公司深度分析：2023年重点关注国际化、数字化、多元生态融合的落地

分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com021-50586737 2023年重点关注国际化、数字化、多元 生态融合的落地 ——中控技术(688777)公司深度分析 证券研究报告-公司深度分析买入(维持)市场数据(2023-05-30) 发布日期：2023年05月31日 收盘价(元) 103.00投资要点： 一年内最高/最低(元) 106.85/66.982022年对于计算机行业上市公司来说，普遍是景气度较低的年 沪深300指数 3,837.75份，但是公司在如此大的体量基础上，仍然保持了高速的收入增 市净率(倍) 9.58长和几乎同步的利润增速，是难能可贵的。 流通市值(亿元) 379.33 基础数据(2023-03-31) 2022年以来的高增速的驱动因素主要包括： 每股净资产(元) 10.75（1）公司业务优势从控制系统进一步向工业软件进行拓展； 每股经营现金流(元) -1.45 毛利率(%) 33.33（2）5S店和S2B相互结合，实现对客户的贴合式服务； 净资产收益率_摊薄(%) 1.72（3）在电池、制药食品、油气、建材、冶金等行业取得较好的突破； 资产负债率(%) 59.03 总股本/流通股(万股) 54,148.20/36,828.41（4）海外业务成效显著，2022年合同额5.18亿元，同比增长148.7%； B股/H股(万股) 0.00/0.00（5）客户层级和大客户服务能力的提升。 个股相对沪深300指数表现 中控技术沪深300 40% 32% 25% 17% 9% 1% -6% -14% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《中控技术(688777)季报点评：产品、行业、区域实现全面突破》2022-11-07 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 当前公司正处于第二增长曲线中。围绕着两大战略转型，2022年以来公司进行了一系列并购，在1种商业模式、3大产品技术平台、5T技术三大创新模式下将获得持续的增长动能。同时，2023年公司的国际化、数字化和多元生态融合都值得重点关注。 虽然S2B和大项目的快速增长对公司毛利率形成拖累，但是我们也看到了公司人均指标和运营效率在持续提升过程中。 维持对公司“买入”的投资评级。公司作为国内流程工业自动化领域龙头，受益于国产化、数字化的行业趋势，通过产品能力的提升、商业模式的革新和国际业务的开拓，正在迎来自己的第二增长曲线，值得长期关注。预计22-24年公司EPS分别为2.07元、2.82元、3.73元，按5月30日收盘价103.00元计算，对应PE为49.80倍、36.50倍、27.62倍。 风险提示：经济形势对下游客户信息化进度的影响；海外业务推进受到地缘政治影响。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,519 6,624 9,194 12,550 16,616 增长比率（%） 43.1 46.6 38.8 36.5 32.4 净利润(百万元) 582 798 1,120 1,528 2,020 增长比率（%） 37.4 37.2 40.4 36.4 32.2 每股收益(元) 1.07 1.47 2.07 2.82 3.73 市盈率(倍) 95.9 69.9 49.8 36.5 27.6 资料来源：Wind，中原证券 内容目录 1.业务全面突破，业绩高速增长4 1.1.整体业绩情况4 1.2.同行对比5 1.3.公司高增速的驱动力6 1.4.国产化替代给公司带来了持续成长的空间9 1.5.产品结构带来毛利下滑，但是整体运营效率在持续提升11 2.从公司的发展战略看长期增长路径12 2.1.两大战略转型，构筑长远发展潜力13 2.2.1种商业平台，贴近客户提供全站式的产品和服务14 2.3.3种产品技术平台，打造面向未来的产品新架构14 2.4.5T融合构建长远技术布局方向15 2.5.2023年重点关注公司的国际化、数字化和多元生态融合16 2.6.通过并购构建完整解决方案服务能力17 2.6.1.石化盈科：ERP17 2.6.2.众一伍德：工程咨询17 2.6.3.达美盛：数字孪生17 2.6.4.Hobre：分析仪18 3.投资建议18 4.风险提示18 图表目录 图1：2016-2023Q1公司收入、净利润及其增速4 图2：2019Q3-2023Q1公司单季度收入、净利润及其增速4 图3：2022年公司分业务收入及其增速6 图4：2022年公司收入结构（分产品）6 图5：2022年公司分行业收入及其增速7 图6：2022年公司收入结构（分行业）7 图7：2019-2022年公司海外收入及合同额7 图8：2022年公司收入结构（分区域）7 图9：2017-2022年公司来自前5大客户的收入（百万元）9 图10：2007-2022年集散控制系统DCS市场占有率9 图11：2021年国内DCS市场份额10 图12：2016年国内DCS市场份额10 图13：2012-2021年国产SIS的占比情况（亿元）11 图14：2019-2022年公司在国内SIS领域的市场份额11 图15：2022年公司分产品增速及毛利率11 图16：2016-2023Q1公司盈利能力指标11 图17：2016-2023Q1公司费用率指标12 图18：2016-2023Q1公司收入结构（分行业）12 图19：2016-2022年公司人员及其增速12 图20：2016-2022年公司人均指标12 图21：公司的3大增长曲线13 图22：工业1.0到工业4.0的阶段差异及特点13 图23：公司智能制造产品及解决方案体系架构14 表1：工业软件厂商2022年业绩对比5 表2：工业软件厂商2023Q1对比5 表3：近年来的标志性项目和进展情况8 表4：公司主要产品市场竞争力情况10 表5：公司2022年和2023年十大关键任务对比16 1.业务全面突破，业绩高速增长 1.1.整体业绩情况 2022年公司收入66.24亿元，增速46.56%；净利润7.98亿元，增速37.18%；扣非净利润6.83亿元，增速51.97%。 2022年对于计算机行业上市公司来说，普遍是景气度较低的年份，但是公司在如此大的体量基础上，仍然保持了高速的收入增长和几乎同步的利润增速，是难能可贵的。 图1：2016-2023Q1公司收入、净利润及其增速 资料来源：Wind，中原证券 单季度来看，Q4收入23.97亿元，同比增长50.10%，净利润3.23亿元，同比增长 30.12%，扣非净利润3.17亿元，同比增长48.69%，整体都保持了不错的增长水平。 2023Q1收入14.46亿元，增速47.30%；净利润0.92亿元，同比增长54.29%；扣非净利润0.67亿元，增速70.15%，在2022Q1净利润、扣非净利润高增速的基础上，继续保持了较高的业绩增速水平。 图2：2019Q3-2023Q1公司单季度收入、净利润及其增速 资料来源：Wind，中原证券 1.2.同行对比 2022年，工业软件类厂商普遍都保持了较高的业绩增速水平，景气度处于较高水平。同时，我们也看到厂商员工数量也普遍保持了较高的增速水平，也表明了厂商对未来发展前景保持了乐观的心态和积极的投入状态。 表1：工业软件厂商2022年业绩对比 公司 2022 2021 员工增速 收入 收入增速 净利润 净利润增 速 毛利 率 收入增 速 净利润 净利润增 速 毛利率 2022 2021 汇川技术 230.1 28% 43.2 21% 35% 56% 35.7 70% 36% 20% 32% 宝信软件 131.5 12% 21.9 20% 33% 15% 18.2 36% 33% 9% 25% 广联达 65.5 17% 9.7 46% 83% 40% 6.6 100% 84% 13% 15% 中控技术 66.2 47% 8.0 37% 36% 43% 5.8 37% 39% 21% 24% 和利时 51.2 24% 7.4 40% 34% 13% 5.3 16% 36% 13% 17% 柏楚电子 9.0 -2% 4.8 -13% 79% 60% 5.5 48% 80% 54% 40% 赛意信息 22.7 17% 2.5 11% 36% 40% 2.2 28% 35% 14% 33% 华大九天 8.0 38% 1.9 33% 90% 40% 1.4 35% 89% 10% 38% 容知日新 5.5 38% 1.2 43% 64% 51% 0.8 9% 61% 28% 22% 纬德信息 1.4 -21% 0.4 -30% 41% 31% 0.6 -13% 54% 102% -13% 中望软件 6.0 -3% 0.1 -97% 98% 36% 1.8 51% 98% 32% 43% 资料来源：上市公司公告，Wind，中原证券 2023年1季度来看，工业软件类企业普遍收入实现正增长，但是保持高增速的企业数量明显减少。 表2：工业软件厂商2023Q1对比 公司 2023Q1 2022Q1 员工增速 收入 收入增 速 净利润 净利润增 速 毛利 率 收入增 速 净利润 净利润增 速 毛利率 2022 2021 汇川技术 47.8 0% 7.5 4% 37% 40% 7.2 11% 35% 20% 32% 宝信软件 25.2 1% 5.0 10% 40% 24% 4.5 13% 32% 9% 25% 中控技术 14.5 47% 0.9 54% 33% 35% 0.60 71% 39% 21% 24% 广联达 13.0 16% 1.2 10% 87% 33% 1.1 42% 85% 13% 15% 和利时 11.5 8% 0.8 -27% 27% 42% 1.0 -0.2% 31% 13% 17% 赛意信息 5.2 5% -0.2 -226% 26% 28% 0.14 28% 28% 14% 33% 柏楚电子 2.7 42% 1.3 29% 79% 1% 1.0 -13% 79% 54% 40% 华大九天 1.6 65% 0.2 102% 97% 51% 0.10 64% 98% 10% 38% 中望软件 1.2 34% -0.2 10% 96% 1% -0.20 -441% 98% 32% 43% 容知日新 0.6 44% -0.2 -46% 64% 50% -0.14 4% 61% 28% 22% 纬德信息 0.2 14% 0.0 -66% 26% 0.10 37% 39% 102% -13% 资料来源：上市公司公告，Wind，中原证券 无论是2023年1季报还是2022年年报情况来看，公司都是行业的佼佼者。 1.3.公司高增速的驱动力 几个方面来看公司2022年的成绩是来自产品、销售模式、下游行业、国际化、客户层级的提升和大客户服务等方面的全面拓展的结果，取得这样的成绩是难能可贵的。 （1）分产品方面来看： 公司业务优势从控制系统进一步向工业软件进行拓展，2022年公司工业软件及含有工业软件的解决方案收入总计19.27亿元，同比增长121.13%，占比达到29.1%，较上年增长了 9.82个百分点。 图3：2022年公司分业务收入及其增速图4：2022年公司收入结构（分产品） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 （2）在商业模式方面，公司的5S店和S2B相互结合，实现对客户的贴合式服务。 根据公司公告，2022年公司5S店总计150家，首次实现单点合同额突破2亿元，亿元店32家，同比增长106%，公司有26909个签约客户，新增客户约4000家。 全年实现S2B（集采代采、联储联备、供应链金融等）收入8.7亿元，同比