汇添富中证800价值ETF投资价值分析：一键布局价值策略

证券研究报告2023年05月31日 基金投资价值分析 一键布局价值策略汇添富中证800价值ETF投资价值分析 核心观点金融工程专题报告 适合震荡市的投资策略 SmartBeta产品追求在传统的指数投资基础上获得相应的超额收益，在过去十几年间获得了极大的发展，红利、价值等SmartBeta产品在海内外应用广泛。价值因子和股息率因子在A股市场中长期有效，长期来看低估值、高股息的股票能够取得更高的收益，且2023年以来估值类因子整体表现较好。 在2023年，整体经济弱复苏的态势下，A股呈现震荡行情，市场主线和风格难以把握，宽基指数均衡的行业配置可以更好的抵御风险。中证800指数由中证500和沪深300指数成份股组成，综合反映中国A股市场大中小市值公司的股票价格表现，是A股的核心资产，叠加价值策略，可以选出较多防御性强且具有高股息的优质好公司，在震荡市中防御属性凸显。中证800价值指数国企占比较高，且当前市净率仍低于1，有望持续收益于“中特估”行情，估值存在抬升空间。且中证800价值指数的股息率水平较高，具备安全边际的投资属性。 中证800价值指数投资价值分析 中证800价值指数（H30356CSI）发布于2014年6月9日，中证800价 值指数以中证800指数为样本空间，从中选取价值因子评分最高的250只股 票作为样本股。中证800价值指数行业分布较为均衡，持仓较为分散，偏向商业模式更加成熟、行业格局较为稳定、分红更加稳定的传统周期、金融型企业。截至2023年5月19日，中证800价值指数的市盈率为821，市净率为086，均处于发布日以来较低分位，且盈利增长较为稳健，2022年每股收益同比增速为588。中证800价值指数近12个月股息率为452。2014年6月9日以来的年化收益为848，年化夏普比为048，长期风险收益特征较好。 汇添富中证800价值ETF产品介绍 汇添富中证800价值ETF（基金代码：560030，认购代码：560033）将于2023年6月6日开始发行，于6月15日结束募集。该ETF拟任晏阳先生为基金经理。该ETF的管理费率为05年，托管费率为01年。 汇添富基金成立于2005年2月，是中国一流的综合性资产管理公司之 一。截至2022年四季度，汇添富基金共管理270只公募基金，涵盖股票型基金、指数型基金、QDII基金、混合型基金、债券型基金及货币市场基金等各类产品。汇添富基金ETF产品类别丰富。截至2023年5月19日，汇添富基金ETF（不含联接基金、货币基金及正在募集基金） 数量达到33只，合计规模达到38427亿元。 风险提示：市场环境变动风险，统计结果基于客观数据，不构成投资建议。 金融工程数量化投资 证券分析师：张欣慰联系人：刘璐0216093315902160875154 zhangxinwei1guosencomcnliulu9guosencomcnS0980520060001 相关研究报告 《金融工程专题研究百亿私募2023年一季度持仓变化透视分 析》20230520 《金融工程专题研究寻找关键时刻的“领头羊”时点动量全解析》20230517 《金融工程专题研究2023年6月沪深核心指数成分股调整预测》20230507 《金融工程专题研究公募FOF基金2023年一季报解析》20230425 《基金投资价值分析清洁能源的美丽明天平安中证光伏产业ETF投资价值分析》20230425 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 适合震荡市的投资策略5 SmartBeta策略，兼顾Alpha与Beta5 价值因子和股息率因子在A股长期有效6 经济弱复苏环境下，价值策略更具防御属性7 全面注册之下，公募拥抱核心资产9 受益于“中特估”行情，估值仍存在抬升空间10 中证800价值指数投资价值分析12 指数编制规则介绍12 成分股市值偏大12 成分股行业分布较为分散，大金融板块占比较高13 估值处于较低分位，盈利稳健13 股息率较高15 重仓股集中度较低，多为蓝筹龙头股15 指数长期风险收益特征较好16 汇添富中证800价值ETF产品介绍17 基金经理简介17 基金管理人简介18 总结19 免责声明1 图表目录 图1：SmartBeta投资方式5 图2：全球SmartBetaETF规模分布5 图3：境内SmartBetaETF规模和数量分布5 图4：市盈率因子月均超额收益（中证800内）6 图5：市盈率因子RankIC（中证800内）6 图6：市净率因子月均超额收益（中证800内）6 图7：市净率因子RankIC（中证800内）6 图8：股息率因子月均超额收益（中证800内）7 图9：股息率因子RankIC（中证800内）7 图10：中国官方PMI指数7 图11：CPI和PPI当月同比7 图12：A股主要指数收益对比（2023010120230519）8 图13：中证800内成长因子多头相对基准净值及最大回撤8 图14：价值风格型基金指数与成长风格型基金指数相对走势8 图15：持股市值前10股票占基金整体持股比例9 图16：中证800价值和中证800成长指数净值10 图17：中证800价值指数成分股公司类别分布10 图18：指数近12个月股息率对比10 图19：中证800价值和中证800指数市净率11 图20：中证800价值指数行业分布12 图21：中证800价值指数成分股权重分布13 图22：中证800价值指数成分股平均市值（亿元）13 图23：中证800价值指数行业分布13 图24：中证800价值指数市盈率14 图25：中证800价值指数市净率14 图26：中证800价值指数历史市盈率14 图27：中证800价值指数历史市净率14 图28：中证800价值指数每股收益及增速15 图29：中证800价值指数营业收入及增速15 图30：中证800价值指数历史股息率15 图31：中证800价值指数净值（2014060920230519）16 表1：中证800价值指数基本信息及选样方法12 表2：中证800价值指数前十大权重股16 表3：主要指数业绩比较（2014060920230519）16 表4：汇添富中证800价值ETF（560030）基本概况17 表5：基金费率17 表6：基金经理在管产品（20230526）17 表7：汇添富基金非货币ETF（20230519）18 适合震荡市的投资策略 SmartBeta策略，兼顾Alpha与Beta SmartBeta是以非市值加权为代表，通过透明的、基于规则或量化的方法，投资特定领域或目标，实现捕捉风险溢价、降低风险、提高分散度等目标的策略。SmartBeta产品在过去十几年间获得了极大的发展，备受全球市场关注。随着学术研究的不断推进，小市值溢价、价值溢价、质量溢价、股息溢价等现象不断被发现，为实践SmartBeta策略提供了重要方向。SmartBeta指数优化了传统的按市值加权进行指数编制方式，增加更有利于筛选出更优秀股票的编制条件，追求在传统的指数投资基础上获得相应的超额收益。 图1：SmartBeta投资方式 资料来源：国信证券经济研究所绘制 根据中证指数公司发布的2022年《SmartBetaETF发展年度报告》，海外市场投资者对SmartBeta策略接受度持续提升，产品应用场景更为多元。美国市场SmartBetaETF存量产品规模趋于稳定，市场集中度较高，新发产品策略多样性有所提升。2022年美国市场存续SmartBetaETF产品数量为1021只，规模合计151万亿美元。2022年境内市场SmartBeta指数产品整体规模边际变化较小，规模合计45275亿元。随着长期资金占比持续提升，SmartBeta投资理念逐步普及，境内市场SmartBetaETF仍具有较大发展潜力。 图2：全球SmartBetaETF规模分布图3：境内SmartBetaETF规模和数量分布 资料来源：上海证券交易所《ETF行业发展报告（2023）》，国信证券经济研究所整理 资料来源：中证指数公司《SmartBetaETF发展年度报告》，国信证券经济研究所整理 从SmartBetaETF的分布来看，全球SmartBetaETF主要分布于红利、价值、成长策略，三者合计规模占比超过70。境内SmartBetaETF中，红利策略的规模和产品数量最大，投资者对于红利概念的接受度均较高。此外，多因子、成长、价值等策略的规模和数量也较大。境内SmartBetaETF在策略多样性方面还有较大提升空间。 价值因子和股息率因子在A股长期有效 我们以中证800成份股作为股票池，对估值因子2010年以来的表现进行了检验。 具体方法是：每月末对股票池内的股票按照因子值由小到大的排序，并分为10 组（第1组因子值最小，第10组的因子值最大），等权构建组合。 可以看到在中证800股票池内市盈率因子的分组收益明显单调，长期来看低估值股票能够取得更高的收益。2017年2020年高估值的绩优股呈现结构化行情，涨幅较大，低估值的小盘股表现不佳，估值因子曾出现过一段时间的失效。2021年以来，随着机构抱团的瓦解，低估值的股票出现价值回归，价值因子又有较好的预测能力。2010年至今，市盈率因子在中证800股票池内的RankIC均值为297。 图4：市盈率因子月均超额收益（中证800内）图5：市盈率因子RankIC（中证800内） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 同样对市净率因子进行检验，市净率因子整体也有较为单调的分组效果，且在 2023年以来有较好的表现。在中证800股票池内的RankIC均值为285。 图6：市净率因子月均超额收益（中证800内）图7：市净率因子RankIC（中证800内） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 在国外成熟市场，较之资本利得，公司分红也是投资者购买股票的重要目的及收益的重要来源。以美国市场为例，现金红利分配已然成为股市的常态。上市公司的红利政策是反映公司经营情况的重要信号，通过持续、稳定的分红政策，公司向市场传达了企业保持稳定强劲增长能力的信号，对于增强投资者信心、吸引投资者入市有着积极的作用。 A股市场也在鼓励和引导上市公司分红，逐步培养价值投资和长期投资的理念。我们对中证800股票池内的股息率因子进行测试。股息率因子的RankIC均值为426，月度胜率为70。高股息组合能够明显战胜低股息组合。 图8：股息率因子月均超额收益（中证800内）图9：股息率因子RankIC（中证800内） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 经济弱复苏环境下，价值策略更具防御属性 2023年经济弱复苏，价值策略更具防御属性。4月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨01，涨幅比上月回落06个百分点，全国工业生产者出厂价格指数 （PPI）环比下降05，同比下降36。4月PMI为492，低于荣枯线，反映出市场需求仍有不足等问题，整体经济呈现弱复苏的态势。 图10：中国官方PMI指数图11：CPI和PPI当月同比 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 2023年以来，整个市场也呈现震荡行情，万得偏股混合型基金指数（885001WI） 截至2023年5月19日仍然为负收益，且收益小于沪深300、中证500、中证1000 等宽基指数，且其中中证800价值指数的收益高于中证800成长指数。 图12：A股主要指数收益对比（2023010120230519） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 我们以单季度净利润同比增速作为成长因子的代表，测算其在中证800股票池内的表现，从图13的中证800指数成分股内单季度净利润增速最高的110组相等权基准的净值走势及回撤情况，可以看到2021年9月份以来成长因子出现持续回调