2023年6月镍&不锈钢市场展望：水滴石穿，基本面缓慢修复

水滴石穿，基本面缓慢修复 2023/6月报 ——2023年6月镍&不锈钢市场展望 2023年5月30日 华安期货 投资咨询业务资格证监许可[2011]1776 要点提示： 1.不锈钢产量：不惧低迷，6月粗钢排产继续增加 2.不锈钢需求：经济弱复苏，需求并未明显改善 黑色金属研究组 闫丰首席分析师从业/投资咨询证号： F0251054/Z0001643 刘德勇分析师从业/投资咨询证号：F0309424 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 3.不锈钢市场行情判断：不锈钢市场基本面小幅好于5月不锈钢，但不支撑大涨行情，预计未来震荡偏弱运行 市场展望与投资策略： 关注重点： 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 原料端：当前进口镍铁和铬铁冲击国内市场，后期不锈钢成本或将下移 库存端：去库仍在正常区间，下游需求并未有明显的大幅改善。 利润端：企业利润随着上游镍铬价格动态价格成本动态下移 需求端：当前宏观经济企稳回升，但是居民消费力度仍然不及往年，未来消费不会出现明显拉动。 投资策略：预计未来不锈钢震荡偏弱运行 目录 一、行情回顾与展望1 二、不锈钢：库存-成本-利润分析1 2.1动态成本支撑下，未来钢厂排产继续增加1 2.1.1镍铬原料：进口量创新高，成本动态下降2 2.1.2不锈钢利润：盈亏平衡点下，产量不减4 2.1.3不锈钢库存：去库存周期下，需求并不突出5 2.1.4不锈钢产量：预期推动下的排产6 2.2.1精炼镍库存和消费7 三、终端需求8 3.1不锈钢与海外需求8 3.2房地产与下游不锈钢需求9 3.3镍终端：汽车电池需求10 四、市场展望与投资策略11 图表目录 图表1:不锈钢行情走势1 图表2:镍行情走势1 图表3:中国进口高碳铬铁国别占比2 图表4:中国进口高碳铬铁数量2 图表5:铬矿港口库存3 图表6:高碳铬铁价格3 图表11:镍生铁库存3 图表12:进口镍铁数量3 图表9:国内镍生铁价格4 图表10:外购镍铁价格4 图表11:304系列不锈钢的毛利5 图表12:403系不锈钢利润值5 图表13:样本企业社会库存5 图表14:300系不锈钢冷轧库存5 图表15:200系不锈钢冷轧库存6 图表16:400系不锈钢冷轧库存6 图表17:不锈钢粗钢实际产量和预期排产6 图表18:精炼镍进口盈亏7 图表19:镍板社会库存7 图表20:精炼镍社会库存8 图表21:镍豆社会库存8 图表22:不锈钢出口同比（%）9 图表23:1-4月不锈钢出口国别9 图表24:300系不锈钢和30大中城市成交面积10 图表25:不锈钢表观需求10 图表26:家用电冰箱产量增长10 图表27:电梯产量增长10 图表28:新能源汽车销量11 图表29:三元前驱体产量11 一、行情回顾与展望 5月不锈钢和镍波动较大，先涨后跌。5月初在价格连续下跌两个多月后，不锈钢受到需求改善，钢厂去库存的影响，出现止跌反弹。然而在经济数据出炉后，显示宏观经济疲软运行后，大宗商品价格应声下跌，持续底部运行。截止5月29 日，不锈钢07合约收于14840元/吨，较月初下跌4%。下游沪镍07合约收于 16214元/吨较月初下跌11%。 图表1:不锈钢行情走势图表2:镍行情走势 17,500.0000 不锈钢主连 沪镍主连 17,000.0000 230,000 16,500.0000 220,000 16,000.0000 210,000200,000 15,500.0000 190,000 15,000.0000 180,000 14,500.0000 170,000 14,000.0000 2023/02/06 2023/03/062023/04/06 2023/05/06 160,000150,000 2023/01/03 2023/02/03 2023/03/03 2023/04/03 2023/05/03 数据来源：Mysteel、IfinD、华安期货投资咨询部 二、不锈钢：库存-成本-利润分析 2.1动态成本支撑下，未来钢厂排产继续增加 原料成本端，当前进口镍铁和铬铁冲击国内市场，上月镍铁进口突破历史峰值60万吨，高碳铬铁进口总量超过40万吨。大量的印尼产的镍铁和南非产的铬 铁回流国内，冲击着国产镍铬的价格。在下游不锈钢5月钢厂粗钢产量不及预期背景下，后期镍铁和铬铁累库风险加大，未来镍铬价格将会继续层压。由于镍铁和铬铁在总生产成本的占比较大，预计未来成本端对于不锈钢的价格支撑力度减弱。 生产利润端，当前部分钢厂利润虽然受到不锈钢价格持续下跌影响，从4月 中旬的毛利1000元，跌至盈亏平衡点附近，企业生产积极性一般。但由于钢厂固定生产成本的存在，即使不锈钢钢厂生产利润小幅亏损，生产企业仍然维持固定开工率。未来不排除企业在上游镍铬价格动态价格成本支撑下以及不锈钢价格回 暖的场景下，钢厂的粗钢产量继续增加的可能性。预计6月钢厂排产或将继续小幅增加。 库存端，不锈钢受到冬储以及年初经济开放影响，在一季度市场淡季时，不锈钢社会库存持续累升至历史高位。从历史同期去库周期来看，3、4月份整体处于钢厂去库存周期中。今年二季度去库幅度相较于历史同期来看，除去2022年疫情封城特殊值影响，降库幅度并不明显。二季度去库的原因主要是下游刚需的维持，以及去年的需求在疫情放开后社会的补库。总体来看，下游需求并未有明显的大幅改善。 综上所述，未来6月不锈钢在上游原料动态成本支撑下，粗钢产量或将继续增加。当前宏观层面总体较差，大宗商品价格难上涨，而下游去库节奏相较历史同期并未出现明显改善。市场情绪总体偏悲观，预计6月不锈钢基本面仍然处于偏弱运行当中。 2.1.1镍铬原料：进口量创新高，成本动态下降 当前铬铁价格受到厂商挺价影响延续高位，但后期随着南非进口铬铁的冲击，以及后期钢厂转向价格较低的进口铬铁生产，预计6月铬铁价格维持震荡。虽然铬铁在不锈钢含量较大，但价格远低于镍铁价格，因此铬铁成本支撑作用偏弱。 图表3:中国进口高碳铬铁国别占比图表4:中国进口高碳铬铁数量 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 当前原料端，铬铁生产商由于成本居高不下，利润多数处于亏损状态下，国内工厂的生产积极性较差，导致进口铬矿的港口库存持续处于历史低位。另一方面，上月我国进口高碳镍铁的数量突破历史高点，利用铬矿冶炼高碳铬铁的国产价格相比较海外进口价格，不具有经济优势，国内铬铁面临进口压力。根据2023 年1-4月中国进口高碳铬铁连续4个月均呈现环比增加，4月进口总量41万吨， 同比2022年增加107.6%；其中自南非进口同比增加近19万吨至29万吨，占总 进口的70%以上。 高碳铬铁：FeCr55C1000：汇总价格：内蒙古（日）元 /50基吨 9400 9300 9200 9100 9000 8900 8800 8700 8600 8500 8400 2021年2022年2023年 2020年 2019年 2018年 150 200 250 300 350 400 450 图表5:铬矿港口库存图表6:高碳铬铁价格 1月1日 1月14日 1月28日 2月11日 2月25日 3月10日 3月20日 3月31日 4月10日 4月21日 5月1日 5月12日 5月22日 6月3日 6月15日 6月28日 7月10日 7月23日 8月5日 8月17日 8月30日 9月11日 9月24日 10月12日 10月25日 11月6日 11月19日 12月2日 12月14日 12月27日 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 当前镍铁库存和进口镍铁总量双双处于历史高位，4月中国镍铁进口量高达 67万吨，环比增加14.4万吨，增幅27.4%。当前高库存以及高进口进口量导致中 国镍铁资源出现过剩的局面，镍铁价格长时间处于较低位置。虽然6月不锈钢排产或将继续增加，但整体原料的高库存仍然将压力镍铁价格，镍铁和铬铁的动态成本对于不锈钢的价格支撑作用减弱。 当前印尼产镍铁大量流入中国市场，根据Mysteel消息，4月中国自印尼进口镍铁量62.8万吨，环比增加16万吨，增幅34.3%。 图表7:镍生铁库存图表8:进口镍铁数量 2022年2023年 2021年 2020年 2019年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2.4 1.9 1.4 0.9 0.4 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 图表9:国内镍生铁价格图表10:外购镍铁价格 镍生铁：8-10%Ni：汇总价格：江苏（日） 水淬镍：17-22%Ni：印尼产：市场价：中国 元/镍 （日） 1400 1650 1350 1600 1300 15501500 1250 1450 1200 1400 1150 1350 1100 13001250 1050 1200 1000 1150 2023-02-172023-03-172023-04-172023-05-17 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 2.1.2不锈钢利润：盈亏平衡点下，产量不减 当前不锈钢304废料价格在10700-11000元/吨，镍铁价格在1100元/镍附近，铬铁价格在9000/50基吨，对应的冷轧不锈钢价格成本在15000元/吨附近，生产处于盈亏平衡点。钢厂生产利润端，当前部分钢厂利润受到不锈钢价格持续大幅下跌影响以及铬矿价格的上扬，从4月中旬的毛利1000元，跌至盈亏平衡点附近。 虽然钢厂处于盈亏平衡点，但是钢厂库存在经历连续三个月去库存后，市场上贸易商可流通库存不多，处于偏低水平，钢厂库存压力不大。后续随着镍铁价格的受到印尼镍铁的冲击下，成本重心可能继续下移，未来不锈钢价格可能随着镍铁价格在成本线附近波动。同时由于钢厂固定生产成本的存在，即使不锈钢钢厂生产利润小幅亏损，生产企业仍然需要维持固定开工率，来保持企业的正常运行。长期来看，市场普遍对于三季度经济复苏保持乐观，在经历二季度后，后续可能迎来需求旺季，因此钢厂对于6月的排产量维持谨慎生产态度，预计持平5月实际产量。 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 冷轧不锈钢：废不锈钢：304：毛利：中国（日） 冷轧不锈钢：外购高镍铁：304：毛利：中国（日） 冷轧不锈钢：自产高镍铁：304：毛利：中国（日） 图表11:304系列不锈钢的毛利图表12:403系不锈钢利润值 数据来源：华安期货投资咨询部 2.1.3不锈钢库存：去库存周期下，需求并不突出 本月不锈钢市场处于二季度的去库周期下，当前无锡、佛山两地不锈钢库存在57万吨，较春节后的高点83万吨，降幅在三成附近。因此在持续多月的去库阶段，贸易商可流通库存维持在历史同期正常水平。当前去库存幅度，相较于历史同期幅度并未明显提升。主要原因在于首先下游消费不景气，国内地产销售不及预期，与地产相关的不锈钢需求如电梯、水管等不锈钢需求恢复不及预期。居民消费上，居民信贷增幅较差，信贷对于居民的零售消费支持较弱，消费总体不及预期。在宏观基本面总体较弱背景下，大宗商品价格总体并未有较大趋势的反弹。其次当前需求下游的需求主要以刚需以及去年在疫情区间压制的需求，因此本年的去库相较往年提前了一个月左右。 图表13:样本企业社会库存图表14:300系不锈钢冷轧库存 数据来源：华安期货投资咨询部 图表15:200系不锈钢冷轧库存图表16:400系不锈钢冷轧库存 数据来源：华安期货投资咨询部 2.1.4不锈钢产量：预期推动下的排产 不锈钢钢厂产量5月排产创新高，但是受到不锈钢价格下跌影响，实际产量不及预期。根据Mysteel最新调研显示，6月生产厂商谨慎看多后市，预计小幅高于5月产量。在连续三个月的去库存，当前市场总体处于供需双弱的状态，不锈钢库存处于历史同期正常区间，钢厂和贸易商在生产利润处于盈亏区间下，主动降价的意愿不强。当前市场对于三季度的需求仍然保持乐观，因此预