社会服务行业简评报告：同程旅行23Q1业绩加速恢复，深耕下沉市场全年增长动力强劲

社服：同程旅行23Q1业绩加速恢复，深耕下沉市场全年增长动力强劲 社会服务|行业简评报告|2023.05.29 评级：看好 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.4社会服务 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 25-May 14-Mar 1-Jan 21-Oct 10-Aug 30-May 资料来源：聚源数据 相关研究 社服：“520”酒店预订量恢复至疫前，年轻群体消费力提升 社服：五一出行消费强劲复苏，多项数据超疫前水平 社服：五一旅游消费复苏强劲，长线、出境游需求显著释放 核心观点 同程旅行23Q1业绩强势恢复，住宿交通业务均超疫前水平。同程旅行公布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入25.86亿元，同比 +50.5%，同比疫前2019增长45.0%；经调整EBITDA为7.32亿元，同比+67.0%，较19Q1增长19.0%；经调整净利润5.04亿元，同比 +105.6%，较19Q1增长12.3%。收入拆分来看，住宿收入8.34亿元 /+53.6%，同比2019年增长70.5%，其中酒店间夜量较2019年同期 +130%，交通酒店的交叉销售率提升至10%。交通收入13.82亿元 /+35.9%，较2019年同期增长9.8%，总票务量创历史新高。机票销量较2019年同期+35%。其他收入3.69亿元/+134.1%，较2019年同期增长945.9%，收入占比同比提升5%至14.2%，主要来自酒店管理、广告服务、会员服务及商旅服务收入增加。 GMV、月活用户及月付费用户均大幅增长，加强多元化流量渠道拓展见成效。运营指标来看，23Q1同程平台GMV572亿元/+76.5%，较2019同期增59.3%，市场复苏带动业务量及整体销售额提升；23Q1平均月活用户2.86亿人/+16.9%，较2019Q1增长43.6%，23Q1约80%平均月活用户来自微信小程序，公司拓展了微信搜一搜服务，涵盖酒店预订、交通票务及旅游景区票务，通过更简单更便捷的访问提升用户体验；平均月付费用户0.41亿人/+30.6%，较2019Q1增长79.2%，用户付费率14.5%/+1.5pct，平均月付费用户约15%来自酒店/汽车/地铁/市内公交等线下渠道。 盈利改善明显，费用率有所优化。23Q1公司的毛利率为75%，同比 +2.5pcts；经调整净利率19.5%，同比+5.21pcts，创疫情以来最好水平。研发/销售/管理费用率为15.2%/37.0%/5.1%，同比-3.7/+0.5/-2.8pcts。销售费率提升主要系公司积极投放以加速渗透并巩固市场份额，管理与研发下降主要系经营杠杆作用。 下沉战略成效显著，营销端多维度发力。业务拓展方面，公司将线上及线下业务扩展至渗透率较低且潜力巨大的市场。基于下沉市场的战略，公司抓住了下沉市场的反弹机会并提升了市场份额。截至23Q1，公司国内非一线城市注册用户占比86.6%，微信平台上约68.7%的新付费用户来自中国非一线城市。营销端，公司携手腾讯游戏组织多场电竞活动吸引年轻一代；利用电视剧IP推出各种品牌相关商品；携手六大旅游局推出体验营销活动，并推出一系列主题数字藏品，以提升品牌曝光率。 海南主要机场客流情况：月初至今，海口美兰机场累计班次11613架，同比+103.13%，恢复至2019年同期111.89%。三亚凤凰机场月初至今累计班次9066架，同比增长156.39%，恢复至2019年同期125.46%。 行情回顾：上周（5月22日-5月26日）申万社服行业指数涨幅-0.82%， 在申万一级行业中排名第10。同期沪深300指数涨幅-2.37%。社服跑赢沪深300指数1.55pcts。细分板块中，教育较好，涨幅0.80%。上 周个股表现中，社服行业涨幅前5个股为创业黑马（+21.29%），学大教育（+9.86%），ST开元（+8.37%），君亭酒店（+4.33%），中公教育（+3.87%）。 投资建议：同程旅行23Q1业绩超预期增长，反应下沉市场的旅游复苏需求高涨，我们预计Q2-Q3出行链将延续修复态势，公司全年业绩高增长确定性强。暑期旺季在即，建议关注景气度回升、业绩持续兑现、行业竞争格局优化逻辑下的出行链相关板块，酒店（锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店）、景区（天目湖、宋城演艺）、OTA（携程、同程）、免税（中国中免、王府井）。 风险提示：疫情持续反复；行业需求复苏低于预期；行业政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；重要股东大幅减持风险；大额商誉减值风险；地缘政治风险。 行业周报证券研究报告 目录 1同程旅行23Q1业绩强势恢复，各项运营指标显著增长1 2海南主要机场客流跟踪1 3周度市场回顾2 4行业要闻4 5重要公司公告6 6业绩及估值7 7风险提示7 插图目录 图1海口美兰机场每日执飞班次（架次）2 图2海口美兰机场每日运送旅客数量（人次）2 图3三亚凤凰机场每日执飞班次（架次）2 图4申万社会服务行业市场走势3 图5上周申万一级行业涨跌幅表现（%）3 图6社服行业各细分板块周涨跌幅（%）4 图7社会服务行业估值PE-TTM4 图8社服行业周涨幅TOP10个股（%）4 图9社服行业周跌幅TOP10个股（%）4 图10上周重要公司公告6 图11公司盈利预测及估值7 1同程旅行23Q1业绩强势恢复，各项运营指标显著增长 23Q1业绩强势恢复，住宿交通业务均超疫前水平。同程旅行公布2023年一季报， 2023Q1公司实现营业收入25.86亿元，同比+50.5%，同比疫前2019增长45.0%；经调整EBITDA为7.32亿元，同比+67.0%，较19Q1增长19.0%；经调整净利润5.04亿元，同比+105.6%，较19Q1增长12.3%。公司23Q1业绩恢复强劲。收入拆分来看，住宿收入8.34亿元/+53.6%，同比2019年增长70.5%，其中酒店间夜量较2019年同期+130%，交 通酒店的交叉销售率提升至10%。交通收入13.82亿元/+35.9%，较2019年同期增长 9.8%，总票务量创历史新高。机票销量较2019年同期+35%。其他收入3.69亿元/+134.1%，较2019年同期增长945.9%，收入占比同比提升5%至14.2%，主要来自酒店管理、广告服务、会员服务及商旅服务收入增加。 GMV、月活用户及月付费用户均大幅增长，加强多元化流量渠道拓展见成效。运营指标看，23Q1同程平台GMV572亿元/+76.5%，较2019同期增59.3%，市场复苏带动业务量及整体销售额提升；23Q1平均月活用户2.86亿人/+16.9%，较2019Q1增长43.6%，23Q1约80%平均月活用户来自微信小程序，公司拓展了微信搜一搜服务，涵盖酒店预订、交通票务及旅游景区票务，通过更简单更便捷的访问提升用户体验；平均月付费用户0.41亿人/+30.6%，较2019Q1增长79.2%，用户付费率14.5%/+1.5pct，平均月付费用户约15%来自酒店/汽车/地铁/市内公交等线下渠道。 盈利改善明显，费用率有所优化。23Q1公司的毛利率为75%，同比+2.5pcts；经调整净利率19.5%，同比+5.21pcts，创疫情以来最好水平。研发/销售/管理费用率为15.2%/37.0%/5.1%，同比-3.7/+0.5/-2.8pcts。销售费率提升主要系公司积极投放以加速渗透并巩固市场份额，管理与研发下降主要系经营杠杆作用。 下沉战略成效显著，营销端多维度发力。业务拓展方面，公司将线上及线下业务扩展至渗透率较低且潜力巨大的市场。基于下沉市场的战略，公司抓住了下沉市场的反弹机会并提升了市场份额。截至23Q1，公司国内非一线城市注册用户占比86.6%，微信平台上约68.7%的新付费用户来自中国非一线城市。营销端，公司携手腾讯游戏组织多场电竞活动吸引年轻一代；利用电视剧IP推出各种品牌相关商品；携手六大旅游局推出体验营销活动，并推出一系列主题数字藏品，以提升品牌曝光率。 2海南主要机场客流跟踪 5月20日-5月26日，海口美兰机场累计执飞航班班次2997架，持平上周班次， 同比+88.73%，恢复至2019年同期110.88%。月初至今，海口美兰机场累计班次11613 架，同比+103.13%，恢复至2019年同期111.89%。周累计旅客人次38.83万人，同比 2022年同期变动+137.53%。 5月19日-5月25日，海南三亚凤凰机场周累计执飞航班2496架次，环比上周- 0.72%，同比+113.52%，约为2019年同期的125.62%。月初至今累计班次9066架，同比增长156.39%，恢复至2019年同期125.46%。 图1海口美兰机场每日执飞班次（架次）图2海口美兰机场每日运送旅客数量（人次） 700100,000 90,000 600 80,000 50070,000 60,000 400 50,000 30040,000 30,000 200 20,000 10010,000 1月1日 1月9日 1月17日 1月25日 2月2日 2月10日 2月18日 2月26日 3月5日 3月13日 3月21日 3月29日 4月6日 4月14日 4月22日 4月30日 5月8日 5月16日 5月24日 6月1日 6月9日 6月17日 6月25日 7月3日 7月11日 7月19日 7月27日 8月4日 8月12日 8月20日 8月28日 9月5日 9月13日 9月21日 9月29日 10月7日 10月15日 10月23日 10月31日 11月8日 11月16日 11月24日 12月2日 12月10日 12月18日 12月26日 0 1月1日 1月9日 1月17日 1月25日 2月2日 2月10日 2月18日 2月26日 3月5日 3月13日 3月21日 3月29日 4月6日 4月14日 4月22日 4月30日 5月8日 5月16日 5月24日 6月1日 6月9日 6月17日 6月25日 7月3日 7月11日 7月19日 7月27日 8月4日 8月12日 8月20日 8月28日 9月5日 9月13日 9月21日 9月29日 10月7日 10月15日 10月23日 10月31日 11月8日 11月16日 11月24日 12月2日 12月10日 12月18日 12月26日 0 2020202120222023 2019202120222023 资料来源：航班管家DAST，首创证券资料来源：航班管家DAST，首创证券 图3三亚凤凰机场每日执飞班次（架次） 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 01/01 01/15 01/29 02/12 02/26 03/12 03/26 04/09 04/23 05/07 05/21 06/04 06/18 07/02 07/16 07/30 08/13 08/27 09/10 09/24 10/08 10/22 11/05 11/19 12/03 12/17 12/31 0 2019年2021年2022年2023年 资料来源：航班管家DAST，三亚市统计局，首创证券 3周度市场回顾 上周（5月22日-5月26日）申万社服行业指数涨幅-0.82%，在申万一级行业中排名第10。同期沪深300指数涨幅-2.37%。社服跑赢沪深300指数1.55pcts。细分板块中，教育较好，涨幅0.80%。 截至5月26日，沪深300的PE-TTM为11.75X，估值水平为过去2年的19.75%分位，社服行业PE-TTM为83.90X，位于历史分位45.27%。 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 资料来源：Wind，首创证券 公用事业 通信环保