同程旅行22Q4点评：22Q4承压，23Q1及全年市场恢复预期较高

1、业绩回顾：22Q4国内间夜量同比19Q4完全恢复，经调整净利0.37亿元 ■收入：公司22Q4收入为15.00亿元，较21Q4同比下降18.8%，较19Q4同比下降23.3%。(1）2022Q4住宿预订收入实现5.09亿元，较21Q4同比减少9.4%，较19Q4减少18.1%。国内间夜量较19年已完全恢复，低线城市间夜同比19Q4增长约10%；ADR较19Q4下降主要系酒店行业不利及进一步低线渗透策略；住宿佣金率继续上升是因为优惠券政策收紧及增值服务贡献提升，其中VAS已占总住宿预订收入的16%。（2）2022Q4交通票务收入为7.56亿元，较21Q4同比下降30%，主要系长途旅游需求受出行限制下滑，本地和短途游需求增加、汽车票及汽车租赁业务依旧增长可观，交通业务中公司增强VAS产品和服务开发，未来交通佣金率有望平稳，更多依靠交通导流并向住宿变现。（3）2022Q4其他业务收入实现2.35亿元，较21Q4同比增长12%，较19Q4增长54%，主要来自黑鲸会员的销售。 ■业绩：2022Q4公司实现经调整净利0.37亿元，经调整净利率为2.5%，上季度为12.3%、21年同期为13.3%。其中，经调整毛利率70.1%、同比-4.6pct； 经调整服务开发费/销售营销费/行政管理费用率22.8%/42.8%/8.2%、同比+4.4/+3.4/+0.9pct。 ■全年：收入65.85亿元、为19年的89%，经调整净利6.46亿元、比21年下降50.6%，经调整净利率9.8%、同比降低7.6pct；国内住宿间夜量较19年同期增长近20%. 2、获客情况：22Q4月活用户/月付费用户数分别达2.11/0.24亿、同比下降12%/21% ■2022Q4：MAU同比减少11.5%至2.11亿、MPU同比减少21.1%至2430万，付费率同比下降1.4pct至11.5%，季度GMV下降20.4%至254亿元、主要受疫情影响；2022全年：平均MAU同比减少9%至2.34亿、平均MPU同比减少5.1%至2970万，付费率同比提升0.5pct至12.7%，年付费用户同比减少5.7%至1.88亿，年度GMV同比下降18.3%至1227亿元。此外，公司持续渗透下沉市场，非一线城市注册用户占86.5%、微信付费新客中三线及以下城市占60.3%。 3、业绩展望：未来加强变现、消费频次增加和ARPU值提升 ■展望23Q1：1-2月恢复迅猛，行业水平火车预订量较19年恢复度约为85%、机票预订量较19年恢复度约为75%，公司火车票/机票预订较19年恢复度更高、约为100%/130%，其中2月机票量超19年同期40%+，汽车票及汽车租赁业务较19年扩张性增长，2月住宿间夜量较19年同期增超100%。3月环比有所回落、但较19年同期仍有30%增长。 ■全年来看：以消费频次（从疫情前4.5~5次/单个付费客户提升至5.5~6次）与ARPU增加带动收入。公司预计23全年毛利率在效率提升带动下将好于19年，营收增长叠加经营杠杆加大，净利率将反弹到不错水平。 风险提示：宏观经济波动风险；竞争加剧风险；休闲度假需求恢复不及预期风险