6月策略观点与金股推荐：再临底部，再多一点耐心

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2023年06月01日 6月策略观点与金股推荐：再临底部，再多一点耐心 6月策略观点：再临底部，再多一点耐心。 A股再度进入价值区间——底部空间的再测算。 首先，从资产定价来看，资产价格所隐含的悲观预期较为充分，近期风险资产定价进一步逼近2022年10月水平。顺周期大幅回吐前期涨幅，而债市对宏观走弱的定价开始钝化，后续经济悲观预期扰动有望逐渐弱化。 其次，从A股长期支撑水平看，当前万得全A再一次抵进长期支撑线。在假定2023年GDP名义增速为6.5%的前提下，当前万得全A再一次来到长期支撑线附近，以上周�收盘价计算，距离该长期支撑线仅有1%。 最后，从长期配置价值看，当前A股再度临近深度价值区间。当前全A指数修正ERP升至均值+1倍标准差（截至5月26日，全A修正ERP历史分位达到81.6%），A股正接近深度价值区间。 再多一点耐心，“哑铃”的重心继续向低位倾斜。 4月下旬以来，宏观环境确认步入【信用、实体双弱】+【货币趋宽】的组合，这种宏观面的变化，其实也意味着Q1“宏观低波动”状态的向下打破。上文我们重点讨论了指数的空间问题，不论从资产定价、长期支撑以及配置价值来看，A股都已经进入了价值区间的下沿。 市场何时反转？解铃还须系铃人，最关键的就是经济预期的势头何时能扭转。Q2以来，经济的弱预期、弱现实主要体现在环比层面，而同比层面的波动并不大，这使得从上到下对于经济的解读仍然难以统一，且对应增量政策的节奏、时点比较难把控。也就是说，市场需要多一些耐心。 向后展望，在当前宏微观形势没有根本扭转之前，“哑铃型”配置思路依旧是当下首选，且重心继续向低位板块倾斜。一端是“中特”国央企估值 重构，现阶段主要围绕基本面支撑与宏观环境配合的国央企+红利低波动方向（受益于【宽货币、紧信用、弱实体】宏观组合）布局；另一端是供给格局&盈利预期改善，拥挤度较低的低位方向。 行业配置建议：【国央企重估+低位供需反转】的哑铃型配置思路。（一）宏观环境与中期催化的共振的“中特”国央企：建筑/油气/交运/公用事业； （二）盈利预期&供需反转的高性价比行业：医药/医美/家电/半导体。 6月金股组合 中国中铁：股权激励目标清晰，估值低位，“中特估”“一带一路”龙头。中材国际：受益“一带一路”海外复苏，装备+运维占比持续提升。 滨江集团：深耕杭州且持续补仓成长可期，财务稳健融资成本低安全性强。荣晟环保：领军芳纶纸国产化，纸基新材料先锋崛起。 鼎际得：立足十八年聚烯烃催化剂积累，进军40万吨POE空间广阔。志特新材：异地市场扩张+爬架配套率提升推动公司持续快速成长。旗滨集团：利润仍在上行通道，配置性价比持续提升。 天顺风能：并表长风，Q2海风窗口期至，海风深水区单GW用量提升。新易盛：光模块龙头，产品技术领先，中长期持续看好。 香飘飘：发力即饮，新品放量在即；冲泡老品恢复可期，将稳定贡献盈利。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、测算存在误差。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理�昱涵 执业证书编号：S0680121070009邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《海外市场：寻找结构型机会——2023年6月配置建议&港股金股推荐》2023-05-30 2、《投资策略：外资波动仍以交易盘为主——外资周报第161期》2023-05-30 3、《投资策略：再临底部，再多一点耐心——策略周报 （20230528）》2023-05-28 4、《投资策略：市场回顾（5月4周）——继续交易“弱现实”》2023-05-27 5、《投资策略：交易结构尚需再均衡——交易与趋势周报3.0(第1期》2023-05-25 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 6月策略观点：再临底部，再多一点耐心3 6月金股组合4 风险提示9 6月策略观点：再临底部，再多一点耐心 5月，A股再度进入“探底”模式，一是宏观交易的方向越来越趋向一致：弱现实、弱预期；二是风险偏好持续承压，成交缩量、题材熄火。本周沪指时隔一个季度再度失守3200，对于市场而言，当前有两个关键问题：第一，指数空间是否到位？第二，何时会有转机？ 沪指险守3200，仅少数基本面利好驱动的行业有表现。5月的几篇报告中，我们一直在提示自上而下思路的变化——宏观环境步入【货币宽】+【信用紧】+【实体弱】的组合，同时意味着经济低波动的向下打破。基于此，我们提出“哑铃型”的配置思路，且天平 向低位方向倾斜，上期“低位掘金”推荐的低位板块展现出了很强的韧性。 A股再度进入价值区间——底部空间的再测算 首先，从资产定价来看，已观测到资产价格所隐含的悲观预期较为充分，近期风险资产定价又进一步逼近2022年10月末水平。顺周期行业大幅回吐前期涨幅，而债市对宏观基本面走弱的定价开始钝化，后续经济悲观预期对权益资产的扰动也有望逐渐弱化。 其次，从A股长期支撑水平看，当前万得全A再一次抵进长期支撑线。在假定2023年GDP名义增速为6.5%的前提下，当前万得全A再一次来到长期支撑线附近，以上周�收盘价计算，距离该长期支撑线仅有1%。 最后，从长期配置价值看，当前A股再度临近深度价值区间。当前全A指数修正ERP升至均值+1倍标准差（截至5月26日，全A修正ERP历史分位达到81.6%）；历史上熊 牛转换的第一年，全A指数的ERP基本都在【0—+1倍标准差】区间波动，意味着A股正接近深度价值区间。 再多一点耐心，“哑铃”的重心继续向低位倾斜 4月下旬以来，宏观环境确认步入【信用、实体双弱】+【货币趋宽】的组合，这种宏观面的变化，其实也意味着Q1“宏观低波动”状态的向下打破。上文我们重点讨论了指数的空间问题，不论从资产定价、长期支撑以及配置价值来看，A股都已经进入了价值区间的下沿。 市场何时反转？解铃还须系铃人，最关键的就是经济预期的势头何时能扭转。关于这个问题的判断难度比较大，原因在于，Q2以来，经济的弱预期、弱现实主要体现在环比层面，而同比层面的波动并不大，这使得从上到下对于经济的解读仍然难以统一，且对应 增量政策的节奏、时点比较难把控。也就是说，市场需要多一些耐心。 向后展望，在当前宏微观形势没有根本扭转之前，“哑铃型”配置思路依旧是当下首选，且重心继续向低位板块倾斜。一端是“中特”国央企估值重构，现阶段主要围绕基本面支撑与宏观环境配合的国央企+红利低波动方向（受益于【宽货币、紧信用、弱实体】宏 观组合）布局；另一端是供给格局&盈利预期改善，拥挤度较低的低位方向。 行业配置建议：维持【国央企重估+低位供需反转】的哑铃型配置思路。（一）宏观环境与中期催化的共振的“中特”国央企：建筑/油气/交运/公用事业；（二）盈利预期&供需反转的高性价比行业：医药/医美/家电/半导体。 6月金股组合 1、中国中铁（601390.SH）：股权激励增动力，资源板块重估潜力大 1）考核目标彰显信心，激励计划增强公司动力。公司去年1月授予697名激励对象， 1.7亿股限制性股票，业绩考核目标为：（1）以2020年为基数，2022-2024年扣非业绩 复合增速不低于12%；（2）2022-2024年扣非加权平均ROE分别不低于10.5%/11%/11.5%。此次股权激励方案划定了2020-2024年复合增速不低于12%的清晰目标，且ROE考核逐年向上，彰显了公司对未来3年持续稳健增长且ROE不断提升的信心。同时股权激励计划也有望绑定高管、骨干与股东的利益，进一步激发公司业绩与市值动力。 2）ROE企稳回升，现金流表现优异。公司全年ROE为10.85%，同比上升0.44个pct，杜邦拆解看：归母净利率、资产周转率以及权益乘数分别为2.7%、0.78次以及5.16，较2022年分别+0.14pct、-0.06次、+0.33，ROE提高主要系净利率及权益乘数上行驱 动，周转率下行预计主要系运营类资产规模持续扩大。现金流方面，公司全年经营性现金流净额435.5亿元，同比多流入305亿元，主要系：（1）增值税留抵退税政策导致税 费返还增加。（2）公司持续加强现金流考核。净利润现金率139%，较2022年提升92 个pct，改善显著。 3）资源板块重估潜力大。公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。公司主要从事资源业务子公司中铁资源2022年实现归母净利润50.8亿元，同比大幅增长69%，占总归母净利润的16%。当前可比公司 紫金矿业2022年业绩对应PE13倍，如按此估值，公司资源板块市值可达660亿元，占当前总市值的38%。 投资建议：我们预计23-25年公司归母净利润分别为358/402/451亿元，分别增长 14%/12%/12%，EPS分别为1.45/1.63/1.82元，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险、大宗商品价格波动风险。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2023 年3月31日发布的《中国中铁：现金流显著改善，资源板块表现亮眼》报告。 2、中材国际（600970.SH）：订单趋势强劲，加快向全产业链服务商转型 1）Q1新签合同额高增103%，境内境外多点开花。2023Q1公司新签合同额226亿元，同比高增103%，主要系工程订单大增驱动。分业务看，Q1工程业务新签订单165 亿元，同增185%，主要因：（1）海外经营环境有所改善；（2）境内水泥减量置换需求明显提升。运维业务新签订单40亿元，其中水泥/矿山运维分别新签订单15/20亿元，占运维订单总额的37%/49%，同增78%/8%，水泥运维订单增速持续亮眼。装备制造及其他业务分别新签订单17/3.6亿元，同增9%/28%。水泥矿山工程与装备订单合计116亿元，同增62%。其中新建生产线合同102亿元，同增66%；老线技改合同14.3亿元，同增39%。分区域看，境内/境外分别新签合同额132.6/93.7亿元，同增130%/73%。 2）“一带一路”战略深化，海外工程有望持续恢复。2022全年公司境内/境外分别实现营业收入219/167亿元，同比-3.5%/+23%；新签境外合同额242亿元，同增2%，其中Q4单季同比高增108%，海外经营及签单双修复。展望今年，恰逢“一带一路”十周 年里程碑，第三届高峰论坛举办，预计外交、金融资源将加码支持，叠加疫后海外投资需求释放，国际工程业务有望加快向上。当前全球水泥EPC投资增速虽有所放缓，但非 洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线发展中地区仍存在较多新建需求，公司为全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商，连续15年市占率保持全球第一，深耕海外属地化经营，有望核心受益“一带一路”沿线需求释放。 3）装备业务矩阵持续完善，加速向运维服务商转型。（1）装备业务：高效推进装备板块业务重组，2022年完成合肥院100%股权和博宇机电51%股权收购，装备产品矩阵进一步丰富，构筑水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务体系。后续装备业 务有望基于水泥向建材、矿业、化工、冶金等行业扩展，成长空间广阔。（2）运维业务：完成智慧工业100%股权收购，完善全球运维服务业务布局，加快向运维服务商转型。2022全年新签运维服务合同147亿元，同增66%，其中矿山/水泥整线运维分别同增 34%/187%，增速表现亮眼。对比工程主业，运维及装备业务利润率高、且业务模式更优，可以给予更高估值。随着公司转型步伐加快，业务结构有望持续优化，估值有望得到进一步提升。 投资策略：考虑合肥院并表后，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为28.9/33.5/38.7亿元，同比增长32%/16%/16%，EPS分别为1.10/1.27/1.46元，维持“买入”评