证券研究报告|2023年05月31日 基金投资价值分析 一键布局价值策略——汇添富中证800价值ETF投资价值分析 核心观点金融工程专题报告 适合震荡市的投资策略 SmartBeta产品追求在传统的指数投资基础上获得相应的超额收益,在过去十几年间获得了极大的发展,红利、价值等SmartBeta产品在海内外应用广泛。价值因子和股息率因子在A股市场中长期有效,长期来看低估值、高股息的股票能够取得更高的收益,且2023年以来估值类因子整体表现较好。 在2023年,整体经济弱复苏的态势下,A股呈现震荡行情,市场主线和风格难以把握,宽基指数均衡的行业配置可以更好的抵御风险。中证800指数由中证500和沪深300指数成份股组成,综合反映中国A股市场大中小市值公司的股票价格表现,是A股的核心资产,叠加价值策略,可以选出较多防御性强且具有高股息的优质好公司,在震荡市中防御属性凸显。中证800价值指数国企占比较高,且当前市净率仍低于1,有望持续收益于“中特估”行情,估值存在抬升空间。且中证800价值指数的股息率水平较高,具备安全边际的投资属性。 中证800价值指数投资价值分析 中证800价值指数(H30356.CSI)发布于2014年6月9日,中证800价 值指数以中证800指数为样本空间,从中选取价值因子评分最高的250只股 票作为样本股。中证800价值指数行业分布较为均衡,持仓较为分散,偏向商业模式更加成熟、行业格局较为稳定、分红更加稳定的传统周期、金融型企业。截至2023年5月19日,中证800价值指数的市盈率为8.21,市净率为0.86,均处于发布日以来较低分位,且盈利增长较为稳健,2022年每股收益同比增速为5.88%。中证800价值指数近12个月股息率为4.52%。2014年6月9日以来的年化收益为8.48%,年化夏普比为0.48,长期风险收益特征较好。 汇添富中证800价值ETF产品介绍 汇添富中证800价值ETF(基金代码:560030,认购代码:560033)将于2023年6月6日开始发行,于6月15日结束募集。该ETF拟任晏阳先生为基金经理。该ETF的管理费率为0.5%/年,托管费率为0.1%/年。 汇添富基金成立于2005年2月,是中国一流的综合性资产管理公司之 一。截至2022年四季度,汇添富基金共管理270只公募基金,涵盖股票型基金、指数型基金、QDII基金、混合型基金、债券型基金及货币市场基金等各类产品。汇添富基金ETF产品类别丰富。截至2023年5月19日,汇添富基金ETF(不含联接基金、货币基金及正在募集基金) 数量达到33只,合计规模达到384.27亿元。 风险提示:市场环境变动风险,统计结果基于客观数据,不构成投资建议。 金融工程·数量化投资 证券分析师:张欣慰联系人:刘璐021-60933159021-60875154 zhangxinwei1@guosen.com.cnliulu9@guosen.com.cnS0980520060001 相关研究报告 《金融工程专题研究-百亿私募2023年一季度持仓变化透视分 析》——2023-05-20 《金融工程专题研究-寻找关键时刻的“领头羊”——时点动量全解析》——2023-05-17 《金融工程专题研究-2023年6月沪深核心指数成分股调整预测》——2023-05-07 《金融工程专题研究-公募FOF基金2023年一季报解析》——2023-04-25 《基金投资价值分析-清洁能源的美丽明天——平安中证光伏产业ETF投资价值分析》——2023-04-25 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 适合震荡市的投资策略5 SmartBeta策略,兼顾Alpha与Beta5 价值因子和股息率因子在A股长期有效6 经济弱复苏环境下,价值策略更具防御属性7 全面注册之下,公募拥抱核心资产9 受益于“中特估”行情,估值仍存在抬升空间10 中证800价值指数投资价值分析12 指数编制规则介绍12 成分股市值偏大12 成分股行业分布较为分散,大金融板块占比较高13 估值处于较低分位,盈利稳健13 股息率较高15 重仓股集中度较低,多为蓝筹龙头股15 指数长期风险收益特征较好16 汇添富中证800价值ETF产品介绍17 基金经理简介17 基金管理人简介18 总结19 免责声明1 图表目录 图1:SmartBeta投资方式5 图2:全球SmartBetaETF规模分布5 图3:境内SmartBetaETF规模和数量分布5 图4:市盈率因子月均超额收益(中证800内)6 图5:市盈率因子RankIC(中证800内)6 图6:市净率因子月均超额收益(中证800内)6 图7:市净率因子RankIC(中证800内)6 图8:股息率因子月均超额收益(中证800内)7 图9:股息率因子RankIC(中证800内)7 图10:中国官方PMI指数7 图11:CPI和PPI当月同比7 图12:A股主要指数收益对比(20230101-20230519)8 图13:中证800内成长因子多头相对基准净值及最大回撤8 图14:价值风格型基金指数与成长风格型基金指数相对走势8 图15:持股市值前10%股票占基金整体持股比例9 图16:中证800价值和中证800成长指数净值10 图17:中证800价值指数成分股公司类别分布10 图18:指数近12个月股息率对比10 图19:中证800价值和中证800指数市净率11 图20:中证800价值指数行业分布12 图21:中证800价值指数成分股权重分布13 图22:中证800价值指数成分股平均市值(亿元)13 图23:中证800价值指数行业分布13 图24:中证800价值指数市盈率14 图25:中证800价值指数市净率14 图26:中证800价值指数历史市盈率14 图27:中证800价值指数历史市净率14 图28:中证800价值指数每股收益及增速15 图29:中证800价值指数营业收入及增速15 图30:中证800价值指数历史股息率15 图31:中证800价值指数净值(20140609-20230519)16 表1:中证800价值指数基本信息及选样方法12 表2:中证800价值指数前十大权重股16 表3:主要指数业绩比较(20140609-20230519)16 表4:汇添富中证800价值ETF(560030)基本概况17 表5:基金费率17 表6:基金经理在管产品(20230526)17 表7:汇添富基金非货币ETF(20230519)18 适合震荡市的投资策略 SmartBeta策略,兼顾Alpha与Beta SmartBeta是以非市值加权为代表,通过透明的、基于规则或量化的方法,投资特定领域或目标,实现捕捉风险溢价、降低风险、提高分散度等目标的策略。SmartBeta产品在过去十几年间获得了极大的发展,备受全球市场关注。随着学术研究的不断推进,小市值溢价、价值溢价、质量溢价、股息溢价等现象不断被发现,为实践SmartBeta策略提供了重要方向。SmartBeta指数优化了传统的按市值加权进行指数编制方式,增加更有利于筛选出更优秀股票的编制条件,追求在传统的指数投资基础上获得相应的超额收益。 图1:SmartBeta投资方式 资料来源:国信证券经济研究所绘制 根据中证指数公司发布的2022年《SmartBetaETF发展年度报告》,海外市场投资者对SmartBeta策略接受度持续提升,产品应用场景更为多元。美国市场SmartBetaETF存量产品规模趋于稳定,市场集中度较高,新发产品策略多样性有所提升。2022年美国市场存续SmartBetaETF产品数量为1021只,规模合计1.51万亿美元。2022年境内市场SmartBeta指数产品整体规模边际变化较小,规模合计452.75亿元。随着长期资金占比持续提升,SmartBeta投资理念逐步普及,境内市场SmartBetaETF仍具有较大发展潜力。 图2:全球SmartBetaETF规模分布图3:境内SmartBetaETF规模和数量分布 资料来源:上海证券交易所《ETF行业发展报告(2023)》,国信证券经济研究所整理 资料来源:中证指数公司《SmartBetaETF发展年度报告》,国信证券经济研究所整理 从SmartBetaETF的分布来看,全球SmartBetaETF主要分布于红利、价值、成长策略,三者合计规模占比超过70%。境内SmartBetaETF中,红利策略的规模和产品数量最大,投资者对于红利概念的接受度均较高。此外,多因子、成长、价值等策略的规模和数量也较大。境内SmartBetaETF在策略多样性方面还有较大提升空间。 价值因子和股息率因子在A股长期有效 我们以中证800成份股作为股票池,对估值因子2010年以来的表现进行了检验。 具体方法是:每月末对股票池内的股票按照因子值由小到大的排序,并分为10 组(第1组因子值最小,第10组的因子值最大),等权构建组合。 可以看到在中证800股票池内市盈率因子的分组收益明显单调,长期来看低估值股票能够取得更高的收益。2017年-2020年高估值的绩优股呈现结构化行情,涨幅较大,低估值的小盘股表现不佳,估值因子曾出现过一段时间的失效。2021年以来,随着机构抱团的瓦解,低估值的股票出现价值回归,价值因子又有较好的预测能力。2010年至今,市盈率因子在中证800股票池内的RankIC均值为2.97%。 图4:市盈率因子月均超额收益(中证800内)图5:市盈率因子RankIC(中证800内) 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 同样对市净率因子进行检验,市净率因子整体也有较为单调的分组效果,且在 2023年以来有较好的表现。在中证800股票池内的RankIC均值为2.85%。 图6:市净率因子月均超额收益(中证800内)图7:市净率因子RankIC(中证800内) 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 在国外成熟市场,较之资本利得,公司分红也是投资者购买股票的重要目的及收益的重要来源。以美国市场为例,现金红利分配已然成为股市的常态。上市公司的红利政策是反映公司经营情况的重要信号,通过持续、稳定的分红政策,公司向市场传达了企业保持稳定强劲增长能力的信号,对于增强投资者信心、吸引投资者入市有着积极的作用。 A股市场也在鼓励和引导上市公司分红,逐步培养价值投资和长期投资的理念。我们对中证800股票池内的股息率因子进行测试。股息率因子的RankIC均值为4.26%,月度胜率为70%。高股息组合能够明显战胜低股息组合。 图8:股息率因子月均超额收益(中证800内)图9:股息率因子RankIC(中证800内) 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 经济弱复苏环境下,价值策略更具防御属性 2023年经济弱复苏,价值策略更具防御属性。4月全国居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.1%,涨幅比上月回落0.6个百分点,全国工业生产者出厂价格指数 (PPI)环比下降0.5%,同比下降3.6%。4月PMI为49.2,低于荣枯线,反映出市场需求仍有不足等问题,整体经济呈现弱复苏的态势。 图10:中国官方PMI指数图11:CPI和PPI当月同比 资料来源:国家统计局,国信证券经济研究所整理资料来源:国家统计局,国信证券经济研究所整理 2023年以来,整个市场也呈现震荡行情,万得偏股混合型基金指数(885001.WI) 截至2023年5月19日仍然为负收益,且收益小于沪深300、中证500、中证1000 等宽基指数,且其中中证800价值指数的收益高于中证800成长指数。 图12:A股主要指数收益对比(20230101-20230519) 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 我们以单季度净利润同比增速作为成长因子的代表,测算其在中