期货研究报告|国债日报2022-12-01 11月官方制造业PMI再度不及预期 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号:F3056198投资咨询号:Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号:F3063338投资咨询号:Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号:F3083038投资咨询号:Z0016257 联系人 汪雅航 0755-23887993 wangyahang@htfc.com从业资格号:F3099648 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 市场目前存在两个隐忧:一是担忧流动性难以维持宽松;二是担忧稳增长决心坚定,宽信用回暖。当前债市情绪偏空,建议谨慎观望为主。 核心观点 ■市场分析 利率市场,主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.14%、2.46%、2.69%、2.87%和2.88%,主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为74bp、 42bp、19bp、73bp和41bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率 1y、3y、5y、7y和10y分别为2.28%、2.66%、2.88%、2.97%和2.99%,主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为71bp、33bp、11bp、68bp和30bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。 资金市场,主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.17%、2.26%、2.16%、2.11%和3.5%,主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为133bp、 123bp、134bp、-6bp和-16bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率 1d、7d、14d、1m和3m分别为1.52%、1.92%、1.97%、1.92%和2.19%,主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为68bp、28bp、23bp、40bp和0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。 期债市场,TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.06%、0.12%和0.13%,期债上涨为主;4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.11元、0.06元和0.08元,期货隐含利差扩大;TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1619元、0.4673元和0.8284元,净基差多为正。 ■重点指标 从狭义流动性角度看,资金利率上升,货币净投放增加,反映流动性趋紧的背景下,央行放松货币。从广义流动性角度看,最新的融资指标多数下行,信用边际转紧。从持仓角度看,前5大席位净多持仓倾向上行,反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看,债市杠杆率下降,做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看,债对股的性价比降低。 ■策略建议 受PMI不及预期的影响,昨日期债反弹,但短端利率上行,资金面边际收紧,引发央行增加公开市场投放量。地产政策第三支箭射🎧,证监会宣布,恢复上升房企和涉房上市公司再融资。目前看🎧,市场存在两个隐忧:一是担忧流动性难以维持宽松;二是担忧稳增长决心坚定,宽信用回暖。 目前市场对于经济的看法是“弱现实,强预期”,11月官方制造业PMI降至48%,继续低于预期,但在防疫20条和楼市16条的重磅政策�台预期下,未来经济复苏仍有一定期待。 海外方面,美国小非农就业人数增长仅12.7万,为近两年最低水平,10月职位空缺率亦下降,叠加鲍威尔暗示12月放缓加息步伐,美元,美债利率大跌,全球风险偏好再度上升。 市场目前存在两个隐忧:一是担忧流动性难以维持宽松;二是担忧稳增长决心坚定,宽信用回暖。当前债市情绪偏空,建议谨慎观望为主。 ■风险 经济超预期;流动性收紧。 图1:央行公开市场净投放量图2:R007利率 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:社融增速图4:BCI企业融资指数 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图5:债市杠杆率图6:债对股的性价比 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图7:国债利率日变动图8:国债利差日变动 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图9:国开债利率日变动图10:国开债利差日变动 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图11:回购利率日变动图12:回购利差日变动 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图13:拆借利率日变动图14:拆借利差日变动 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图15:近60个交易日主连合约价格图16:近60个交易日近月合约价格 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图17:近60个交易日主连合约的跨品种价差图18:近60个交易日近月合约的跨品种价差 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图19:近60个交易日主连的CTD券基差图20:近60个交易日近月的CTD券基差 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图21:近60个交易日主连的CTD券IRR图22:近60个交易日近月的CTD券IRR 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图23:近60个交易日主连的CTD券净基差图24:近60个交易日近月的CTD券净基差 图25:T主连合约价格与前5大净持仓图26:TF主连合约价格与前5大净持仓 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图27:TS主连合约价格与前5大净持仓图28:4TS-T与前5大净持仓之差:TS-T 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图29:2TF-T与前5大净持仓之差:TF-T图30:T跨期价差与前5大净持仓之差:T当季-次季 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发 �通知的情形下做�修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明�处为“华泰期货研究院”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编:510000电话:400-6280-888 网址:www.htfc.com