基本金属月报：黑色五月昨日重现，后续行情如何演绎

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属月报 ——黑色五月昨日重现，后续行情如何演绎 •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 2023年05月31日 短期回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 过去一年 -13.2% -21.8% -37.8% -0.8% -22.0% -27.3% 过去一月 -7.3% -6.6% -14.0% -3.5% -14.7% -5.0% 过去一周 -1.2% -1.8% -5.6% -0.7% -2.0% -2.2% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 过去一年 -10.4% -13.0% -26.5% 0.3% -24.7% -24.6% 过去一月 -5.8% -4.2% -12.0% -0.2% -12.7% -5.2% 过去一周 -1.5% -1.1% -6.9% -0.7% -1.0% 0.4% 5月以来有色版块下行明显，其中LME强弱排序为铅＞铝＞锡＞铜＞锌＞镍。 如我们上次月报所述，5月整体有色板块震荡下行。美国CPI，非农，PCE等数据均强于预期，市场从四月份计入四次降息到当前6-7月加息一次，年底一次降息。债务上限新闻左右市场情绪，到目前市场预期违约可能性不大，利好计入。 当前观点 整体逻辑：五月份以来，市场关注海外衰退预期和债务上限问题的解决。前期这两点给金属带来了较大的抛压，月末伴随债务上限临近，债务上限问题取得一定进展，市场避险情绪缓和。但债务上限解决的利好已经计入价格较为充分，后期依然需要回归到衰退预期。同时美国PCE等数据强势，降息预期调整，6月继续加息概率大幅上行。国内需求暂时未见明显好转，但是市场对于刺激政策的预期较多，在价格快速下行后，一点消息往往引爆反弹情绪。 推荐策略：我们对有色维持长期看好的整体观点，而衰退预期下，中期下行压力依然存在。 海外的衰退和国内的复苏偏弱很大程度计入了价格，新的导火索可能在于加速下行的能源价格和继续偏强的美元指数。今天的PMI数据低于预期，但国内刺激预期依然存在。国内相对有色板块，很多品种到达了边际成本低位。在国内外看到新的上行驱动之前，有色短期依然是逢高抛空的局面。 其中，锡由于供应扰动和需求预期以及极低的估值，建议作为板块内多配。 最坏情况下，下行空间关注铜锡90%分位，锌75%分位和电解铝国内全行业盈利情况。 近期关注：美国非农数据，美国CPI数据，六月中议息会议。 03 行业分析：铜 短期企稳反弹，不改下行趋势 铜：宏观：后五次加息预期25,0,0,-25，0bp 9月联邦基金利率概率 11月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 450-475475-500500-525 70%60% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 47% 48% 50% 40% 38% 39% 10% 30% 20% 10% 0% 19% 上一周上一日目前上一周上一日目前 100% 80% 60% 40% 20% 0% 6月联邦基金利率概率 64% 62% 12% 475-500500-525525-550 上一周上一日目前 100% 80% 60% 40% 20% 0% 7月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 52% 53% 15% 上一周上一日目前 铜：宏观：国内月度数据偏弱，美国通胀和就业数据高位 100 50 0 -50 -100 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 中国:房屋新开工面积:累计同比中国:房屋施工面积:累计同比中国:房屋竣工面积:累计同比中国:商品房销售面积:累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 -40 中国:固定资产投资完成额:累计同比 中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比 中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计 同比 中国:固定资产投 资完成额:房地产业:累计同比 200 150 100 50 0 -50 -100 中国:出口金额:当月同比 10.00 5.00 0.00 -5.00 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 美国:核心PCE:当月同比美国:PCE:当月同比 美国:新增非农就业人数:初值 美国:失业率:季调 1000 800 600 400 200 0 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 15 10 5 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 0 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 -5 -10.00 6 铜：供应：4月铜产量环比持平同比增15%，铜材进口4月同比-12% 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 550000 ICSG全球铜矿产量 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 smm精铜产量 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1800 1600 1400 1200 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2018年2019年 2020年 2022年 2021年 2023年 未锻造铜及铜材进口 800000 700000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 铜：供应：4月国内废铜产量同比增38%，5月废铜供应下行 废铜进口（金属吨）国内废铜产量（金属吨） 2020202120222023 15 10 5 0 123456789101112 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月20日4月2日5月8日7月10日9月4日10月10日11月28日 铜：需求：铜价下跌精铜制杆开工率环比继续上行 精铜制杆周度开工率 废铜杆周度开工 70 90 2021年2022年2023年60 8050 7040 6030 50 4020 3010 20 100 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月6日2月24日4月7日5月20日8月5日9月16日11月5日12月17日 电线电缆开工率 20192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜：需求：光伏需求持续向上，新能源汽车需求逐渐好转 铜材开工率 2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 50100.00国内新能源汽车产量占比(右轴) 45 4080.00 3560.00 30 2540.00 20 1520.00 100.00 5 0-20.00 500 400 300 200 100 0 -100 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 铜：需求：地产，汽车数据相对承压，集成电路产量同比转正 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年2023年 01月1日2月9日3月21日5月1日6月14日8月8日10月2日11月22日 01月8日2月19日3月27日5月9日6月26日8月16日10月11日12月4日 120 100 80 60 40 20 0 -20 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 -40 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 铜：库存：全球显性库存31.2万吨 全球显性铜库存（万吨） LME铜库存 130 110 90 70 50 30 10 2019202020212022202320192020202120222023 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 400000 300000 200000 100000 0 SHfE铜库存 20192020202120222023 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 Comex铜库存 20192020202120222023 12 13 铜：库存：国内库存去化放缓出库偏弱，LME注销低位回升 SMM电解铜境内社会库存总数 SMM中国电解铜社会库存（周）：保税区库存SMM电解铜社会库存总数（含保税） 120 100 80 60 40 20 0 LME注销占比 LME