中金-联合研究-光伏系列：2023年SNEC展会落幕，聚焦需求、技术两大主题

中金-联合研究-光伏系列：2023 年 SNEC 展会落幕，聚焦需求、技术两大主题原创陈显帆等中金点睛2023-05-30 07:41 发表于北京收录于合集#中金联合研究73 个光伏系列：2023 年 SNEC 展会落幕，聚焦需求、技术两大主题音频：00:0000:51联合研究2023 年上海光伏 SNEC 展会于 5 月 24-26 日举行，参会人数超 50 万人、参展企业 3100 家+均创新高[1]。我们在展会期间，针对行业需求、新产品、新技术等方向进行密集调研，看好 2023 年全球光伏需求预期上修和 2024年稳健增长带动板块 beta；随硅料降价带来的组件降价空间释放，建议聚焦引领光伏产业链进一步提效降本的新技术领域寻找投资 alpha。摘要光伏需求展望：1-4 月装机超预期，全年预期有望上修。中期维度，结 合1-4 月国内外超预期需求表现（国内装机同增 186%，组件出口同增 31.5%），SNEC 展会期间龙头组件和辅材企业普遍上调 2023 年组件端口出货预期由400-450GW-DC 至 450-500GW-DC（上调幅度 10-15%），并看好 2024 年行业维持 20-30%增长。短期维度，上游原材料库存释放推动的产业链降价 仍 在 进 行 当 中 ， 5 月 硅 料 / 硅 片 / 电 池 / 组 件 分 别 降 价 每 瓦0.12/0.27/0.17/0.08 元，我们认为电池组件环节有望阶段性受益于上游降价 。 我 们 判 断价 格 波 动 对 6 月 产 业 链 排 产影 响 可 控 ， 硅 片 环 节 预 计 降开 工去 库 存 ， 组 件 环 节 整 体 预 期 持 平 ， 静 待 产 业 链 价 跌 量 增 带 来 基 本 面 二 次 向上机会。主产围绕 N 型提效降本，硅片电池技术升级正当时。随硅料降价带来的 组件 降 价 空 间 逐 步 释 放 ， 我 们 认 为 主 产 业 链 上 具 备 提 效 降 本 潜 力 的 新 技 术 领域 将 更 为 活 跃 。硅片环节，低 氧 型 单 晶 炉 有 望 开 启 新 一 轮 替 换 周 期 、 切 片环节如矩形硅片、薄片化、钨丝切割等微创新持续。电池组件环节，TOPCon扩产量持续超预期，结合设备预付款落实情况我们预计全年扩产达 400GW，PE-Poly、双面 Poly、LP 双插是主要关注点；HJT金属化环节降本路线如0BB、 电 镀 铜 今 年 有 望 进 入 从 0 到 1 的 技 术 量 产 验 证 期 ； 兼 容 不 同 钝 化 工艺的XBC技术有望在海外分布式市场率先实现应用。此外，钙钛矿头部企业百 兆瓦 线效 率爬 坡进 展顺 利， 我们 预计 今年 行业 起码 有三 条 GW 线将 进入设备选型阶段。辅材环节，胶膜围绕 N 型及钙钛矿等技术推出新品如 CF连接膜、TPO 胶膜，满足 HJT 无主栅、钙钛矿低温工艺。SNEC 展会验证行业高景气，看好 6-7 月产业链价跌量增带动 beta 向上。风险原材料放量不及预期风险，终端需求不及预期风险，国际贸易风险。正文光伏需求展望：1-4 月装机超预期，全年预期有望上修 1-4 月国内外光伏装机数据超预期，企业上修 2023 全年预期光伏 1-4 月需求同比增速超出市场预期。国内方面，根据国家能源局，国内 1-4 月 新 增 光 伏 装 机 48.31GW ， 同 比 +186% ； 其 中 4 月 光 伏 装 机14.65GW，同比+304%，环比+10%；一季度分结构来看，集中式光伏新增 15.52GW，同比+257.8%；分布式光伏新增 18.13GW，同比+104.4%，户用 9.0GW，同比+253.7%，工商业 9.1GW，同比+44.3%。海外方面，根据海关数据，需求价跌量增属性显著。1-4 月 组 件 出 口 67.6GW， 同 比+31.5%，出口均价 0.26 美元/瓦，同比-10.5%，出口产值同比+17.7%，整体光伏出口产值仍保持正增长。美国方面，根据 USITC 通关情况逐步转好。2023 年 1 月 美国 进口 4.044 吉 瓦， 同比 +163%， 环比 +7%， 单月 进口 量 创 出 新 高 ， 晶 科 、 隆 基 等 头 部 企 业 海 外 料 组 件 对 美 国 发 货 情 况 今 年 以来持续改善。图表 1：国内 1-4 月新增光伏装机及占全年比例资料来源：国家能源局，中金公司研究部图表 2：国内 1-4 月组件出口及占全年比例 资料来源：Solarzoom，中金公司研究部1-4 月装机超预期带来全年预期上修可能。参考 2017-2022 年历史情形，1-4 月国内光伏新增装机占到全年新增装机的 9.5%-28.9%（平均 17.7%），1-4 月国内组件出口占到全年出口的 27.4%-34.7%（平均为 30.3%）。若按照往年占比线性外推，结合 2023 年 1-4 月国内装机和组件出口数据，则我们认为乐观情形下 2023 年全年国内新增装机及组件出口均有望 272GW、223GW，叠加美国组件进口量预期 30GW 以上，对应乐观情形下全球今年组件端口全年发货达到 500GW 以上，远超此前市场预期。SNEC 期间头部组件和辅材企业纷纷上修全年需求预期由 400-450GW 至 450-500GW（组件出货口径），上修幅度 10-15%。2024 年需求预期综合考虑项目储备、消纳条件、项目经济性等因素，部分企业看好 30%同比增长。分市 场来看 ，IRA 细则 落地后 对美国 光伏新 增装机的刺激有望从 2024 年开始充分发货；中东招标储备量丰富，我们预计随组件价格回落 2023-24 年有望从 2022 年 3-4GW 市场成长为 2024-2025年 20-30GW 市 场 ； 拉 美 地 区 今 年 受 制 于 利 率 跳 升 需 求 不 及 预 期 ， 明 年 或 有 递 延 需 求 释 放 ； 中 国 方 面 ， 户 用 光 伏 需 求 随 组 件 降 价 实 现 市 场 拓 展 ， 工商 业 在 电 价 提 升 、 能 耗 控 制 及 可 靠 用 电 需 求 背 景 下 保 持 高 增 ， 24-25 风 光大 基 地 地 面 电 站 装 机 将 迎 来 主 要 释 放 ； 欧 洲 在 去 年 户 用 市 场 爆 发 之 后 ， 我们 预 计 工 商 业 和 大 型 地 面 电 站 未 来 会 贡 献 增 量 ， 明 年 或 继 续 平 稳 低 双 位 数增长，若储能降本、消纳能力提升，需求有望在中期再上新台阶。短期产业链量价仍受库存扰动，静待价跌量增带动基本面二次向上机会短期产业链量价仍受去库扰动，静待价跌量增的基本面拐点。►硅料：5 月受库存累计和新产能投产预期影响硅料降价持续加速。价格方面，根据 Solarzoom 硅料单月价格下降 26.9%至 133 元/kg，近三周维持周度 10%的降价幅度。库存方面，根据 PVInfolink 预计现货库存规模接近或 已 经 达 到 1 个 月 的 整 体 产量 规 模 ， 各 家 企 业 一 季 度 销售 策 略 有 别 ， 二 季度 普 遍 目 标 去 库 存 。展望下半年，根 据 硅 业 分 会 统 计 硅 料 新 增 产 能 释 放 或继续加速，2023 年 1/2/3/4 季度硅料有效供应量分别 32/37/42/52 万吨，下半年产量释放加速，年末硅料全行业有效产能或达到 285.2 万吨（国内）+14.5 万吨 （海外 ）。我们认为不排除年内硅料价格跌破 100 元/kg 的可能性，明 年 硅 料 价 格 区 间 或 取 决 于 在 运 企 业 现 金 成 本 线 （ 综 合 考 虑 电 价 、硅价等因素）。►硅片：5 月受库存影响价格超跌，部分拉晶企业开始下调开工率。价格方面 ，5 月 底 182/210 单 晶 硅 片 报 价 为 4.3/6.1 元 / 片 ， 较 4 月 底 下 降32.6%/24.2%，下降 0.28/0.19 元/瓦，跌幅超过上游环节，单瓦盈利或阶段 性 压 缩 。库存方面，根 据 PVInfolink 预 计 月 末 库 存 或 达 到 16-17GW。企业不同程度下调开工率，根 据 硅 业 分 会 统 计 ， 近 期 多 家 硅 片 企 业 计 划 降 低 20% 的 开 工 率 ； 总 体 而 言 ， 本 周 两 家 一 线 企 业 开 工 率 逐 步 降 至 85% 和80%。一体化企业开工率维 持在 80%-100%之间，其余企业开工率 逐步降至 80%-100%之间。展望下半年，我们预计 硅片受开工率波 动带来的库存波 动 和 盈 利 波 动 或 持 续 带 来 硅 片 环 节 的 小 周 期 震 荡 ， 石 英 砂 今 明 年 仍 是 产业链上供给偏紧环节。►电池：5 月价格部分硅片降价，盈利能力有所修复，N 型提产节奏不及预期带动 N 型高溢价。根据 Solarzoom，5 月 1 日-5 月 28 日期间 182/210电池价格分别下降 0.17/0.14 元每瓦至 0.92/1 元/瓦，跌幅低于硅片环节，我 们 根 据 市 场 报 价 测 算 182 电 池 毛 利 率 从 4 月 底 的 6.1% 修 复 至 5 月 底19.4%。根据 infolink，5 月以来 N 型 182 电池报价较 P 型 182 电池报价溢价稳定在 0.1 元/瓦以上，在 0.1-0.12 元/瓦区间，我们预计当前 N 型较P 型成本高出 3 分/瓦左右，超额利润在 0.07-0.09 元/瓦。►组件：5 月价格缓跌，下半年预期或靠近 1.6 元/瓦。根据 Solarzoom，5 月 1 日-5 月 28 日期间国内单玻组件价格下降 0.08 元/瓦至 1.67 元/瓦。根据头部企业，二季度组件交付价格维持 1.7 元/瓦以上，而三季度往后随上游价格下跌，与国内下游地面电站签单已出现 1.6 元/瓦以下价格商议、而海外下游地面电站签单明年仍可签到 20 美分/瓦附近价格。图表 3：4 月、5 月各环节价格变化 资料来源：Solarzoom，中金公司研究部光储结合大势所趋，2023 年 SNEC 储能展品亮点多光伏企业纷纷进军储能领域，2023 年 SNEC 储能展品亮点多。我们不完全统 计 如 下 ， 头 部 组 件 企 业 布 局 源 网 侧 、 工 商 业 及 户 用 储 能 系 统 集 成 业 务 ，其 中 如 天 合 光 能 从 电 芯 、 PCS 及 系 统 集 成 进 行 全 面 布 局 ， 公 司 指 引 2023年底电芯产能达到 16GWh。微逆公司如禾迈股份、昱能科技也推出了储能变流器、户用、工商业等储能产品。我们看好组件、微逆与储能共享渠道，形成较好的产品协同，看好光伏企业向储能业务延伸趋势。图表 4：组件及微逆公司储能展品不完全统计 注： 部分 产品 未展 出， 来自 官网资 料 来 源 ： 晶 澳 科 技 、 晶 科 能 源 、 天 合 储 能 、 阿 特 斯 、 禾 迈 股 份 及 昱 能 科技公众号，公司官网，中金公司研究部主产：围绕 N 型提效降本，硅片电池技术升级正当时 硅片环节：低氧型单晶炉有望开启新一轮替换周期；切片环节持续微革新N 型时代，低氧、高少子寿命、高阻是硅片的发展趋势。2023 年是 N 型电池片开启大规模量产的元年，根据我们自下而上的统计，2023 年 TOPCon电池扩产有望达到 400-500GW 左右，HJT 电池扩产有望达到 50-60GW（设备订单 维度），我 们认为 N 型电池 在总体出货 量的占比有望 不断提升， 随之带来的则是对 N 型硅片需求的提升。而高效 N 型电池对硅片品质提出了更高要求：要求更高的少子寿命和更低的氧含量。图表 5：低氧、高少子寿命、高阻是 N 型