1~4月工业企业效益数据点评：去基数后修复有限

去基数后修复有限——1-4月工业企业效益数据点评 研究结论 事件：2023年5月27日国家统计局公布最新工业企业效益数据，1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，比上年下降20.6%（前值21.4%，后同）；两年复合增速为-9.3%（-7.7%）。 累计营收由降转增，利润降幅收窄。4月营收累计同比增速为0.5%（-0.5%）。利润方面，采矿业累计同比增速为-12.3%（-5.8%）；制造业为-27%（-29.4%）；电 力、热力、燃气及水的生产和供应业为34.1%（33.2%）。 能源价格波动加剧拖累上游利润。4月煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业利润累计同比增速分别为-14.6%、-6%（-4.9%、-4.8%），前者加速下行。从量、 价、利润率来看，价格以及利润率均进一步回落，4月煤炭开采和选洗业以及石油和天然气开采业PPI同比延续前期回落，采矿业累计利润率同比下降2.1个百分点 东方战略观察周报：西出阳关有故人 2023-05-24 低基数下部分装备制造业利润增长较快。4月装备制造业利润当月同比大幅增长 理解美国政治的运作——国会众议院篇 2023-05-16 29.8%，实现由降转增，分项来看：（1）汽车制造业因同期基数较低，累计同比增 何为合理适度的利率水平？——央行一季 2023-05-16 速达2.5%（-24.2%），但两年复合增速仅-17.4%（-18.3%），实际降幅收窄较为 度货币政策执行报告点评 有限，改善或部分源于对一带一路国家（如俄、中东等）出口，类似的还有通用机械设备。（2）电气设备，铁路、船舶、航空航天业维持高增长，4月利润累计同比分别为30.1%、47.2%（27.1%、39%），或与相关产品出口高增有关；（3）其余重要出口行业利润降幅小幅收窄。电子设备、专用设备利润累计同比增速分别为-53.2%、-7.4%（-57.5%、-10.1%）。 下游消费品利润改善慢于中游。消费品制造业（食品、服装、家具等，不含汽车） 累计利润占比同比增长2.1个百分点（4.1个），分项来看：（1）可选消费利润承压。纺织业、纺织服装服饰业、家具、文教工美体育和娱乐用品制造业分别录得-30.2%、-17.9%、-12.3%、-6.7%（-34%、-13.6%、-12.6%、-15.9%）。（2）部分必选消费有所回落。农副食品加工业、食品制造业、烟草制品业利润累计同比增速为-36.3%、-2.6%、6.7%（-18.4%、-4.6%、9%）。 企业成本费用高位回落。1-4月工业企业每百元营收中的成本、费用合计为93.58 元，同比上涨1.31元（1.37元），其中成本同比上涨0.88元（0.97元）；费用同比增长0.43元（0.4元），费用上涨或与社会保险费缓缴期满有关。 内需不足叠加谨慎预期，企业库存回落。此前生产回补阶段结束后企业去库加速， 1-4月产成品存货累计同比为5.9%（9.1%）。需要注意的是，与去年同期相比今年企业经营效率降幅较大，产成品周转天数、应收账款平均回收期同比增加1.8、8.6天（0.8、3.5天）。 当前工业企业效益延续恢复态势，但内需不足问题仍较为明显，导致去除基数效应 后工业企业利润修复幅度较为有限。值得注意的是，当前利润修复过程中仍有一些结构性问题，部分已经在改善，如国有企业利润率仍显著高于私营、股份制企业，但差距正在缩小，同时利润进一步向中下游回归；但仍存在一些问题亟待解决，如私营、股份制企业利润同比增速回落幅度明显大于国有企业。展望后续：（1）内需不足仍是主要矛盾，考虑到内需潜力释放需要时间积累，中游装备制造业修复或持 续快于下游消费品制造业（特别是可选消费）；（2）营商环境优化已初见成效，外资利润有望继续引领利润修复；（3）虽然今年财政等宏观政策空间较为有限，但当 下经济数据修复分化较为明显，宏观政策依然存在以相机抉择姿态推出增量政策的可能性。 风险提示：海外流动性风险蔓延，对国内供应链和需求端的影响超出预期。 （1.53个）。此外，黑色、有色金属矿采选业等部分上游原材料行业也面临利润增速下行压力。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年05月31日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 图1：工业企业利润累计同比增速（%） 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：企业利润总额累计同比（%） 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 -80.0 -100.0 综合 数据来源：Wind，东方证券研究所 制造业 利润累计同比 采掘与原材料 采矿业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业 其他采矿业石油加工、炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业 非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业 中间品制造 有色金属冶炼及压延加工业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制 化学纤维制造业 宏观经济|动态跟踪—— 2023/3 橡胶和塑料制品业 2023/4 中游装备制造 金属制品业通用设备制造业专用设备制造业 图2：私营工业企业仍面临一定经营压力（%） PPI-PPIRM 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 数据来源：Wind，东方证券研究所 铁路、船舶、航空航天 2019/8 2019/11 2020/2 2020/5 2020/8 2020/11 2021/2 2021/5 2021/8 2021/11 2022/2 2022/5 2022/8 2022/11 2023/2 电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业 仪器仪表制造业 金属制品、机械和设备修理业 去基数后修复有限——1-4月工业企业效益数据点评 国有工业企业利润率-股份制工业企业利润率 农副食品加工业食品制造业 国有工业企业利润率-私营工业企业利润率 酒、饮料和精制茶制造业 烟草制品业 消费品制造 纺织业纺织服装、服饰业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 家具制造业文教、工美、体育和娱乐用品制造业 医药制造业汽车制造 其他制造业 其他 废弃资源综合利用业电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力、热力的生产和供应业 燃气生产和供应业 水的生产和供应业 宏观经济|动态跟踪——去基数后修复有限——1-4月工业企业效益数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担