 331.34 260.43 251.89 249.17 -41.51 -20.58 -1.69 10.30 16.54 20.08 26.45 42.56 46.62 31.29 2.35 波罗的海干散货指数2076.951411.951487.14 1813.86 1298.95 1453.41-8.80 908.81658.351410.041480.331456.72 韩国前20日出口同比（%）14.203.80 -8.80 -5.50 -16.70 -2.70-2.80 -17.80 -11.10 -16.10 资料来源：Wind，华创证券 图表24月全球主要国家和地区OECD指标变化不大图表34月美国经济政策不确定性指数有所下降 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表45月花旗十国集团经济意外指数明显回落图表5美欧ZEW经济景气度继续下行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6波罗的海干散货指数大幅下行图表75月前20日韩国出口同比小幅回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）发达经济体：经济景气度修复放缓，通胀韧性仍较强 1、美国：经济景气指标维持扩张，通胀下行速度放缓 经济景气度维持在扩张区间，服务业景气度上行而制造业或承压。5月美国Markit制造业PMI大幅下降1.9个百分点至48.5%，再次回落至荣枯线以下，但受服务业PMI上升1.4个百分点至55.1%影响，综合PMI小幅上行至54.5%，5月每周经济指数（WEI）仍维持低位震荡，后续来看，美国经济景气度或维持扩张区间震荡走势，制造业和服务 业景气度继续分化。 消费或低位震荡。4月零售销售环比由负转正，上行至0.42%，但消费高频数据红皮书商业零售销售低位震荡，短期美国消费增长或难持续，同时5月消费者信心指数明显回落，其中消费者预期指数下降幅度大于现状指数，调查数据显示消费者对于耐用品、 汽车、房屋等购买需求均有所回落，美国消费或维持低位。 房地产景气度略有反弹。供给端，4月营建许可继续回落，新开工住房套数小幅回升；需求端，新建住房销售继续上升，但成屋销售延续下行，整体需求略有改善，房地产市场景气度小幅回升。 商品生产景气度边际上升。4月美国工业总体产出指数上行幅度加大，5月粗钢产量和产能利用率同步上升，商品生产景气度略有反弹，但Sentix投资信心指数和中小企业乐观指数小幅回落，工商业贷款继续震荡下行，关注工业景气度改善是否持续。 通胀继续下行放缓。4月美国CPI与核心CPI同比小幅下降0.1个百分点至4.9%和5.5%，符合市场预期，但PCE与核心PCE同比分别上升0.2和0.1个百分比至4.4%和 4.7%，超市场预期，美国通胀下行