【天风商社】同程旅行点评：23Q1业绩超预期，重申全年超预期明确何富丽1

【天风商社】同程旅行点评：23Q1业绩超预期，重申全年超预期明确何富丽18811582146 #在弱复苏的大环境下基本面走强的个股值得重点关注！ ■核心推荐逻辑：公司作为下沉版携程，疫期既有领先复苏逻辑、也有业务扩张逻辑兑现、且与社服其他赛道相比起业绩兑现度也更早更高，疫情期间表现较好的季度21Q2收入/经调整业绩较19同期增长30%/15%+，22Q3住宿收入较19Q3增长18%且月活用户数较19同期增长20%+， 【天风商社】同程旅行点评：23Q1业绩超预期，重申全年超预期明确何富丽18811582146 #在弱复苏的大环境下基本面走强的个股值得重点关注！ ■核心推荐逻辑：公司作为下沉版携程，疫期既有领先复苏逻辑、也有业务扩张逻辑兑现、且与社服其他赛道相比起业绩兑现度也更早更高，疫情期间表现较好的季度21Q2收入/经调整业绩较19同期增长30%/15%+，22Q3住宿收入较19Q3增长18%且月活用户数较19同期增长20%+，19年经调整业绩15亿+、如乐观预期23全年业绩较19年增长20%+就是18亿+经调整净利，而且一系列投资对公司未来在旅游业复苏期的业务扩张有进一步支撑作用，目标市值CNY500亿。 ■此前专家反馈已提示公司1-2月恢复迅猛、合计间夜增长比19年同期增长130%+（其中1/2月份间夜比19年同期增长110%+/150%+），实际公司反馈整体Q1均有该幅度增长、此前反馈的超预期得到验证。 #【点评】 1、业绩回顾：23Q1间夜量较19Q1增长130%+、业绩表现超预期 ■收入：公司23Q1收入25.86亿元，较22Q1增长50.5%、较19Q1增长45.0%，略超指引（指引是同比增长43%-48%）。 (1）23Q1住宿预订收入8.34亿元，较22Q1增长54%，较19Q1增长71%。 间夜量创新高并较19Q1增长130%+、收入低于间夜量增长与下沉带动房价下降等有关。 （2）23Q1交通票务收入13.83亿元，较22Q1增长36%，较19Q1增长10%。总票务量创新高，其中机票票量较19Q1增长35%+、此外加强汽车票变现。 （3）23Q1其他业务收入3.69亿元，较22Q1增长134%，与收购美豪增加酒店管理收入等有关。 ■业绩：23Q1经调整净利5.04亿元、较22Q1/19Q1增长106%/12%，经调整净利率为19.5%、22Q1/19Q1分别是14.3%/25.1%，业绩超指引超预期（指引是经调整净利率16%-17%）。 其中，经调整毛利率75.1%、同比提升2.3pct、也比19Q1提升2.2pct；经调整服务开发费/销售营销费/行政管理费用率15.2%/37.0%/5.1%、同比下降3.7/-0.6/2.8pct、比19Q1下降3.5/-12.1/-0.6pct，23Q1较19Q1净利率的差距主要来自销售营销的投入扩张。 2、获客情况：23Q1月活/月付费用户同比增长17%/31%、付费率回升 ■流量：23Q1MAU同比增长17%至2.86亿、MPU同比增长31%至4140万（线下获客贡献15%的MPU），付费率同比提升1.5pct至14.5%，季度GMV同比上升76.5%至572亿元，年付费用户APU环比增长7%至2亿。 此外，公司持续渗透下沉市场，非一线城市注册用户占86.6%、微信付费新客中非一线城市占68.7%。 3、更多展望参考业绩会信息/纪要出炉后发送 ■全年来看：以消费频次（从疫情前4.5~5.5次/单个付费客户提升至5.5~6次）与ARPU增加带动收入，预计23全年在旅游复苏及并表增量贡献下营收有望显著增长，毛利率在效率提升带动下将好于19年水平，营收增长叠加经营杠杆加大带动净利率将反弹到不错水平。 ■投资建议：公司具备低成本获客和轻资产运营优势，疫情期间彰显业绩韧性、疫情后仍深度受益下沉红利，预计23/24/25年收入为102/127亿元，同比增加55%/24%，经调整净利18.5/23亿元，同比增长222%/26%，当前股价对应23/24年PE仅17/13X，维持“买入”评级。