月报 | 新湖农产(白糖)5月月报

震荡中上移重心，调整后静待突破 一、行情回顾 盘面上看，截至2023年4月24日，ICE原糖期货主力合约收盘价报24.32美分/磅，月内上涨8.97%，最高达到25.09美分/磅。截至2022年2月24日，国内白糖期货主力合约收盘价报6740元/吨，月内上涨4.53%，最高达到6952元/吨。 国际方面，进入四月，随着印度减产话题告一段落，全球食糖关注点转向巴西新季食糖开榨，但由于巴西前期集中降雨以及两大港口吞吐量有限造成的出口瓶颈，市场对4月后全球食糖贸易流的预期由乐观转为中性，4月初ICE原糖期货主力合约突破22美分磅，随后，在印度双周产数据符合减产预期走向和泰国产量不及预期的两大助力下，4月中上旬ICE原糖期货主力合约再破前高，突破23美分/磅，甚至在接连几天震荡后，再次突破24美分/磅。总体来看，5月中下旬巴西糖上量并顺利出口开始之前，国际食糖贸易流仍然偏紧。 国内方面，随着国际原糖从21.5美分/磅附近向上寻求突破开始，郑糖紧随其后，再破前高，在22/23榨季国内白糖或最终减产的预期下，一路涨至收盘价6719元/吨的高位，期间，经历了发改委约谈有关部门及糖企、07/09合约调高保证金这些政策性事件影响，郑糖进入6700—7000元/吨高位偏强震荡区间，最高达到6952元/吨。总体来看，内外糖价差过大，配额外进口利润倒挂严重，在原糖没有大幅回调的前提下，郑糖下方支撑仍然较强，等待进口量价博弈和消费需求验证。 二、基本面分析 1.国际方面 宏观表现： 4月初，美国制造业以及非制造业PMI数据大幅走弱，显示出其经济衰退的隐患，市场对于联储5月暂停加息的预期有所升温，受此影响美元指数有所下降。随后，美国3月CPI超预期回落，随后周四美国PPI数据再度超预期回落，美联储3月会议显示偏鸽派加息意见，本周美元指数大幅回落，偏强预期支撑前半周国际糖价呈上涨走势。四月中下旬，美国多项经济数据出炉，显示其经济有所走弱，但美联储再次释放鹰派信号，美元指数在101—102之间徘徊。 截至2023年4月21日，美元指数下跌至101.73。受美元指数回落影响，巴西雷亚尔汇率和印度卢比汇率均有所升值，美元兑巴西雷亚尔继续上升5.05，美元兑印度卢比区间上升至81.95。 本月国际宏观变化利好国际糖价。 生产方面，巴西2022/23榨季圆满结束，根据UNICA相关数据来看，3月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为438.6万吨，同比增幅达217.37%；产糖量为14.6万吨，较去年同期的1.2万吨增加13.4万吨。 累计值来看，2022/23榨季截至3月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为54827.6万吨，同比增幅达4.61%；累计制糖比为45.85%，较去年同期的44.95%增加0.9%；累计产糖量为3372.8万吨，较去年同期的3207.4万吨增加165.4万吨，同比增幅达5.16%。 后市关键在于23/24榨季巴西糖压榨进度及出口情况。今年巴西中南部的降雨量非常好，是自2016年以来首次超过历史平均水平，不少咨询机构都对巴西糖23/24榨季抱有增产预期，预计新季产量区间范围在3600万吨—3860万吨不等。 巴西国家商品供应公司（Conab）于4月20日发布的2022/23榨季最终报告显示，2022/23榨季巴西甘蔗产量增长5.4%，达6.101亿吨，高于此前预期的5.983亿吨；总产糖量增长6%，达3704万吨，较之前的预估值高1.8%；乙醇产量增长0.5%至265.3亿升，低于此前的预估值265.9亿升。Conab指出，糖厂更倾向于生产糖而非乙醇，以履行远期销售合同义务，以及生物燃料在巴西失去了相对汽油的竞争力。此外，全球食糖市场需求旺盛，但巴西的主要竞争对手（印度、泰国和澳大利亚）未兑现增加食糖产量。这些因素都使糖的生产更具吸引力。 基于此，我们对于巴西新季食糖生产持乐观态度，而5月及6月影响国际食糖贸易流的重要因素则是巴西糖能否顺利出口。 出口方面，据外媒报道，根据巴西航运机构Williams的数据，截至4月19日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量已从上周的45艘上升到50艘。港口等待装运的食糖数量从上一周的194.97万吨上升到了214.36万吨，本周等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）的数量为212.92万吨。根据该机构发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为165.8万吨，巴拉那瓜港等待出口的食糖数量为40.26万吨。随着本榨季巴西糖集中上量，考虑到其他农作物同时存在丰产预期，巴西港口物流压力将会不断增加，后市将持续关注巴西食糖排船情况。 巴西最新出台规定，从2023年7月开始，将对汽油和无水乙醇征收每升1.4527雷亚尔的ICMS税（流转税），该措施将于今年7月1日生效，税率将在全国范围内统一。而含水乙醇的ICMS税将继续由各州规定。根据此规定，巴西汽油价格将比当前价位上调约0.5雷亚尔/升，叠加0.22雷亚尔/升的联邦税增幅之后，汽油价格整体增幅0.72雷亚尔/升。受此提振，截至2023年4月21日，巴西含水乙醇折糖价上升至18.22美分/磅的高位。但是由于原糖近期涨势较猛，原糖优势依旧大于6美分/磅，关注后市巴西乙醇价格走向。 生产方面，印度糖厂协会（ISMA）4月5日公布的报告显示，印度2022/23榨季截至3月产糖量为2996万吨，较去年同期的3099万吨下降3.4%。分主产区来看，2022/23榨季截至3月，北方邦产糖量为890万吨；马邦为1042万吨；卡纳塔克邦为552万吨。 ISMA近日公布的数据显示，2022/23榨季截至4月15日印度产糖量为3110万吨，同比下滑5.4%。受甘蔗供应有限影响，许多糖厂提前收榨。2022/23榨季开榨的532家糖厂中，有400家已经收榨，包括马邦所有的糖厂。 根据此前ISMA发布的印度糖双周产数据，都显示预期减产但现实增产的矛盾点，但是根据最新的印度糖双周产数据来看，现实数据逐渐显露出符合预期的走向。 印度糖厂联合会的PrakashPNaiknavare表示，印度2022/23榨季的产糖量可能会从上榨季的3590万吨下降9%至3250万吨，不包括500万吨用于乙醇生产的糖。 据当地媒体报道，过去两周，印度的食糖价格上涨了6%以上。食糖价格的上涨可能会进一步加剧食品通胀，迫使政府禁止任何额外的食糖出口。政府向市场额外释放20万吨食糖内销配额的举动应该会在一定程度上抑制价格上涨。受预期夏季食糖消费将会上升的影响，印度政府本周二将4月的食糖内销配额提高了20万吨，达240万吨。此举或进一步降低本榨季印度再出口配额意愿。 基于此，我们对印度糖本榨季是否能够实现第二批出口配额抱有怀疑，我们预计印度可能难以在600万吨的基础上增加食糖出口量。后市继续关注印度本榨季减产幅度变化。 泰国据泰国甘蔗及糖业委员会办公室近日公布的数据显示，泰国2022/23榨季截至4月2日，累计甘蔗入榨量为9387.73万吨，含糖分为13.32%，产糖率为11.74%，累计产糖量为1102.23万吨。其中白糖产量为220.6万吨，原糖产量为847.88万吨，精制糖产量为33.75万吨。截至4月1日，泰国本榨季开榨的57家糖厂中有54家已经收榨。 由于泰国本榨季糖产量预期有所上升，泰国甘蔗及糖业委员会OCSB表示预计泰国本榨季食糖出口量将同比增加17%至900万吨，或对本榨季国际食糖供应偏紧格局有所改善。但是本榨季泰国停机时间较上一榨季有所提前，可能最终实际糖产量难以达到预期，关注后续产量数据更新。 产销及库存方面，2022/23年制糖期（以下简称本制糖期）截至2023年3月底，甜菜糖厂已全部停机，甘蔗糖厂除云南省外，其他省（区）糖厂已全部收榨。本制糖期全国共生产食糖872万吨，同比减少17万吨；全国累计销售食糖437万吨，同比增加67万吨；累计销糖率50.2%，同比加快8.5个百分点。全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5752元/吨，同比回升24元/吨。2023年3月成品白糖平均销售价格5970元/吨。 分产区来看： 广西：仅一家主要生产红糖的糖厂未收榨，22/23榨季最终糖产量在527万吨左右，同比减少85万吨，符合我们之前的预期。产糖率12.78%，同比增加0.6个百分点。 云南：本榨季以来云南境外甘入境顺畅，生产进度明显提速，但部分依托境外甘蔗生产的糖厂已于3月份收榨，后期糖产量增幅趋缓，最终糖产量预估维持200万吨左右。 广东：截至3月底广东糖厂已全部收榨，最终产糖52万吨，同比减少3万吨，出糖率9.81%，同比提高0.11个百分点。 甜菜糖：2月底新疆糖厂全部停机，最终产糖46万吨，同比增加12万吨，11.83%。1月底内蒙古糖厂全部停机，最终产糖58万吨，同比增加9万吨，出糖率13.22%。 库存方面，目前国内白糖处于累库周期末期，短期内供应充足，对于进口糖的依赖不大。但是后期进入去库周期后，进口量价关系将成为关键。 进出口方面，截至2023年4月21日，配额内巴西原糖进口利润为635元/吨，配额内泰国原糖进口利润为602元/吨；配额外巴西糖进口利润为-1121元/吨，配额外泰国糖进口利润为-1163元/吨。随着原糖涨至24美分/磅以上，内外糖价差再次拉大，配额外进口利润倒挂极其严重，配额外进口窗口仍未打开。海关总署公布数据显示，2023年3月我国进口食糖7万吨，同比减少5.17万吨，降幅42.48%。2023年1-3月累计进口食糖95万吨，同比增加1.15万吨，增幅1.23%。2022/23榨季截至3月累计进口食糖272.2万吨，同比减少4.62万吨，降幅1.67%。随着四月下旬五月上旬配额外进口许可证发放，进口糖对国内食糖的影响将会越来越大。中短期看，国际原糖难有大幅回调可能，如果没有政策性引导影响的话，如果要打开进口窗口，郑糖只能被动上涨以收敛内外价差。 消费方面，市场普遍对五一假期及夏季饮料消费持乐观态度，或带动食糖消费。目前糖价已经位于6700元/吨以上，糖厂挺价意愿较强，贸易商在4月这波上涨之前也已经大量补库，因此国内食糖消费的重点在于终端消费能否跟上。目前大部分终端厂商倾向于随用随买，并且部分小型食品厂商仍未开机，整体看，下游传导存在一定阻碍。中期看，我们预计国内食糖消费或将在二季度至三季度逐步恢复，在此预期下，终端或只能不断接受高位糖价。 替代品方面，海关总署公布数据显示，2023年3月我国进口糖浆及预混粉16.23万吨，同比增加5.62万吨。2023年3月我国甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号17029011)进口量为11.03万吨，同比增加2.89万吨；甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含超过50%(税则号17029012)进口量为4.98万吨，同比增加2.73万吨；其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号17029090)进口量为0.22万吨，同比持平。税则号170290项下三类商品3月合计进口量为16.23万吨，同比增加5.62万吨，增幅52.97%。 近几年来，白糖替代品中糖浆的进口量增长显著，2020年糖浆总进口量达到107.96万吨，是2018年的数十倍，但随着走私限制令发布，2021年糖浆总进口量大幅降至66.52万吨。但随着2021年糖浆价格跌到低位，政策上进口糖浆关税降至零，并且不受配额制度限制，2021年下半年至2022年，进口糖浆数量大幅抬升。随着22年底国内疫情放开，今年各边境也逐步打开，糖浆进口量有进一步增加的可能。 虽然糖浆及预拌粉的进口量有所增加，但是从终端消费来看，多是小型厂商选择用替代品而非白糖，这是由于预拌粉和糖浆的口感、色泽等远远不如食糖，在糖价未超过7000元/吨之前，大型食品厂仍然更倾向于使用白糖以维持口碑。因此，我们预计2023年糖浆及预拌粉将对国内白糖产生一定冲击，但是此冲击力度或要看郑糖涨至何水平。 三、结论、观点 国际市场来看，本榨季国际食糖供需偏