油脂油料月报：对投研的几点思考

期货研究报告|商品研究 对投研的几点思考 ——油脂油料月报 （2023年05月01日-2023年05月31日） •王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：13924066125 •执业资格号：Z0010289 2023年05月30日 目录 contents 01当下市场在交易什么 02市场逻辑推演 03后市展望 当下市场在交易什么：豆菜粕缩 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 300 数据来源：招商期货 9/16 9/23 9/30 10/7 10/14 10/21 10/28 11/4 1409M-RM 1909M-RM 11/11 11/18 11/25 12/2 12/9 12/16 12/23 1509M-RM 2020M-RM 12/30 1/6 1/13 1/20 1/27 2/3 2/10 2/17 1609M-RM 2021M-RM 2/24 3/3 3/10 3/17 3/24 3/31 4/7 1709M-RM 2022M-RM 4/14 4/21 4/28 5/5 5/12 5/19 5/26 6/2 1809M-RM 2023M-RM 6/9 6/16 6/23 6/30 7/7 7/14 7/21 7/28 8/4 8/11 8/18 8/25 100% 80% 60% 40% 20% 美豆播种进度 201820192020 2021过去五年均值2022 2023 0% 17-Apr1-May15-May29-May12-Jun26-Jun 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 美豆种植面积（千英亩）大豆单产 60 50 40 30 20 10 0 10/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 美豆产量（百万蒲氏耳） 10/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 种植面积（千英亩） 82,700 83,400 90,200 89,200 76,100 83,400 87,200 87,500 87,505 收获面积 81,800 82,700 89,500 87,600 74,900 82,600 86,300 86,300 86,700 起初库存 191 197 302 438 909 525 257 274 215 产量（百万蒲氏耳） 3,926 4,296 4,412 4,428 3,552 4,216 4,465 4,276 4,510 进口 24 22 22 14 15 20 16 20 20 总供应 4,141 4,515 4,736 4,880 4,476 4,761 4,738 4,570 4,745 压榨 1,886 1,899 2,055 2,092 2,165 2,141 2,204 2,220 2,310 出口 1,936 2,174 2,134 1,748 1,682 2,266 2,158 2,015 1,975 食用消费 0 0 0 0 0 0 0 0 0 种用残值 122 140 109 131 104 97 102 120 125 总需求 3,944 4,213 4,298 3,971 3,951 4,504 4,464 4,355 4,410 美豆库存 197 302 438 909 525 257 274 215 335 库存消费比 5.0% 7.2% 10.2% 22.9% 13.3% 5.7% 6.1% 4.9% 7.6% 大豆单产 48.0 51.9 49.3 50.5 47.4 51.0 51.7 49.5 52.0 美豆新作累计销售进度（千吨） 20,000 2016/20172017/20182018/20192019/2020 2020/20212021/20222022/20232023/2024 15,000 10,000 5,000 0 10-Mar10-Apr10-May10-Jun10-Jul10-Aug 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 中国进口大豆商业库存(千吨) ‘15/16 ‘19/20 ‘16/17 ‘20/21 ‘17/18 ‘21/22 ‘18/19 ‘22/23 OctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep 进口大豆库存消费天数 ‘14/15‘15/16‘16/17‘17/18‘18/19’19/20’20/21‘21/22‘22/23 65 55 45 35 25 15 5 OctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep 800 700 600 500 400 300 200 100 0 菜籽库存（千吨） 13/1414/1515/1616/1717/18 18/1919/2020/2121/2222/23 OctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep 700 600 500 400 300 200 100 0 中国菜籽月度压榨量（千吨） 16/17 20/21 17/18 18/19 19/20 21/22 22/23 OctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep 后市展望：豆系弱于菜系 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 300 数据来源：招商期货 9/16 9/23 9/30 10/7 10/14 10/21 10/28 11/4 1409M-RM 1909M-RM 11/11 11/18 11/25 12/2 12/9 12/16 12/23 1509M-RM 2020M-RM 12/30 1/6 1/13 1/20 1/27 2/3 2/10 2/17 1609M-RM 2021M-RM 2/24 3/3 3/10 3/17 3/24 3/31 4/7 1709M-RM 2022M-RM 4/14 4/21 4/28 5/5 5/12 5/19 5/26 6/2 1809M-RM 2023M-RM 6/9 6/16 6/23 6/30 7/7 7/14 7/21 7/28 8/4 8/11 8/18 8/25 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 14Y09-P0915Y09-P0916Y09-P0917Y09-P09 18Y09-P919Y09-P0920Y09-P0921Y09-P9 22Y09-P0923Y09-P09 0 0 0 0 0 00 0 17-Sep 00 17-Nov 17-Jan 17-Mar 17-May 17-Jul 3,500 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 5 12OI9-Y913OI9-Y914OI9-Y915OI9-Y9 16OI9-Y917OI9-Y918OI9-Y919OI9-Y9 20OI9-Y921OI9-Y922OI9-Y923OI9-Y09 19-Sep19-Nov19-Jan19-Mar19-May19-Jul -5 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 全球油脂产量-需求（千吨） 11/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 全球油脂库存（千吨）库存消费比 11/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 供给增量预期单位：千吨 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23F 增减 同比 棕榈油 58,700 66,410 73,660 77,930 74,160 76,010 77,340 80,320 2,980 3.9% 豆油 51,370 53,520 56,950 56,610 58,570 59,440 60,070 61,230 1,160 1.9% 葵花油 15,940 18,930 18,890 20,060 21,530 18,930 20,560 20,850 290 1.4% 菜籽油 25,400 25,060 25,620 25,150 25,260 27,180 25,970 28,710 2,740 10.6% 花生油 3,650 4,170 4,290 3,740 4,140 4,280 4,730 4,650 (80) -1.7% 棉籽油 4,080 4,140 4,720 4,570 4,680 4,440 4,340 4,510 170 3.9% 棕榈油仁油 6,340 7,010 7,700 8,150 7,880 7,940 8,130 8,410 280 3.4% 椰子油 2,590 2,480 2,750 2,960 2,690 2,650 3,150 2,910 (240) -7.6% 总供应 168,070 181,720 194,580 199,170 198,910 200,870 204,290 211,590 7,300 3.6% 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 马来棕榈产量（千吨） Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% MPOA1-20日马棕产量环比 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 900 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 2023年马来西亚毛棕月产量与10年均值 2023 10年Avg JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 印尼棕榈产量（千吨） 2016201720182019 2020202120222023 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 120 100 80 60 40 20 国内棕榈库存（万吨） 20152016201720182019 2020202120222023 200 150 100 50 0 2014 2019 2015 2020 2016 2021 2017 2022 2018 2023 国内豆油库存（万吨） 0 2-Jan2-Feb2-Mar2-Apr2-May2-Jun2-Jul2-Aug2-Sep2-Oct2-Nov2-De 国内菜油库存（万吨） 2014 2019 2015 2020 2016 2021 2017 2022 2018 20