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哔哩哔哩-W传媒深度研究报告
哔哩哔哩-W(09626) 是一家新世代的文化内容社区，商业化进程加速。根据研报，公司实现了用户高质量增长，平台生态持续完善，商业化能力持续提升，盈利能力有望逐渐改善。以下是研报的主要观点：
- 用户高质量增长，平台生态持续完善
2022年，哔哩哔哩实现了用户高质量增长，第四季度MAU达到3.26亿人，同比增长20%，DAU达到9280万人，同比增长29%。平台生态持续完善，Q4用户月均互动量136亿次，内容创作者同比增长25%，社区氛围向好。
- 商业化能力持续提升，大环境改善业绩增长空间大
公司业务结构多元，围绕优质用户群体，商业化能力提升推动公司业绩持续增长。2022年广告大盘承压背景下，公司广告业务实现同比增长12%，受益于效果类广告增长驱动；公司核心二次元用户圈层是流量基本盘，游戏发行、运营生态优势明显，自研游戏聚焦优势的二次元赛道；增值服务夯实公司业绩基础，大会员收入具备量价齐升空间；加强探索电商赛道，平台流量运转有望加速。
- 战略转向单用户价值拓展，降本增效有望推动盈利拐点到来
公司用户拓展战略已从扩圈转向单个用户价值提升，Story Mode等新产品形态有效增强用户使用度，在线时长、内容浏览量显著增加，商业价值持续增厚。2022年公司开始推动降本增效，缩减无效支出、提升费用ROI，展望未来，公司有望较快迎来盈利拐点。
- 投资建议
根据研报，哔哩哔哩为国内中视频内容社区龙头，用户具有较高成长价值。预计公司2023-2025年有望实现营业收入253.6/291.6/327.6亿元，实现净利润-43.2/-25.2/-1.57亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。
- 风险提示
研报提示了用户增长不及预期、游戏上线不及时、监管趋严等风险。
