年报及一季报点评：客流回暖明显，全年复苏可期

核心观点 客流回暖明显，全年复苏可期 ——峨眉山年报及一季报点评 22年业绩因客流减少而承压，未来多元发展拥抱市场。1）22年公司实现营收4.3 亿（-31.4%），归母净利润-1.5亿（去年同期盈利1808万元），扣非归母净利润- 1.5亿元（去年同期盈利553万元）。22年实现进山人数171.52万人次（-33.14%），疫情抑制出行为营收承压的主要原因；而由于成本较为刚性，业绩由盈转亏。2）分业务来看，2022年公司游山门票/客运索道/酒店/茶叶演艺数智旅游等其他业务分别实现营收0.9亿（-43.2%）/1.3亿（-42.7%）/1.0亿（-23.2%）/1.2亿（-3.9%）；未来公司将以市场需求为导向，推动多元化发展。3）22年公司综合毛利率3.9%（-28.8pct），销售费用率9.9%（+3.7pct），管理费用率32.7% （+8.4pct），财务费用率1.4%（-0.8pct），整体看，盈利能力因收入波动而承压；其中财务费用率减少因存款结构调整，银行存款利息收入增加。 23Q1业绩高于疫前，全年复苏值得期待。1）23Q1公司实现营收2.38亿 （+59.6%），恢复至19年Q1的93.1%；归母净利7016万元（+1486.1%），较 19Q1增长261.9%；扣非净利6915万元（+6671.4%），较19Q1增长282.4%。 2）23Q1毛利率44.5%（+18.7pct），较19Q1+12.7pct，估计因客流恢复而成本相对刚性、收入回暖促进经营杠杆释放；销售费用率4.2%（-1.8pct），较19Q1-1.1pct；管理费用率17.7%（-8.1pct），较19Q1+1.0pct；归母净利率29.5% （+26.5pct），较19Q1+21.9pct。3）业绩恢复可观归因于收入反弹和费用管控良好，而进山客流随场景和出行意愿的复苏是较重要支撑。据四川经济网，截至3月 16日，峨眉山23年游客量突破100万，游客量破百万的日期同比19年提前22 天，创下三年疫情以来，首季较强势的开门红。 五一旺季恢复强劲，关注暑期弹性催化与长期结构优化。1）据乐山市政府网，23年五一假期，峨眉山景观区接待旅客17.43万人次，较2021年增长43.9%，较19年同期也有更明显增长；疫情影响逐步收敛的环境下，公司旺季客流弹性初步验 盈利预测与投资建议 静待疫后复苏，关注新业态进展：——峨 2022-08-24 由于客流复苏进度略快于此前预期，我们预测公司23-25年每股收益分别为0.43、 眉山A2022年中报点评 0.54、0.63元（调整前23-24年预期值为0.37、0.53元），参考可比公司估值法， 业绩符合预期，疫后持续复苏：——峨眉 2021-08-24 给予公司23年的31倍市盈率，对应目标价为13.39元，维持买入评级。 山A2021半年报点评 证，暑期有望保持可观恢复态势。2）中长期看，公司加快“一张网”“一台戏”“一营地”“一文创”孵化，积极拓展文旅数字经济、智慧旅游等新经济业态，优化公司产业机构，形成新的经济增长点；同时加强现有产品营销整合力度，建立产品、网红和自媒体三大体系，精耕重点市场和人群，提升整体经营效益。 风险提示 疫情反复风险；出行政策调整风险；新项目不及预期风险；居民消费力下降风险 公司研究|季报点评峨眉山A000888.SZ 买入（维持） 股价（2023年05月31日） 11.17元 目标价格 13.39元 52周最高价/最低价 11.17/6.23元 总股本/流通A股（万股） 52,691/52,691 A股市值（百万元） 5,886 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2023年06月01日 1周1月3月12月 绝对表现21.8221.0328.8350.39 相对表现23.3926.7535.4957.55沪深300-1.57-5.72-6.66-7.16 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 朱雨涵zhuyuhan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)6294311,0521,2511,411 同比增长(%)34.6%-31.4%144.1%18.9%12.8% 营业利润(百万元)(8)(197)274338397 同比增长(%)89.7%-2359.4%238.8%23.5%17.6% 归属母公司净利润(百万元)18(146)228282333 同比增长(%)146.9%-906.4%256.1%23.9%17.9% 每股收益（元）0.03(0.28)0.430.540.63 毛利率(%)32.8%3.9%53.0%53.6%54.7%净利率(%)2.9%-33.8%21.6%22.6%23.6% 净资产收益率(%)0.7%-6.2%9.6%11.0%12.3% 市盈率 325.4 (40.4) 25.9 20.9 17.7 市净率 2.4 2.6 2.4 2.2 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 可比公司估值(2022/5/31) 盈利预测与投资建议 由于客流复苏进度略快于此前预期，我们预测公司23-25年每股收益分别为0.43、0.54、0.63元 （调整前23-24年预期值为0.37、0.53元），参考可比公司估值法，给予公司23年的31倍市盈 率，对应目标价为13.39元，维持买入评级。 公司 代码 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 黄山旅游 600054 -0.18 0.42 0.54 0.60 -77.00 33.48 25.94 23.05 丽江股份 002033 0.01 0.36 0.43 0.48 1564.18 28.77 24.43 21.84 宋城演艺 300144 0.00 0.37 0.54 0.66 3432.43 33.88 23.42 19.39 天目湖 603136 0.11 1.00 1.24 1.46 249.36 27.12 21.88 18.57 中青旅 600138 -0.46 0.57 0.85 1.10 -28.13 22.69 15.23 11.82 长白山 603099 -0.22 0.28 0.34 0.41 -50.23 38.98 31.42 26.47 三特索道 002159 -0.43 0.50 0.67 0.79 -39.39 34.09 25.63 21.64 调整平均 31 24 21 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 疫情反复风险；出行政策调整风险；新项目不及预期风险；居民消费力下降风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 923 939 1,263 1,501 1,693 营业收入 629 431 1,052 1,251 1,411 应收票据及应收账款 20 28 52 61 76 营业成本 423 414 494 580 640 预付账款 5 4 9 11 13 营业税金及附加 8 8 8 16 18 存货 29 40 40 53 57 销售费用 39 43 40 48 54 其他 339 29 229 210 168 管理费用及研发费用 154 143 190 225 254 流动资产合计 1,316 1,040 1,593 1,835 2,008 财务费用 13 6 18 18 16 长期股权投资 22 17 59 54 51 资产减值损失 15 19 28 25 32 固定资产 1,598 1,484 1,404 1,330 1,256 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 68 93 78 63 47 投资净收益 4 (3) (3) (3) (3) 无形资产 423 394 378 363 348 其他 11 8 2 3 3 其他 61 53 28 27 27 营业利润 (8) (197) 274 338 397 非流动资产合计 2,171 2,041 1,947 1,836 1,728 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 3,488 3,081 3,539 3,672 3,736 营业外支出 1 4 6 6 6 短期借款 0 0 108 97 20 利润总额 (8) (201) 268 332 392 应付票据及应付账款 116 74 133 140 147 所得税 19 2 40 50 59 其他 238 214 289 284 304 净利润 (27) (203) 228 282 333 流动负债合计 355 288 530 521 472 少数股东损益 (45) (57) 0 0 0 长期借款 357 457 457 457 457 归属于母公司净利润 18 (146) 228 282 333 应付债券 200 0 0 0 0 每股收益（元） 0.03 -0.28 0.43 0.54 0.63 其他 55 51 39 31 31 非流动负债合计 613 508 497 488 488 主要财务比率 负债合计 968 796 1,027 1,009 960 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 80 22 23 23 23 成长能力 股本 527 527 527 527 527 营业收入 34.6% -31.4% 144.1% 18.9% 12.8% 资本公积 405 405 405 405 405 营业利润 89.7% -2359.4% 238.8% 23.5% 17.6% 留存收益 1,508 1,331 1,558 1,708 1,821 归属于母公司净利润 146.9% -906.4% 256.1% 23.9% 17.9% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,520 2,285 2,513 2,662 2,776 毛利率 32.8% 3.9% 53.0% 53.6% 54.7% 负债和股东权益总计 3,488 3,081 3,539 3,672 3,736 净利率 2.9% -33.8% 21.6% 22.6% 23.6% ROE 0.7% -6.2% 9.6% 11.0% 12.3% 现金流量表 ROIC 0.6% -6.6% 8.5% 9.6% 10.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 (27) (203) 228 282 333 资产负债率 27.7% 25.8% 29.0% 27.5% 25.7% 折旧摊销 173 155 126 119 121 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 13 6 18 18 16 流动比率 3.71 3.61 3.00 3.52 4.26 投资损失 (4) 3 3 3 3 速动比率 3.63 3.47 2.93 3.42 4.13 营运资金变动 24 (49) 62 (35) (16) 营运能力 其它 17 75 31 17 32 应收账款周转率 29.2 18.1 24.8 18.9 15.6 经营活动现金流 196 (13) 468 405 4