2023年5月PMI点评：制造业PMI为何再度不及预期？

2023年5月31日 总量研究 制造业PMI为何再度不及预期？ ——2023年5月PMI点评 要点 事件：2023年5月31日，国家统计局公布2023年5月PMI数据，制造业PMI48.8%，前值49.2%；非制造业PMI54.5%，前值56.4%。 核心观点： 5月制造业PMI再度不及预期，在4月低基数基础上进一步小幅下滑。主要呈现出三大特征：一是，多项分类指数在不同程度上走弱，构成制造业PMI的五项分类指数均为负贡献；二是，需求不足问题突出，反映市场需求不足的企业占比创下历史新高，价格指数继续大幅下行；三是，结构分化明显，大型企业PMI由降转升，中小企业PMI则进一步下滑，行业景气度也呈现一定程度分化。 总体看，制造业与非制造业恢复动能均在放缓，需求不足问题在扩散蔓延，市场价格持续下行，企业盈利向上修复面临较大阻力，短期内将对权益市场构成不利影响，我们预计政策加码的可能性在上升。 制造业：需求不足突出，结构分化明显 5月制造业PMI录得48.8%，较上月下降0.4个百分点，在4月大幅环比回落的基础上进一步小幅下滑，多项分类指数在不同程度上走弱。5月PMI数据再度不及预期，需求不足的问题仍然突出，价格指数大幅下滑，结构分化明显。 供需：生产扩张步伐放缓，生产指数落入收缩区间。供给方面，5月生产指数为49.6%，较上月回落0.6个百分点，企业生产意愿继续下滑。需求方面，5月新订单指数较上月下降0.5个百分点至48.3%，新出口订单指数连续3个月环比下降；反映市场需求不足的企业比重为58.8%，创历史新高。 价格：继续大幅回落，价格差由负转正。两项价格指数均在4月明显回落的基础上进一步下滑，5月制造业主要原材料购进价格指数为40.8%，较上月下降5.6个百分点；出厂价格指数为41.6%，较上月下降3.3个百分点。价格差方面，5月出厂价格-购进价格指数的差值由负转正，由上月的-1.5个百分点升至0.8个百分点。 外贸：进出口指数同步回落。出口端看，5月新出口订单指数为47.2%，比上月下降0.4个百分点。进口端来看，5月进口指数为48.6%，比上月下降0.3个百分点。 服务业：小幅回落，新订单指数转为收缩 5月服务业PMI为53.8%，较上月下降1.3个百分点，在高基数上小幅下滑，但自年初至今持续保持在53%以上的较好水平。从市场需求看，5月服务业新订单指数为49.5%，较上月回落6.9个百分点，大幅回落至收缩区间。从市场预期看，5月服务业业务活动预期指数为60.1%，连续五个月位于高位景气区间。 建筑业：保持较高景气水平，需求回落明显 5月建筑业商务活动指数为58.2%，较上月下降5.7个百分点，仍位于较高景气区间。从需求看，5月建筑业新订单指数为49.5%，较上月下降4个百分点。从市场预期看，建筑业业务活动预期指数连续6个月运行在60%以上。 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 企业盈利修复分化，需求不足仍是约束——2023年4月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报 （2023-05-27） 买方视角：资产价格如何演绎？——《他山之石系列报告第六篇（2023-05-25） 产业外迁，FDI又为何逆势流入？——流动性洞见系列十四（2023-05-24） 如何看待后续的财政发力节奏？——2023年4月财政数据点评（2023-05-18） 经济弱复苏？来自上市公司的微观线索——《见微知著》系列第十篇（2023-05-17） 经济复苏减速，结构性政策有望加码——2023年4月经济数据点评（2023-05-16） 如何看待居民融资再度走弱？——2023年4月金融数据点评（2023-05-11） 低物价背后的经济复苏脉络——格数据点评 （2023-05-11） 2023年4月价权力的声音：美国如何操控全球舆论喉舌？——《大国博弈》系列第四十二篇 （2023-05-09） 出口动能放缓，进口仍有压力——2023年4月进出口数据点评（2023-05-09） 非农超预期，美股为何淡定——2023年4非农数据点评（2023-05-06） 加息即将结束，美股为何下挫？——2023年5月FOMC会议点评（2023-05-04） 制造业PMI缘何低于预期？——2023年4月PMI点评（2023-04-30） 目录 一、制造业景气回落，非制造业高位回调4 二、制造业：需求不足突出，结构分化明显4 2.1供需：两端同步走弱，生产指数落入收缩区间5 2.2价格：继续大幅下行，价格差由负转正6 2.3外贸：进出口指数同步回落7 三、服务业：小幅回落，新订单指数转为收缩7 四、建筑业：保持较高景气水平，需求回落明显8 五、风险提示8 图目录 图1：2023年5月制造业PMI继续回落5 图2：制造业PMI各细分项变化5 图3：2023年5月产需两端同步走弱6 图4：2023年5月大中小型企业结构分化加剧6 图5：5月出厂价格指数与购进价格指数继续走弱6 图6：5月原材料和产成品库存指数均有所回落6 图7：2023年5月进出口指数同步回落7 图8：2023年5月新出口订单指数小幅回落7 图9：2023年5月服务业PMI继续下行8 图10：服务业景气水平各细分项变化8 图11：2023年5月非制造业商务活动指数小幅回落8 图12：2023年5月建筑业业务活动预期指数保持在高景气水平8 表目录 表1：5月制造业PMI多项指数回落4 一、制造业景气回落，非制造业高位回调 事件：2023年5月31日，国家统计局公布2023年5月PMI数据，制造业PMI48.8%，前值49.2%；非制造业PMI54.5%，前值56.4%。 核心观点： 5月制造业PMI再度不及预期，在4月低基数基础上进一步小幅下滑。主要呈现出三大特征：一是，多项分类指数在不同程度上走弱，构成制造业PMI的五项分类指数均为负贡献；二是，需求不足问题突出，反映市场需求不足的企业占比创下历史新高，价格指数继续大幅下行；三是，结构分化明显，大型企业PMI由降转升，中小企业PMI则进一步下滑，行业景气度也呈现一定程度分化。 总体看，制造业与非制造业恢复动能均在放缓，需求不足问题在扩散蔓延，市场价格持续下行，企业盈利向上修复面临较大阻力，短期内将对权益市场构成不利影响，我们预计政策加码的可能性在上升。 年份 时间 制造业PMI 生产PMI 新订单PMI 非制造业 PMI 服务业PMI 建筑业PMI 5月 49.6 49.7 48.2 47.8 47.1 52.2 6月 50.2 52.8 50.4 54.7 54.3 56.6 7月 49.0 49.8 48.5 53.8 52.8 59.2 8月 49.4 49.8 49.2 52.6 51.9 56.5 9月 50.1 51.5 49.8 50.6 48.9 60.2 10月 49.2 49.6 48.1 48.7 47.0 58.2 11月 48.0 47.8 46.4 46.7 45.1 55.4 12月 47.0 44.6 43.9 41.6 39.4 54.4 1月 50.1 49.8 50.9 54.4 54 56.4 2月 52.6 56.7 54.1 56.3 55.6 60.2 2023年 3月 51.9 54.6 53.6 58.2 56.9 65.6 4月 49.2 50.2 48.8 56.4 55.1 63.9 5月 48.8 49.6 48.3 54.5 53.8 58.2 表1：5月制造业PMI多项指数回落 2022年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、制造业：需求不足突出，结构分化明显 5月制造业PMI录得48.8%，较上月下降0.4个百分点，在4月大幅环比回落的基础上进一步小幅下滑，多项分类指数在不同程度上走弱。从构成制造业PMI的分类指数看，五项分类指数均是负贡献，其中，占比最大的新订单指数和生产指数分别较上月下降0.5和0.6个百分点，从业人员指数较上月下降0.4个百分 点，原材料库存指数较上月下降0.3个百分点，反向计算的供应商配送时间指数 较上月上升0.2个百分点。 5月PMI数据再度不及预期，市场需求不足的问题仍然突出，价格指数大幅下滑。从企业调查看，5月反映市场需求不足的企业占比，在4月数据创近三年新高的基础上，进一步提高到58.8%，创下历史新高。 从结构上看，大型企业PMI由降转升，较上月上行0.7个百分点至50.0%，中小企业PMI进一步下滑，分别下降1.6和1.1个百分点至47.6%和47.9%。从行业看，企业调查的21个行业中，有11个行业PMI位于扩张区间，行业景气度呈现一定程度分化。 图1：2023年5月制造业PMI继续回落图2：制造业PMI各细分项变化 2015-2019区间2020202120222023 5353 5252 5151 5050 4949 PMI:供货商配送时间 PMI:原材料库存 PMI 60 55 50 45 40 35 PMI:生产 PMI:新订单 4848 4747 4646 PMI:主要原材料购进价格 2023-04 PMI:新出口订单2023-05 4545 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PMI:出厂价格2022-05 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：2020年2月读数较低，未在图中展示，单位：%资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 2.1供需：两端同步走弱，生产指数落入收缩区间 从供需两端来看，生产扩张步伐放缓，生产指数落入收缩区间。 供给方面，5月生产指数为49.6%，较上月回落0.6个百分点，在连续3个月保持在扩张区间后，再次落入收缩区间。在市场需求持续偏弱背景下，企业生产意愿继续下滑，生产经营活动预期指数较上月下降0.6个百分点至54.1%，从业人员指数较上月下降0.4个百分点至48.4%，企业采购量指数较上月下降0.1个百分点至49.0%。 从结构来看，5月生产指数结构分化明显，其中大型企业生产指数由降转升，较上月上升1.4个百分点至51.5%，中小企业生产指数进一步下降，分别下降1.8和2.8个百分点至48%和47.9%。 需求方面，5月新订单指数为48.3%，较上月下降0.5个百分点；新出口订单指数为47.2%，较上月下降0.4个百分点，连续3个月环比下降。企业调查数据显示，反映市场需求不足的企业比重为58.8%，较上月上升1.9个百分点，创下历史新高。 从结构看，与生产指数结构类似，大型企业新订单指数由降转升，较上月上升 1.3个百分点至50.3%，中小企业新订单指数进一步下降，分别下降3个和0.7个百分点至46.3%和46.9%。 图3：2023年5月产需两端同步走弱图4：2023年5月大中小型企业结构分化加剧 PMI:生产PMI:新订单产需缺口（右） （%） （%） 604 55 3 50 2 50 401 0 3045 -1 PMI:小型企业PMI:中型企业PMI:大型企业 （%） （%） 55 50 45 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 20-24040 资料来源：Wind，光大证券研究所（产需缺口为生产PMI减去新订单PMI）资料来源：Wind，光大证券研究所